公司简评报告：新能源发力叠加严控煤价，公司业绩有望迎来反转

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.87 一年内最高/最低价（元） 10.50/3.77 市盈率（当前） -12.04 市净率（当前） 2.17 总股本（亿股） 156.98 总市值（亿元） 1,235.44 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电价上升叠加清洁能源发力，看好公司业绩反转   核心观点 [Table_Summary]  事件：华能国际发布年报，2021 年全年公司实现营业收入 2046.05 亿元，同比+20.75%；实现归母净利润-102.64 亿元，同比-324.85%，实现扣非后归母净利润-125.58 亿元，同比-385.57%。与预期基本一致。  点评： ⚫ 装机量、发电小时数、上网电价同步增长，带动发电量及收入大幅增长。2021 年,全国用电需求旺盛，全年内公司可控发电装机容量同比增长4.7%，达到 118.7GW；境内电厂全年平均利用小时 4,058 小时，同比增长 314 小时。装机容量及发电小时数增长带动发电量增长明显，2021年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量 4573.36亿千瓦时，同比增长 13.2%。同时，境内平均上网结算电价同比上升4.41%达 431.88 元/兆瓦时，量价双升带动收入大幅增长。2021 年，公司实现营业收入为人民币 2,046.05 亿元，同比增加 20.75%。 ⚫ 受煤价高企影响，业绩亏损严重。2021 年下半年，受多重因素影响，我国能源供需偏紧，煤价大幅上行。由于煤炭是公司火力发电的主要燃料，煤价高企致使公司燃料成本剧增。2021 年，公司原煤采购综合价为770.67 元/吨，同比上涨 60.85%；境内燃料成本总计 1465.39 亿元，同比上涨 64.7%。燃料成本的大幅增长使得公司成本增速显著高于收入增速，公司亏损严重。 ⚫ 新能源发力叠加煤价控制，公司业绩有望迎来反转。公司风光发电装机容量不断增加，截止 2021 年年底清洁装机容量占比上升至 22.4%。未来，公司仍将大力加强风光等新能源建设，预计整个“十四五”期间新增清洁能源装机将达 40GW，未来清洁能源发电盈利占比将大幅增加。同时，近期发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，并多次召开会议增供给、控煤价，强政策监管下煤价有望恢复至合理区间。在公司清洁能源转型以及煤价下降双重作用下，公司有望结束亏损开启新的盈利周期。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测 2022-2024 年，公司营收分别为 2119.5/，2176.5/2202.9 亿元，同比增长 3.6%/2.7%/1.2%；归母净利润分别为46.1/60.9/74.1 亿元，同比增速分别为-/32.2%/21.6%；以今日收盘价计算PE 分别为 26.8/20.3/16.7 倍，给予公司增持评级。 风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2046.1 2119.5 2176.5 2202.9 营收增速（%） 20.8 3.6 2.7 1.2 净利润（亿元） -102.6 46.1 60.9 74.1 净利润增速（%） -324.8 -144.9 32.2 21.6 EPS(元/股) -0.65 0.29 0.39 0.47 PE -12.0 26.8 20.3 16.7 资料来源：Wind，首创证券 -101223-Mar4-Jun16-Aug28-Oct9-Jan23-Mar华能国际沪深300 [Table_Title] 新能源发力叠加严控煤价，公司业绩有望迎来反转 [Table_ReportDate] 华能国际(600011)公司简评报告 | 2022.03.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：PE-band 图 6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250020172018201920202021营业收入（亿元）收入yoy-10%-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021毛利率销售净利率-400%-300%-200%-100%0%100%200%-12000-10000-8000-6000-4000-2000020004000600020172018201920202021归母净利润yoy-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%05010015020025030035040045020172018201920202021经营性现金流（亿元）yoy-20-10010203040收盘价56.065X44.773X33.482X22.191X10.899X024681012141618收盘价2.080X1.687X1.294X0.900X0.507X 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 92471 92813 121478 149456 经营活动现金流 6033 37319 39221 39211 现金 16350 17417 44493 71680 净利润 -10264 4607 6091 7405 应收账款 39857 41267 42377 42890 折旧摊销 21351 24522 22456 20566 其它应收款 3527 3654 3752 3798 财务费用 8755 13328 13096 12829 预付账款 4436 3885 3901 3921 投资损失 -837 -2400 -2400 -2698 存货 16824 14725 14788 14862 营运资金变动 -7919 -3818 -1452 -628 其他