食品饮料行业跟踪周报：原奶价格的复盘与影响

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业跟踪周报 原奶价格的复盘与影响 2022 年 03 月 27 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证书：S0600120110012 16620992730 liyzh@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证书：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 周专题：原奶价格的复盘与影响 复盘：近十年来主要发生三次明显的上涨潮。1）2009 年 7 月-2011 年 3 月，原奶价格涨幅 39%。受三聚氰胺事件影响，2009 年奶牛存栏量大幅减少17%。同时玉米、豆粕价格持续上涨，推高养殖业饲料成本。2）2012 年 11月-2014 年 2 月，原奶价格涨幅 28%。国内受罕见高温天气及 A 型口蹄疫爆发影响，2013 年牛奶产量同降 5.5%。国际上新西兰遭遇大旱，又爆发奶粉肉毒杆菌事件，我国进口大包粉价格攀升。3）2020 年 5 月至今，原奶价格涨幅 18%。主因疫情带来饲料价格上涨及疫后消费者健康意识提升带来的需求景气。我们预计 2022 年原奶价格仍将维持高位，但增速放缓。 影响：1）提价应对成本上涨，一至两个季度传导至报表端。若提价效果较好，一个季度传导至报表端。2013Q3 伊利后提价，2013Q4 净利润与营收增速分别环比提升 62.8/16.4%。2010Q4 提价后，需求在三聚氰胺事件后未完全恢复，传导时间延长至 2 个季度。2）减促降费，次年毛销差得到改善。2010/2020 年各大乳企的销售费用率均有不同程度下降。次年伊利的毛销差分别提高 2.49/3.25pct。 展望：乳制品终端需求逆势坚挺，乳企在提价与减促降费下利润弹性显现，盈利确定性强。伊利、蒙牛战略分化下，竞争格局优化，叠加成本压力趋缓，龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，推荐伊利股份，关注蒙牛乳业。 ◼ 本周研究成果：近期我们陆续外发白酒行业两篇深度报告《白酒行业复盘与展望》、《高端酒景气度向上，安稳放行舟》，旨在建立起行业框架和多维度刻画高端酒行业，主要结论为 2016 年以来的这一轮行业景气度仍在，结构性繁荣的趋势不变，酒企内生动力十足，未来我们更加看好高端和次高端价格带的量价齐升式扩容。 ◼ 本周公司业绩披露：颐海国际 2021 年营收 59.4 亿元（yoy+10.9%），归母净利 7.66 亿元（yoy-13.4%）；海天味业 2021 年营收 250.04 亿元（yoy+9.7%），归母净利 66.71 亿元（yoy+4.18%）；华润啤酒 2021 年公司营业额 333.87 亿元（yoy+6%），归母净利 35.83 亿元（yoy+35%）；涪陵榨菜 2021 年公司营收 25.19 亿元（yoy+10.8%），归母净利 7.42 亿元（yoy-4.5%）；妙可蓝多2021 年 公 司 营 收 44.78 亿 元 （ yoy+57.3% ）， 归 母 净 利 1.54 亿 元（yoy+160.6%）；金龙鱼 2021 年公司营业额 2,262.25 亿元（yoy+16.1%），归母净利 41.32 亿元（yoy-31.2%）。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全问题。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2021/3/262021/7/252021/11/232022/3/24食品饮料沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 18 内容目录 1. 周专题：原奶价格复盘与影响 .......................................................................................................... 4 1.1. 原奶价格复盘............................................................................................................................. 4 1.2. 原奶价格上涨对乳企的影响..................................................................................................... 6 1.2.1. 乳企提价，传导至报表端约一至两个季度................................................................... 6 1.2.2. 减促降费，毛销差得以改善........................................................................................... 7 1.3. 投资主线..................................................................................................................................... 8 2. 近期报告汇总 ...................................................................................................................................... 8 3. 业绩披露 ............................................................................................................................................ 10 4. 本周食品饮料行情回顾 .................................................................................................................... 11 4.1. 板块表现................................................................................................................