盈利持续释放，资产质量保持稳健

银行 2022 年 03 月 25 日 兴业银行(601166.SH) 盈利持续释放，资产质量保持稳健 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：19.85 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省财政厅/16.91% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通 A 股(百万股) 19,615 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 4,124 流通 A 股市值(亿元) 3,894 每股净资产(元) 28.65 资本充足率(%) 14.39 行情走势图 相关研究报告 《兴业银行*601166*业绩稳中有升，资产质量延续改善》 2022-01-11 《兴业银行*601166*中收增速走阔，盈利能力保持优异》 2021-10-28 《兴业银行*601166*利润强劲增长，财富管理转型加速》 2021-08-27 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布 2021 年报，2021 年全年实现营业收入 2212 亿元，同比增长8.91%，实现归母净利润 827 亿元，同比增长 24.1%，ROE 13.9%，较去年提升 1.32pct。年末总资产 8.60 万亿元，较上年末增长 8.98%。2021 年公司利润分配预案为：拟每 10 股普通股派发现金股利 10.35 元（含税），分红率 26.0%。 平安观点：  盈利持续释放，投资收益拉动营收上行。兴业银行 2021 年全年实现归母净利润同比增长 24.1%（vs+23.4%，21Q1-3），拨备前利润同比增长 6.7%，在资产质量改善推动拨备弹性释放下，公司盈利增长再上台阶。拆分收入来看，兴业全年营收较 3 季度继续提升 0.8 个百分点至 8.9%，我们认为改善主要源自投资收益在年末的回暖，公司 2021 全年投资收益同比增速8.9%（vs-31.1%，21Q1-3），成为支撑营收增速上行的主要影响因素，这也充分体现了兴业在金融同业板块的优势。其他方面，公司净利息收入增速小幅改善，同比增长 1.5%（vs+0.8%，21Q1-3），全年手续费增速 13.2%（vs+26.3%，21Q1-3），较前三季度有所回落。具体来看，投行业务收入较上半年增速放缓，全年同比增长 12.6%（vs+45.3%，21H）。财富管理板块，兴业转型成效显著，表现优于可比同业，全年理财和代销手续费同比增长 24.6%（vs+44.0%，21H），其中代销基金收入同比增长 104%。  资产 端拖累息差下 行，存款结 构持续优化 。 兴业全年净息差 2.29%（vs2.32%，21H），同比下行 7BP，我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累，生息资产平均收益率 4.36%，同比下降 11BP，其中贷款平均收益率较 20 年下降 27BP 至 5.03%，与行业的整体趋势相符。负债端成本稳中有降，计息负债平均成本率 2.29%，同比下降 7BP，其中存款成本改善显著，存款成本率同比下降 4BP 至 2.22%，主要归因于定期存款成本的压降，对公/个人定期存款成本率同比下降 7BP/9BP 至3.03%/3.68%。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 202,322 219,884 236,024 263,497 288,984 YOY(%) 12.0 8.7 7.3 11.6 9.7 净利润(百万元) 66,626 82,680 94,926 108,445 122,159 YOY(%) 1.2 24.1 14.8 14.2 12.6 ROE(%) 13.1 14.7 15.1 15.4 15.5 EPS(摊薄/元) 3.21 3.98 4.57 5.22 5.88 P/E(倍) 6.19 4.99 4.34 3.80 3.38 P/B(倍) 0.78 0.69 0.62 0.56 0.49 证券研究报告 兴业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5 公司 2021 年末总资产同比增长 9.0%（vs+11.5%，21Q3），增速较 Q3 有所放缓。贷款保持平稳扩张，2021 年末贷款总额同比增长 11.7%，同比增速环比 Q3 持平。贷款结构中，零售贷款占比 42.5%，较 6 月末提升 0.15pct，我们判断主要归因于个人经营贷款投放力度有所加大，占零售贷款比重较 6 月末提升 1.85pct 至 10.8%。负债端来看，2021 年末存款同比增速 6.6%（vs+6.2%，21Q3），存款结构多方面优化，2021 年末存款活期率 41.0%，同比提升 1.1pct，同时零售存款占比较 20 年提升 0.43pct 至 18.4%。  不良率环比下行，拨备覆盖水平进一步提升。公司 2021 年末不良率 1.10%，同/环比分别下降 15BP/2BP，为 6 年来最优水平，其中个人贷款不良率 1.01%，较上年末下降 0.03 个百分点。我们测算公司全年不良生成率 0.76%，较 20 年下降 56BP，资产质量的压力边际改善。不过需要注意的是，前瞻性指标方面，公司 2021 年末关注率 1.52%（vs1.47%，21Q3），同比上行 15BP，除信用卡确认口径调整因素影响外，部分对公领域的风险趋势有待观察。公司 2021 年末拨备覆盖率 269%，同比提升 50pct，拨贷比 2.96%，同比提升 22BP，整体拨备覆盖水平保持充裕，风险抵补能力进一步增强。  投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列。公司在 2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到经济下行压力的边际抬升，我们小幅下调公司 22 及 23 年盈利预测，并新增 24 年盈利预测，预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 4.57/5.22/5.88 元（原 2022/2023 预测值分别为 4.59/5.27 元），对应盈利增速分别为 14.8%/14.2%/12.6%（原 20