赔付拖累承保利润，综改下强者恒强

保险 2022 年 03 月 26 日 中国人保(601319.SH) 赔付拖累承保利润，综改下强者恒强 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 中性（维持） 现价：4.46 元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.picc.com 大股东/持股 中华人民共和国财政部/60.84% 实际控制人 中华人民共和国财政部 总股本(百万股) 44,224 流通 A 股(百万股) 32,508 流通 B/H 股(百万股) 8,726 总市值（亿元） 1,760 流通 A 股市值(亿元) 1,450 每股净资产(元) 4.96 资产负债率(%) 78.4 行情走势图 相关研究报告 《中国人保*601319*非车业务影响承保利润，关注车险底部修复》2021-10-28 《中国人保*601319*车险低谷渐远，关注下半年农险赔付》2021-08-21 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034 CHENXIANGHE935@pingan.com.cn 事项： 中国人保发布 2021 年年报，全年实现总保费收入 5854 亿元(YoY+4%)，归母净利润 216 亿元(YoY+8%)， EPS 为 0.49 元/股(YoY+8%)。公司拟每 10 股派发现金红利 1.47 元（含税），加上已派发的半年度股息每 10 股现金股利 0.17元，2021 年全年股息为每 10 股现金股利 1.64 元（含税），年度分红比例 33.5%。 平安观点：  产险: 车险综改与非车险灾害赔付致使赔付率大幅上升，承保利润承压。2021 年产险保费 4484 亿元(YoY+4%)，市场份额 32.8%(YoY+1pct)；净利润 226 亿元(YoY+8%)、承保利润 18 亿元(YoY-56%。其中，产险费用率 25.9%(YoY-6.8pct)、赔付率 73.6%(YoY+7.4pct)，费用率降幅小于赔付率增幅，综合成本率 99.5%(YoY+0.6pct)。 1）车险业务结构及质量持续改善，赔付率大幅攀升使综合成本率提升。2021 年车险保费 2553 亿元(YoY-4%)，在产险保费占比 57%(YoY-5pct)。在业务结构上，公司大力发展家庭自用车保险业务，市场份额同比提升1.4pct，保费占比同比上升 1.0pct，行业领先优势明显。同时，公司关注续保和转保业务，汽车商业险和交强险续保率分别同比+2.0pct、2.1 pct，承保汽车数量分别同比+11.3%、+9.9%。车险综改下，费用率同比-11.3pct至 27.2%；然而车均下降、赔付责任增加，叠加河南暴雨影响，赔付率同比+12.1pct 至 70.1%，车险综合成本率总体微升 0.8pct 至 97.3%。 2）战略性发展非车险业务，业务结构更加均衡。2021 年非车险保费 1931亿元(YoY+16%)，在产险保费占比占比 43%(YoY+5pct)，承保利润-49 亿元，亏损有所扩大。具体来看：①受暴雨、台风、冰冻、干旱等自然灾害以 及 疫 病 影 响 ， 企 财 险 赔 付 率 90.7%(YoY+23.0pct) 、 农 险 赔 付 率80.5%(YoY+5.6pct)。②积极调整业务结构，持续加强风险管控、出清融资性信用保证险业务存量风险，融资性信用保证险业务风险得到有效化解，整体信用保证险综合成本率 66.7%（YoY-78.1pct），承保利润 18 亿元，扭亏为盈。其中，融资性业务规模大幅减少、扭亏为盈，非融资性业务规模同比+31%且保持较好的承保盈利水平。  人身险：队伍缩减、新单承压，健康险业绩创新高。2021 年人保寿险营销员、月均有效人力均同比下滑，人身险新单 724 亿元(YoY-1%），其中长期期交新单 229 亿元(YoY-15%)，总 NBV 约 40 亿元(YoY-35%)。但人保健康经营业绩创新高，净利润 2.6 亿元(YoY+622%)。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 583,696 597,691 651,248 691,245 732,233 (+/-)(%) 5 2 9 6 6 净利润（百万元） 20,069 21,638 32,322 41,003 52,912 (+/-)(%) -10 8 49 27 29 EVPS(元) 4.55 5.19 5.81 6.48 7.29 P/EV 0.98 0.86 0.77 0.69 0.61 证券研究报告 中国人保·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  动态调整资产配置、严控风险，投资端稳中向好。2021 年总投资收益率 5.8%、基本同比持平。净投资收益率 4.8(YoY-0.2pct),测算综合投资收益率 5.6%(YoY-0.7pct), 主要系把握结构性机会和阶段性机会，积极优化持仓结构。  投资建议：非车业务方面，保证险风险基本出清；而随着车险综改基数影响的减弱，21Q4 以来车险增速已扭正并快速回升，龙头险企具备定价、定损、渠道和服务优势，费用和赔付压降能力优于行业、承保利润总额有望改善。寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型，但行业性困局仍存。基于此，我们调整产险赔付率、新单、NBVM 以及准备金假设，2022 年预测 EVPS 从5.78 元调升至 5.81 元，公司目前股价对应 2022 年 PEV 约 0.77 倍，维持“中性”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。 图表1 中国人保财险业务分险种保费收入占比 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2 中国人保财险业务分险种承保利润 资料来源：Wind，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他险种农业险货运险意外及短期健康险信用保证险责任险企财险车险-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000（百万元）非车险车险中国人保·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表3 中国人保财险业务综合成本率拆分 图表4 中国人保车险业务综合成本率拆分 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研