2021年年报点评：电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量

天赐材料（002709）2021 年年报点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,091 27,119 39,993 48,448 同比（%） 169.26 144.52 47.47 21.14 归母净利润（百万元） 2,208 5,557 7,310 9,684 同比（%） 314.42 151.62 31.55 32.48 每股收益（元/股） 2.30 5.79 7.62 10.09 P/E（倍） 44.98 17.87 13.59 10.26 投资要点  2021 年归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314%，处于业绩预告中值，符合市场预期：2021 年公司营收 110.91 亿元，同比增长 169.26%；归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314.42%；扣非净利润 21.69 亿元，同比增长 310.55%；2021 年毛利率为34.98%，同比增加 0.01pct；销售净利率 20.80%，同比增加 8.65pct。此前公司预告2021 年归母净利润 20.59-22.59 亿元，公司年报处于业绩预告中值，符合市场预期。  Q4 归母净利润 6.55 亿元，环比下降 15.09%，外购六氟比例增加及减值计提影响盈利水平。Q4 毛利率为 29.08%，同比增长 6.04pct，环比下降 14.39pct，主要由于公司外购六氟散单比例增加，导致成本上涨；扣非净利率 14.74%，同比提升 5.93pct，环比下降 10.72pct。 公司 Q4 计提资产减值损失 1.42 亿元，信用减值损失 0.22 亿元，影响公司盈利水平，若加回则环比持平微增。  锂离子电池材料业务大幅增长，磷酸铁业务开始起量。锂离子电池材料业务 2021 年收入 97.33 亿元，同比增长 265.92%，主要收入贡献来自电解液，磷酸铁业务开始逐渐起量。日化材料业务 2021 年收入 11.02 亿元，同比下降 9.19%，主要受卡波姆价格下降及海外疫情影响。分子公司来看，九江天赐（电解液、日化等）2021 年营业收入为 73.65 亿元，同比增长 184.7%，净利润 14.05 亿元，同比增长 193.88%。宁德凯欣（电解液）2021 年营业收入 64.55 亿元，净利润 3.05 亿元。其他业务中，九江矿业（选矿）2021 年营业收入 6.29 亿元，同比增长 915.05%，净利润 2.41 亿元，同比增长 390.33%，主要系碳酸锂价格快速上涨扭亏为盈。  深度绑定国内外龙头，2021 年份额进一步提升，2022 年出货我们预计同比连续翻番。出货方面，2021 年全年公司电解液出货超 14.4 万吨，同比增长 97.3%，其中2021Q4 我们预计出货近 5 万吨，环比增长 32%。公司深度绑定宁德时代，2021 年宁德时代贡献收入 56 亿元，占天赐总收入 50%（占锂电材料收入的 57.5%），我们预计公司向宁德出货 9 万吨左右，占宁德需求超 50%。同时海外客户进一步突破，公司为 LG 南京-特斯拉项目主供，并进入特斯拉自产电池供应链，2021 年贡献部分增量。2022 年下游需求旺盛，我们预计公司出货 30-35 万吨，同比翻番以上。  六氟涨价弹性巨大，电解液量利齐升，2022 年盈利水平有望进一步提升。我们预计公司电解液 2021 年均价 6-7 万元/吨（含税），全年单吨净利近 1.4 万元/吨.公司2022Q1 六氟产能释放，自供比例提升至近 100%，同时新型锂盐我们预计开始起量，且公司碳酸锂低价库存充足，我们预计 2022Q1 单吨净利提升至 2 万/吨+，2022Q1六氟价格开始松动，但电解液长单平滑六氟周期性，且 LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放，增厚公司利润，全年看盈利能力有望较 2021 年进一步提升。  盈利预测与投资评级：公司盈利能力超预期，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润至 55.57/73.1/96.84 亿元（原预期 2022-2023 年归母净利润为 55.44/72.08 亿元），同比+152%/32%/32%，对应 PE 为 18/14/10 倍，给予 2022 年 26 倍 PE，对应目标价150.5 元，维持“买入”评级。  风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 103.48 一年最低/最高价 59.40/170.51 市净率(倍) 13.88 流通 A 股市值(百万元) 98591.98 基础数据 每股净资产(元) 7.46 资产负债率(%) 46.98 总股本(百万股) 959.83 流通 A 股(百万股) 952.76 [Table_Report] 相关研究 1、《天赐材料（002709）：1-2月单吨净利环比高增，业绩超市场预期》2022-03-10 2、《天赐材料（002709）业绩预告点评：电解液一体化龙头地位稳固，新品类产品增量明显》2022-01-18 3、《天赐材料（002709）2021年 Q3 点评：电解液盈利超预期，股权激励落地明确长期目标》2021-10-27 [Table_Author] 2022 年 03 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -43%0%43%86%129%171%214%257%2021-032021-072021-112022-03天赐材料沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021 年归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314%，处于业绩预告中值，符合市场预期：2021 年公司营收 110.91 亿元，同比增长 169.26%；归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314.42%；扣非净利润 21.69 亿元，同比增长 310.55%；2021 年毛利率为 34.98%，同比增加 0.01pct；销售净利率为 20.80%，同比增加 8.65pct。此前公司预告 2021 年归母净利润 20.59-22.59 亿元，公司年报处于业绩预告中值，符合市场预期。 2021 年 Q4 归母净利润 6.55 亿元，环比下降 15.09%，外购六氟比例增加及减值计提影响盈利水平。2021 年 Q4 公司实现营收 44.68 亿元，同比