优质产能持续释放，一体化布局强化成本优势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 24 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 47.73 元 福 莱 特（601865） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 优质产能持续释放，一体化布局强化成本优势 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.47 流通 A 股(亿股) 16.93 52 周内股价区间(元) 24.64-59.73 总市值(亿元) 1,024.71 总资产(亿元) 200.83 每股净资产(元) 5.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 福莱特（601865）：光伏玻璃盈利触底，Q4 有望显著改善 (2021-10-24) 2. 福莱特（601865）：业绩略超预期，优质产能持续投放 (2021-08-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%；实现归母净利润 21.20 亿元，同比增长 30.15%；实现扣非归母净利润 20.55 亿元，同比增长 26.92%。  Q4 业绩短期承压，毛利率环比下滑。21Q4 公司实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比下降 50.67%。20Q4、21Q1光伏玻璃供应紧张，价格与盈利皆处于高位。21Q4光伏终端需求低于预期，组件厂处于去库存状态，同时公司主要原材料纯碱价格处于高位，短期盈利承压。21Q4 公司综合毛利率 17.91%，同环比均有明显下降。22Q1 受印度加关税前的抢装及国内递延需求影响，光伏需求强劲回升。目前公司订单充足，3月光伏玻璃价格亦有所上调，后续盈利有望提升。  优质产能持续释放，光伏玻璃收入大增。2021 年光伏玻璃业务实现营收 71.22亿元，同比增长 36.28%；毛利率 35.70%，同比下降 9.22pp。光伏玻璃销量 2.65亿平，同比增长 43.17%。2021 年公司共投产 5 座光伏玻璃窑炉，截至年末日熔量达 12,200吨。公司安徽生产基地的三期和四期已经在建设中，并拟在南通建设四座日熔化量为 1,200吨的光伏玻璃窑炉，预计 2022、2023年底公司日熔量分别可达 20,600 吨、30,200 吨。工程玻璃实现营收 7.11 亿元，同比增长34.07%；毛利率 33.02%，同比增加 6.35pp。浮法玻璃营收 3.94亿元，同比增长 420.18%；毛利率 38.84%，同比增加 7.03pp。家居玻璃营收 3.81亿元，同比增长 16.60%；毛利率 30.72%，同比增加 6.46pp。  上游布局石英砂，锁定优质低成本原材料。近日公司完成对大华矿业 100%股权和三力矿业 100%股权。大华矿业、三力矿业分别拥有 50 万吨/年、190 万吨/年，两家公司正在办理扩大生产规模至 260万吨/年、400万吨/年的手续。随着公司产能进一步投放，上游布局石英砂资源，有助于公司锁定原材料供应，进一步扩大成本优势。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 29.10 亿、40.25 亿、49.77亿。目前光伏玻璃价格处于底部区间，预计今年光伏需求强劲，公司成本优势明显，后续价格若上涨将带来较大业绩弹性。维持“买入”评级。  风险提示：扩产进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期；原材料成本上涨。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8713.23 14939.38 20909.81 25873.64 增长率 39.18% 71.46% 39.96% 23.74% 归属母公司净利润（百万元） 2119.92 2910.10 4025.19 4977.47 增长率 30.15% 37.27% 38.32% 23.66% 每股收益 EPS（元） 0.99 1.36 1.87 2.32 净资产收益率 ROE 17.95% 20.37% 22.70% 22.73% PE 48 35 25 21 PB 8.68 7.17 5.78 4.68 数据来源：Wind，西南证券 -20%10%40%71%101%131%21/321/521/721/921/1122/122/3福 莱 特 沪深300 87093 福 莱 特 （ 601865） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司光伏玻璃产能按计划投放，2022、2023 年底产能分别达到 20,600、30,200吨。2022~2024 年光伏玻璃出货量分别为 5.28、8.21、10.31 亿平。 假设 2：光伏玻璃 2022 年销售均价在 24.78 元/平方米，2023、2024 年稳定在 23.01元/平方米。 假设 3：公司通过原材料一体化布局，持续降本，对应 2022~2024 年光伏玻璃毛利率分别为 29.38%、29.16%、29.16%。 假设 4：浮法玻璃、工程玻璃出货量稳定增长，家居玻璃出货量稳定在 2021 年水平。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 光伏玻璃 收入 7121.64 13079.47 18892.57 23718.90 增速 36.28% 83.66% 44.44% 25.55% 毛利率 35.70% 29.38% 29.16% 29.16% 浮法玻璃 收入 393.53 501.47 601.77 601.77 增速 420.18% 27.43% 20.00% 0.00% 毛利率 38.84% 37.50% 37.50% 37.50% 家居玻璃 收入 380.74 400.00 336.00 336.00 增速 16.60% 5.06% -16.00% 0.00% 毛利率 30.72% 30.00% 30.00% 30.00% 工程玻璃 收入 711.40 848.77 966.33 1100.17 增速 34.07% 19.31% 13.85% 13.85% 毛利率 33.02% 34.78% 34.12% 33.46% 采矿产品 收入 66.35 69.67