2021年年度报告点评：收入维持高增，期待常温放量

公司点评 | 妙可蓝多 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 收入维持高增，期待常温放量 妙可蓝多（600882.SH）2021 年年度报告点评 公司点评 | 妙可蓝多 公司评级 买入 股票代码 600882 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 35.86 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 联系人 刘显荣 liuxianrong@research.xbmail.com.cn 相关研究 妙可蓝多：股权激励费用拖累利润，常温礼盒势头强劲—妙可蓝多（600882.SH）2021 年度业绩预告点评 2022-01-27 妙可蓝多：回购公告已发，静待爱氏注入、股权激励落地—妙可蓝多（600882.SH）回购点评 2021-12-01 妙可蓝多：前置费用拖累利润，短期承压不改成长动力—妙可蓝多（600882.SH）2021 年三季报点评 2021-11-03 -42%-28%-14%0%14%28%42%2021-032021-072021-11妙可蓝多饮料乳品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入44.78亿元，同比+57.31%，归母净利润1.54亿元，同比+160.60%，扣非净利润1.22亿元，同比+173.72%。21Q4营业收入13.34亿元，同比+37.45%，归母净利润0.11亿元，同比+72.68%，扣非净利润-0.21亿元，同比-507.43%。剔除股权激励费用影响，公司21年实现归母净利润2.77亿元，同比+364.49%。 21年简评：奶酪收入维持高增，常温招商进展较快，产能利用率有所下滑。分产品看，21年奶酪收入33.35亿元，同比+60.77%，毛利率48.51%，同比+3.14pct，液态奶收入4.30亿元，同比+4%，毛利率13.73%，同比-4.19pct，贸易收入7.04亿元，同比+96.97%，毛利率3.9%，同比+1.92pct。贸易收入表现超出市场预期，主因蒙牛入主后带来相关业务赋能。高毛利奶酪棒大单品持续放量，产品结构升级驱动公司整体毛利率提升，由2020年35.91%增至2021年38.21%。渠道方面，经销商数量来看，截至21年12月31日，共有经销商5363家，21年1-12月增加3606家，减少869家。对比20年12月31日，21年经销商数量净增加2737家。奶酪收入维持高增，但产能利用率来看，自公司18年推出奶酪棒，19-20年产能利用率均在95%+，21年下滑至71%，奶酪棒大单品渗透空间有待观望。拉长时间维度来看，奶酪赛道，玩家的持续创新能力或为未来核心胜负手。 22年两大增长点：常温奶酪棒+芝士片。常温奶酪棒于21Q4开始投产，产能持续爬坡，22年进入放量阶段，预计贡献可观纯增量，奶酪棒大单品渠道红利延续。芝士片新品高钙芝士片、减脂芝士片已推出，孙俪广告片已发，预计扩产以匹配需求端增长，看好22年收入增长。 盈利预测：预计公司22-24年收入66.83/88.23/107.48亿元，归母净利润4.76/8.65/12.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，大单品推进不及预期，食品安全风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,847 4,478 6,683 8,823 10,748 增长率 63.2% 57.3% 49.2% 32.0% 21.8% 归母净利润 (百万元) 59 154 476 865 1,256 增长率 48.4% 160.6% 208.4% 81.7% 45.2% 每股收益（EPS） 0.11 0.30 0.92 1.68 2.43 市盈率（P/E） 312.4 119.9 38.9 21.4 14.7 市净率（P/B） 9.9 4.1 3.5 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 26 日 公司点评 | 妙可蓝多 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 26 日 索引 内容目录 一、21 年简评：收入维持高增，常温招商进展较快 ................................................................ 3 二、22 年两大增长点：常温奶酪棒+芝士片 ............................................................................ 4 三、投资建议 ........................................................................................................................... 4 四、风险提示 ........................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：2017-2021 年公司营收及增速 ....................................................................................... 3 图 2：2017-2021 年公司归母净利润及增速 ............................................................................ 3 图 3：2017-2021 年公司主营业务收入拆分及增速 .................................................................. 3 图 4：2018-2021 年公司奶酪及奶酪棒产能利用率 .................................................................. 4 公司点评 | 妙可蓝多 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 26 日 一、21年简评：收入维持高增，常温招商进展较快 公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营业收入 44.78 亿元，同比+57.31%，归母净利润 1.54 亿元，同比+160.60%，扣非净利润 1.22 亿元，同比+173.72%。21Q4 营业收入13.34 亿元，同比+37.