全年业绩高增长，车载业务加速放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.26 元 宇瞳光学（300790） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 全年业绩高增长，车载业务加速放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：徐一丹 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.25 流通 A 股(亿股) 1.08 52 周内股价区间(元) 19.22-51.94 总市值(亿元) 65.73 总资产(亿元) 34.43 每股净资产(元) 7.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 宇瞳光学（300790）：全年业绩高速增长，车载业务拓展顺利 (2022-01-18) 2. 宇瞳光学（300790）：业绩高速增长，加码布局车载镜头业务 (2021-08-23) [Table_Summary]  业绩总结：2021 年，公司实现营业收入 20.6 亿元，同比增长 40.1%。实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 91.4%；经营活动现金流量净额约为 3.1 亿元，同比增长 878.0%。  业绩实现高速增长，盈利能力显著增强。2021 年，1）营收端：公司主营业务增长强劲，同比增长 40.1%。分产品看，公司定焦镜头产品营业收入 13.7亿元，同比增长 46.7%，收入占比达 66.4%；变焦镜头产品实现收入 6.4 亿元，同比增长 33%，收入占比达 30.9%。2）利润端：公司归母净利润同比增长 91.4%；毛利率为 26.5%，同比增长 4.7pp，主要因为公司产品结构优化、技术升级；净利率为 11.8%，同比增长 3.2pp。3）费用端：公司销售费用同比增长 108.5%，主要由于职工薪酬、股份支付增加，销售费用率为 1.3%，同比增长 0.4pp；管理费用率为 4.0%，同比增长 0.1pp；研发费用同比增长 78.4%，研发费用率为6.5%，同比增长 1.4pp。受益于下游需求高度景气及规模效应带来的降本效益，公司全年业绩实现高速增长，盈利能力显著增强。  车载镜头业务拓展顺利，为公司注入中长期增长动能。公司在车载领域涉足多年，不断引进专业人才去研发、制造车规级产品。公司把车载镜头业务做为重要的目标市场和业务板块进行布局，积累了大量的前期技术储备，目前公司已经掌握了车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术，并将镜片大量应用于高端专业类产品。2021年 8月，公司发布公告称将以自有资金认缴出资 5000万元投资设立全资子公司“东莞市宇瞳汽车视觉有限公司”，开始重点发力布局车载镜头领域，这一举措反映出公司进一步进军车载镜头市场的决心。目前，公司车载镜头主要应用于车载后装产品，前装车载产品正顺利推进，有望在2022 年正式落地。随着智能驾驶时代来临，车载镜头是未来增量最大的光学镜头领域，市场空间潜力巨大、将迎来量价齐升。我们认为公司车载镜头业务未来前景可期，有望为公司提供中长期的增长动能。  盈 利预 测与 投资 建议 。 我们预 计 2022-2024 年 公 司 的净利 润分 别约 为3.15/4.17/5.24 亿元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持 25%以上。考虑到公司是安防镜头龙头厂商、下游市场需求旺盛、公司规模效应和费用管控下盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。  风险提示：安防需求不达预期；大变焦镜头市场拓展不达预期；行业竞争加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2061.74 2671.03 3269.76 3924.15 增长率 40.11% 29.55% 22.42% 20.01% 归属母公司净利润（百万元） 242.66 315.33 417.22 524.45 增长率 91.44% 29.95% 32.31% 25.70% 每股收益 EPS（元） 1.08 1.40 1.86 2.33 净资产收益率 ROE 14.84% 16.57% 18.49% 19.44% PE 27 21 16 13 PB 4.02 3.46 2.91 2.44 数据来源：Wind，西南证券 -22%17%56%95%134%173%21/321/521/721/921/1122/1宇瞳光学 沪深300 87489 宇 瞳光学（300790） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司的定焦镜头业务主要应用于安防监控。安防市场需求逐渐回暖，叠加公司定焦镜头市占率进一步提升，我们认为未来三年公司定焦镜头出货量持续提升。基于此，我们预计至 2023 年，公司定焦镜头业务收入占比将升至 70%以上。 假设 2：公司的变焦镜头业务近几年增速相对平缓。公司的变焦镜头主要应用于安防监控中的大尺寸摄像机，在安防监控镜头领域的比例相对较小，但单个价值量较高。小倍率变焦镜头市场成长速度较快，公司有望凭借高市占率直接受益；在大倍率变焦镜头领域，公司积累多年有望加速导入客户，从而为公司贡献更多的业绩增量。我们预计，未来三年公司变焦镜头出货量有望稳健增长，营收占比小幅收窄、维持在 30%以上。 假 设 3：由于稼动率提升，我们假设未来三年公司毛利率会稳步提升。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 定焦镜头 收入 1368.4 1806.2 2254.2 2750.1 增速 46.7% 32.0% 24.8% 22.0% 毛利率 23.2% 23.3% 23.5% 23.8% 变焦镜头 收入 638.0 803.8 948.5 1100.3 增速 33.0% 26.0% 18.0% 16.0% 毛利率 33.4% 33.6% 34.3% 34.7% 其他业务 收入 55.4 61.0 67.1 73.8 增速 -6.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 27.0% 27.0% 27.0% 27.0% 合计 收入 2061.7 2671.0 3269.8 3924.2 增速 40.1% 29.6% 22.4% 20.0% 毛利率 26.5% 26.5% 26.7% 26.9% 数据来源：Wind，西南证券 宇 瞳光学（300790） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail