产能建设加速推进，议价顺价传导成本压力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月24日买 入蔚蓝锂芯（002245.SZ）产能建设加速推进，议价顺价传导成本压力核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价22.67 元总市值/流通市值23486/21967 百万元52 周最高价/最低价33.70/10.40 元近 3 个月日均成交额808.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蔚蓝锂芯-002245-2021 年三季报点评：锂电扩产再加码，业绩符合预期》 ——2021-10-27《蔚蓝锂芯-002245-2021 年中报深度点评：小动力大格局，锂电业务高速成长》 ——2021-08-28《澳洋顺昌-002245-财报及重大事项点评：定增募资进一步夯实LED 主业》 ——2018-01-04《澳洋顺昌-002245-财报及重大事项点评：净利润增长 67%，LED迎来收获期》 ——2017-10-25《澳洋顺昌-002245-财报及重大事项点评：净利润大增 98%,公司定增显雄心》 ——2017-08-082021 年公司盈利6.70 亿元，位于业绩预告中值。公司 2021 年实现营收66.80亿元，同比增长 57%；对应 Q4 实现营收 19.33 亿元，环比增长 16%。2021 年公司实现归母净利润 6.70 亿元，同比增长 141%；对应 Q4 实现归母净利润1.65 亿元，环比略降 1%。公司全年盈利提升主要得益于高端锂电池业务需求强劲增长。公司四季度盈利略有下滑主要系存货跌价损失计提增加和处置固定资产等非核心业务造成损失。电动工具市场需求强劲，公司持续扩产保证高速增长。2021 年国内电动工具产量为 2.72 亿台，同比增长 23%。受电动工具需求拉动，公司 2021 年锂电池产品出货量达到 3.90 亿颗，同比增长 66%，接近满产满销。公司 2021 年底锂电池产能达到 7 亿颗，2022 年淮安一期项目预计在四季度开始投产，届时产能将突破 12.5 亿颗。我们预计在产能持续扩张和客户旺盛需求下，2022年公司锂电池出货量有望达到 7-7.2 亿颗，同比增长超 80%。原料上涨下公司积极议价传导成本压力，产品及客户结构改善有望增厚利润。原材料涨价下锂电池环节盈利能力承压，公司采用动态调价机制，一方面与国内外客户积极缩短议价周期，另一方面积极落实价格调整。公司与博世、史丹利百得、TTI 等海外客户密切合作，海外营收占比稳步提升。公司21700 电池完成研发，有望随淮安基地投产而实现量产。我们预计在海外客户占比提高和高倍率新型号电池持续推出下，盈利能力有望持续优化。金属物流业务、LED 业务发展稳健，2022 年有望贡献可观利润。2021 年公司金属物流业务、LED 业务营收均实现同比 40%以上增长。展望 2022 年，金属物流板块在股权激励下有望再创佳绩。LED 业务已完成产品研发、客户导入和生产设备更新等环节，有望进入加速放量期。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司海外客户占比持续提升、产品结构持续优化，盈利能力有望稳步提升。基于公司成本传导顺畅以及客户和产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润分别为 10.66/17.67/22.25 亿元（原预测2022/2023 年为 10.62/15.70 亿元），同比增速分别为 59/66/26%，摊薄 EPS分别为 1.03/1.71/2.15 元，当前股价对应 PE 分别为 22/14/11 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,2506,68010,12615,14518,623(+/-%)20.8%57.2%51.6%49.6%23.0%净利润(百万元)278670106617672225(+/-%)136.3%141.1%59.1%65.7%26.0%每股收益（元）0.280.651.031.712.15EBITMargin8.2%12.3%13.2%15.6%16.0%净资产收益率（ROE）8.2%15.4%19.6%25.0%24.7%市盈率（PE）83.035.722.413.510.8EV/EBITDA42.326.119.212.510.4市净率（PB）6.815.514.393.392.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2021 年实现营收 66.80 亿元，同比增长 57%；对应 Q4 实现营收 19.33 亿元，环比增长 16%。2021 年公司实现归母净利润 6.70 亿元，同比增长 141%；对应 Q4实现归母净利润 1.65 亿元，环比略降 1%。2021 年公司毛利率为 20.42%，同比增长 4.28pct；净利率为 10.62%，同比增长 3.98pct。公司全年盈利提升主要得益于客户结构改善以及锂电池产品结构优化。2021 年 Q4 公司毛利率为 18.01%，环比下降 3.65pct；净利率为 8.70%，环比下降 1.82pct。公司四季度净利率有所下滑主要系非核心业务的存货跌价损失计提增加和处置固定资产造成损失。图1：蔚蓝锂芯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：蔚蓝锂芯单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蔚蓝锂芯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：蔚蓝锂芯单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司费用率同比下降明显。2021 年公司期间费用率为 9.13%，同比下降 1.29pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.57%（-0.88pct）、2.18%（-0.65pct）、5.09%（+1.39pct）、1.29%（-1.15pct）。2021 年公司研发投入大幅提升，研发费用率增长显著；管理效率持续提升拉动管理费用率下调。2021Q4 公司会计政策变更，销售费用中的运输费等计入营业成本，销售费用率环比下降 1.76pct。2021 年公司经营性现金流量净额为 5.35 亿元，同比增长 63%。2021 年公司计提资产减值/信用减值为 0.32/0.15 亿元；固定资产处置收益为-1.09 亿元，主要系淘汰老旧生产设备所致。公司 2021 年流动比率/速动比率为 1.01/0.68，偿债能力同比略有下降；应收账款周转率/存货周转率为 4.81/4.19，运营效率同比提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：蔚蓝锂芯毛利率、净利率变化情