12月和四季度经济数据点评：积极面对2026年全球形势的风高浪急

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 1 月 19 日 相关研究报告 《中银量化大类资产跟踪》20260118 《策略周报》20260118 《策略点评》20260118 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 12 月和四季度经济数据点评 积极面对 2026 年全球形势的风高浪急 2025 年经济发展向新向优，预期目标圆满实现。 ◼ 2025 年全年实际 GDP 同比增长 5.0%。四季度 GDP 实际同比增速 4.5%，名义 GDP 同比增速 3.8%，前四季度平减指数累计同比下降 0.96%。 ◼ 12 月工业增加值同比增长 5.2%，2025 年工业增加值累计同比增长 5.9%。 ◼ 12 月社零同比增长 0.9%，除汽车以外的消费品零售额同比增长 1.7%。 ◼ 1-12 月固定资产投资累计同比增速下降 3.8%，民间固定资产投资累计同比下降 6.4%，扣除房地产开发投资，1-12 月全国固定资产投资下降 0.5%，民间投资下降 1.9%。 ◼ 1-12 月商品房销售面积同比下降 8.7%，商品房销售额累计同比下降12.6%。2025 年 12 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.0%，二手住宅价格指数下降 6.1%。 ◼ 2025 年全国居民人均可支配收入同比增长 5.0%，支出同比增长 4.4%。 ◼ 12 月经济延续生产好于需求。12 月工业增加值同比增速较 11 月回升，且增速好于万得一致预期，社零当月同比增速第七个月下降，增速低于万得一致预期，固定资产投资累计同比增速下降速度再次加快，且增速明显弱于万得一致预期。我们认为 12 月经济数据中需要重点关注三方面的后续变化：一是生产端增速较好，12 月工业增加值同比增速是较大亮点，表明我国经济仍延续了供给端好于需求端的特点，我们认为其背后有两个主要因素推动，外需强劲和春节前补库存的需求，短期内受春节假期临近和 2026 年春节法定假期多一天的影响，1-2 月生产端可能会出现一定回落；二是社零增速延续偏弱，我们认为 2025 年社零增速主要受到价格因素、房地产周期、汽车消费变化、“两新”消费加力扩围等因素影响，预计上述因素仍将在 2026 年影响社零，一季度重点关注居民春节消费释放情况；三是固定资产投资下滑速度较快，我们认为 2026 年上半年或出现基数效应的影响，稳定固定资产投资需要房地产行业企稳和基建投资加大力度共同作用。 ◼ 2025 年经济增长目标圆满实现，2026 年稳增长需要财政政策和货币政策协同发力。2025 年我国经济经历了美国关税政策给全球贸易带来的不确定性冲击，出现了名义 GDP 和实际 GDP 同比增速倒挂的情况，内需对经济增长前景预期偏弱导致需求疲弱，工业企业利润同比增速整体偏低等情况，为稳定经济，我国实施了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推出“两重”“两新”政策支持经济转型升级和内需有效释放，落实“反内卷”政策引导实体经济持续向好发展，最终实现了全年经济增长5%的目标。2026 年全球经济仍将面临风高浪急的考验，我们认为需要以宏观政策的确定性来应对各个方面的不确定性：一是现有稳增长政策的优化和延续，如“两重”“两新”政策；二是加大制度性开放，巩固我国在国际贸易中的份额和产业链位置；三是继续推出积极的财政政策和适度宽松的货币政策，1 月 15 日国新办新闻发布会上，央行推出下调各类结构性货币政策工具利率和完善结构性工具并加大支持力度两项政策，同时提出 2026 年内降准降息仍有空间，接下来需要关注地方两会和全国两会报告中关于财政支出的表述，我们认为 2026 年财政赤字率安排或不低于 4%。 ◼ 风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。 2026 年 1 月 19 日 12 月和四季度经济数据点评 2 2025 年全年实际 GDP 同比增长 5.0% 四季度实际 GDP 同比增速符合市场预期。 2025 年四季度 GDP 实际同比增速 4.5%，较 2025 年三季度增速下降 0.3 个百分点；四季度名义 GDP同比增速 3.8%，较 2025 年三季度增速上升 0.1 个百分点。前四季度实际 GDP 累计同比增长 5.0%，完成全年经济增长目标。 前四季度平减指数累计同比下降 0.96%,较前三季度平减指数累计同比上升 0.12 个百分点。2025 年全年名义 GDP 和实际 GDP 同比增速仍然倒挂，但四季度平减指数下降幅度出现收窄，我们预计 2026年上半年平减指数降幅收窄的趋势将延续。 图表 1. GDP 同比增速 资料来源：万得，中银证券 四季度第三产业名义 GDP 环比增长相对较强。 分产业看，2025 年四季度第一产业实际 GDP 当季同比增长 4.2%，增速较三季度上升 0.2 个百分点，第二产业实际 GDP 当季同比增长 3.4%，增速较三季度下降 0.8 个百分点，第三产业实际 GDP 当季同比增长 5.2%，增速较三季度下降 0.2 个百分点。第三产业仍是拉动四季度实际 GDP 增速的首要因素，二产仍是主要拖累，四季度二产和三产实际 GDP 增速均较三季度有不同程度下降，基数偏高的影响较大，从当季名义 GDP 的环比看，四季度第三产业环比增长 6.57%明显高于季节性。 从三次产业对 GDP 累计同比贡献率看，2025 年前四季度,第三产业的贡献率为 61.7%,且较前三季度上升 1.0 个百分点，其次是第二产业的贡献率 32.9%，和第一产业的贡献率 5.3%；与 2015 年-2019年三次产业的贡献率平均水平相比，2025 前四季度第三产业对 GDP 累计同比的贡献率偏高 0.2 个百分点，较去年同期相比，第三产业的贡献率上升 3.9 个百分点，2025 年前四季度第二产业贡献率较2015 年-2019 年同期平均水平偏低 1.5 个百分点，较去年同期下降 4.1 个百分点。 2025 年我国经济整体增长稳健，第三产业对经济拉动效用明显，第二产业增速受价格因素影响较大。 0.002.004.006.008.002022-062023-062024-062025-06GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比（%）2026 年 1 月 19 日 12 月和四季度经济数据点评 3 图表 2. 2025 年三次产业对 GDP 的贡献率 图表 3. 2025 年四季度三次产业 GDP 不变价当季同比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 工业增加值同比增速较 11 月上升 12 月工业增加值同比增长 5.2%，较 11