21年年报点评：量价提升逻辑持续演绎，高端化成绩亮眼

公司点评 | 青岛啤酒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 量价提升逻辑持续演绎，高端化成绩亮眼 青岛啤酒（600600.SH）21 年年报点评 公司点评 | 青岛啤酒 公司评级 买入 股票代码 600600 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 76.40 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 青岛啤酒：当谈青岛啤酒利润弹性时，我们谈些什么？—青岛啤酒（ 2022-03-02 青岛啤酒：产品结构持续升级，公司业绩符合预期—青岛啤酒（600600.SH）三季报点评 2021-11-09 青岛啤酒：百年酿经典，国货谋复兴—青岛啤酒 （ 600600.SH ） 首 次 覆 盖 深 度 报 告 2021-11-08 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%2021-032021-072021-112022-03青岛啤酒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：2021年公司实现营业收入301.67亿元，同比+8.67%；归母净利润为31.55亿元，同比+43.34%；扣非归母净利润为22.07亿元，同比+21.54%。其中21Q4营业收入为33.95亿元，同比+1.73%；归母净利润为-4.55亿元；扣非归母净利润为-10.09亿元，同比增亏1.47亿元，业绩符合预期。 高端化成绩亮眼，量价提升顺畅。21年公司啤酒销量为793万千升，同比+1.41%；吨价为3742元/千升，同比+7%，量价提升共促啤酒业务收入同比增长8.5%。分品牌来看，主品牌销量占比为54.6%，同比+5pct，结构升级显著。从吨价来看，提价传导顺利，主品牌吨价提升3%，其他品牌吨价提升约7%。 成本压力不挡高端化下盈利能力提升之势。21年包材价格有较大涨幅，公司包材采购金额同比增长约9.5%，对应吨成本同比+4.9%，依靠高端化公司盈利能力提升，在成本压力下毛利率同比提升1.28pcts至36.73%，净利率提升2.53pcts至10.46%。21年公司期间费用率为18.49%，同比+1.19%，其中销售费用率为13.58%，同比+0.71pct。还原口径下公司毛利同比增长约11%至10亿元，扣非同比亏损扩大原因主要是期间费用增长（销售费用增长约4亿元，管理费用减少约2亿元）。 短期扰动不足惧，全年利润增长仍可观。3月以来，青啤优势市场山东、吉林受疫情影响较大。我们认为，21Q2、Q3公司销量基数较低，若疫情得控，旺季量价提升逻辑仍有望兑现。我们预计公司22/23/24年归母净利润为34.31/41.78/47.16亿元，对应EPS为2.51/3.06/3.46元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期；原材料价格波动；高端化进程不及预期；旺季销量不及预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,760 30,167 33,125 35,079 37,009 增长率 -0.8% 8.7% 9.8% 5.9% 5.5% 归母净利润 (百万元) 2,201 3,155 3,431 4,178 4,716 增长率 18.9% 43.3% 8.7% 21.8% 12.9% 每股收益（EPS） 1.61 2.31 2.51 3.06 3.46 市盈率（P/E） 47.4 33.0 30.4 24.9 22.1 市净率（P/B） 5.1 4.5 4.0 3.5 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 29 日 证券研究报告 2022 年 03 月 29 日 公司点评 | 青岛啤酒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 索引 内容目录 一、公司高端化成绩亮眼，业绩符合预期……………………….. ............................................. 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：2017-2021 年营业收入（单位：亿元） ......................................................................... 3 图 2：2017-2021 年归母净利润（单位：亿元） ...................................................................... 3 图 3：2017-2021 年主品牌占比 ............................................................................................... 3 图 4：2017-2021 年吨价 ........................................................................................................... 3 图 5：2017-2021 年毛利率与净利率 ......................................................................................... 4 图 6：2017-2020 年山东地区净利润（单位：百万） ............................................................... 4 公司点评 | 青岛啤酒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 一、 公司高端化成绩亮眼，业绩符合预期 公司 21 年收入同增 8.67%，归母净利同增+43.34%，符合预期。2021 年公司实现营业收入 301.67 亿元，同比+8.67%；归母净利润为 31.55 亿元，同比+43.34%；扣非归母净利润为 22.07 亿元，同比+21.54%。其中 21Q4 营业收入为 33.95 亿元，同比+1.73