宏观专题：股债市场的外资流出压力有多大？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 3 月 24 日 宏观专题 证 券分析师 芦 哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联 系人 王 洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 相 关研究 《如何定量评估 2022 年“宽信用”——流动性创造系列专题之一》 《2022 年 流 动 性缺口有多大？—— 宏观年度展望之货币与信用篇》 《降息又降准，股市何时上涨？——流动性创造系列专题之三》 《 央 行 反 复 强 调 “ 超 储 率”有何深意？——流动性创造系列专题之四》 《Flight-to-Quality、信用债策略应如何变——流动性创造系列之五》 股债市场的外资流出压力有多大？ [Table_Summary] 投资要点：  2022 年 2 月 跨 境资金流动显现净流出压力。银行代客净结汇规模环比下行超过80%至 25.67亿美元；银行代客证券投资净结汇规模录得-27.11亿美元逆差；2月份银行代客涉外收付款录得逆差-64.80 亿美元，银行代客证券投资收付款录得-323.06 亿美元的逆差，创下 2010 年以来最大规模的单月赤字。  本 币与外币的拆分：2 月以外币结算的银行代客涉外收支差额为 187.33亿美元，将证券投资项目做币种拆分：外币证券投资收支差额为-140.54 亿美元，以人民币结算的证券投资收支差额为-182.52 亿美元（陆股通和债券通资金）。  股 票 和债券的拆分：2 月份本币结算证券投资逆差主要由债券减持贡献、北向资金流出还未体现在跨境资金流动中。2022 年年内陆港通资金已经转为净流出 395.65 亿元，股票市场的跨境资金净流出将会体现在 3月份银行结售汇和涉外收付款数据上，预示着随着美联储正式开始加息进程，并且不排除未来单次加息幅度达到 50 个 BP 的可能，未来 6 个月内证券投资账户跨境资金流出压力或增大。  评 估 跨境资金流出的压力：从经济基本面对比、贸易条件和资金流动角度判断，人民币对美元单边汇率从 2021 年 11 月之后存在高估，美元兑人民币汇率水平应位于 6.40-6.50 区间，但是与 2019 年底相比，人民币也是显著升值的币种，今年人民币汇率向均衡汇率的回归不意味着贬值趋势的开始。  债 券 通：中美利差持续收窄。从债券通来看，影响境外机构持有中债的重要因素是中美利差的变化。而且实际上，中美利差的变化领先外资持债的变化。（1）随着中美利差收窄，外资买入中债的速度同步下降；（2）中美利差触及拐点之后才是外资持债的拐点。  陆 股 通：美元指数强势上涨。影响证券投资账户下股票市场跨境资金流动的是境内外套息“利差”以及美元指数涨跌，而非人民币汇率波动。  风 险提示：（1）美联储货币政策紧缩路径超预期发展；（2）全球通胀水平超预期甚至“滞胀”风险或重塑货币政策周期；（3）中国央行货币政策路径还存在不确定性。 宏观专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 2 月份跨境资金始显净流出 ...................................................................................... 4 1.1. 2 月份证券投资逆差拆分：外币和本币 ............................................................ 5 1.2. 2 月份证券投资逆差拆分：债券和股票 ............................................................ 7 1.3. 跨境资金逆差的流动性影响 ............................................................................ 8 2. 评估跨境资金流出的压力........................................................................................11 2.1. 债券通：中美利差持续收窄 .......................................................................... 12 2.2. 陆股通：美元指数强势上涨 .......................................................................... 13 3. 风险提示 .............................................................................................................. 15 图表目录 图 1：2022 年 2 月代客涉外收付录得逆差 .....................................................................4 图 2：2022 年 2 月涉外收付证券投资差额录得逆差 ........................................................4 图 3：2022 年 2 月代客净结汇规模大幅萎缩 ..................................................................4 图 4：2022 年 2 月代客结售汇证券投资差额录得逆差 ....................................................4 图 5：2 月不包含人民币结算的代客涉外收支维持顺差 ...................................................5 图 6：银行代客涉外收付款使用人民币结算的比重 .........................................................5 图 7：代客涉外收付款证券投资项目人民币结算与外币结算规模估算值 ...........................5 图 8：境内美元贷存比降至 2015 年以来最低 ...........