2021年报点评：短期业绩承压，长期向好不改

公司点评 | 海天味业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 短期业绩承压，长期向好不改 海天味业（603288.SH）2021 年报点评 公司点评 | 海天味业 公司评级 增持 股票代码 603288 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 90.00 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 联系人 李欣欣 13386114324 lixinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 海天味业：业绩符合预期，盈利能力环比保持稳定—海天味业（603288.SH）三季报点评 2021-11-01 海天味业：提价靴子终落地，开启行业提价新周期—海天味业（ 603288.SH）公告点评 2021-10-13 海天味业：Q2 业绩承压，龙头优势稳固，环比逐步改善可期—海天味业 2021 中报点评 2021-09-06 -25%-18%-11%-4%3%10%17%2021-032021-072021-11海天味业调味发酵品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司公布2021年报。2021年，公司实现营业总收入250.04亿元，yoy+9.71%，基本符合我们的预期 ；实现归母净利润66.71亿元，yoy+4.18%，基本符合我们的预期；实现扣非归母净利润64.3亿元，yoy+4.09%。 多重压力下实现收入稳健增长，Q4环比加速。21年调味品行业企业共同面临社区团购挤压商超人流量、终端需求疲软、渠道去库存、竞争格局恶化等多重压力，公司逆势实现收入稳健增长。单四季度，公司实现营业总收入70.1亿元，yoy+22.85%，我们认为主要系社区团购渠道压力有所缓解，叠加终端需求边际回暖，行业环境边际改善，公司三季度起积极布局社区团购渠道，同时不断推进渠道下沉，渠道扩张贡献收入增量。 量增高于价增，多区域均衡增长。公司酱油/调味酱/耗油的销量分别同增8.44 %/ 5.19%/ 11.46%，吨价分别同比+0.31%/ +0.40%/-1.15%。销量增长是主要的收入增量来源。公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入增速分别为7.47%/ 8.40%/ 14.03%/ 6.69%/ 9.34%，各区域增长较为平衡。 成本压制利润，控费实现增效。公司全年主营业务毛利率39.78%，同比回落3.73pct，主要系原材料成本快速上涨削薄公司利润。为应对原材料成本上涨，公司主动精简费用投放，销售/管理/财务/研发费用率分别同比回落0.56/ 0.01/ 0.62/ 0.04pct。费用回落提振净利率。 投资建议：我们下调公司2022-2023年营收预测至284.90/ 322.69亿元，预计2024年实现营收368.66亿元，下调公司2022-2023年利润预测至75.19 / 87.12亿元，预计2024年实现利润100.85亿元，对应2022-2024年EPS 1.78/ 2.07/ 2.39元/股，对应PE 50/44/38x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,792 25,004 28,490 32,269 36,866 增长率 15.1% 9.7% 13.9% 13.3% 14.2% 归母净利润 (百万元) 6,403 6,671 7,519 8,712 10,085 增长率 18.8% 4.2% 12.7% 15.9% 15.8% 每股收益（EPS） 1.52 1.58 1.78 2.07 2.39 市盈率（P/E） 59.2 56.8 50.4 43.5 37.6 市净率（P/B） 14.5 16.2 13.6 11.1 8.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 25 日 公司点评 | 海天味业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 25 日 索引 内容目录 一、收入稳健增长，量增贡献为主 .......................................................................................... 3 二、成本压制利润，控费实现增效 .......................................................................................... 3 三、投资建议 ........................................................................................................................... 4 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：2017-2021 公司营业总收入及增速 ................................................................................ 3 图 2：2017-2021 公司归母净利润及增速 ................................................................................ 3 图 3：2017-2021 公司毛利率 .................................................................................................. 4 图 4：2017-2021 公司净利率 .................................................................................................. 4 表 1：2021 年公司成本涨幅拆分 ............................................................................................. 4 公司点评 | 海天味业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 25 日 一、收入稳健增长，量增