2025年年报点评：业绩延续高增态势，H股上市契机推进全球产能协同布局

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天孚通信（300394） 2025 年年报点评：业绩延续高增态势，H 股上市契机推进全球产能协同布局 2026 年 04 月 08 日 证券分析师 欧子兴 执业证书：S0600525110002 ouzx@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 317.36 一年最低/最高价 57.11/388.94 市净率(倍) 44.81 流通 A股市值(百万元) 246,224.51 总市值(百万元) 246,720.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.08 资产负债率(%,LF) 14.52 总股本(百万股) 777.42 流通 A 股(百万股) 775.85 相关研究 《天孚通信(300394)：2025 年业绩预告点评：业绩符合预期，看好新产品贡献》 2026-01-22 《天孚通信(300394)：2025 年三季报点评：业绩短期扰动，看好长期成长趋势》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,252 5,163 8,108 10,669 14,397 同比（%） 67.74 58.79 57.03 31.58 34.94 归母净利润（百万元） 1,344 2,017 3,243 4,205 5,736 同比（%） 84.07 50.15 60.77 29.65 36.42 EPS-最新摊薄（元/股） 1.73 2.59 4.17 5.41 7.38 P/E（现价&最新摊薄） 183.64 122.30 76.08 58.68 43.01 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：4 月 7 日，公司发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 51.63 亿元，同比增长 58.79%；归母净利润 20.17 亿元，同比增长 50.15%。 ◼ 公司 2025 年业绩高速增长，Q4 延续高增态势。2025 年公司实现归母净利润 20.17 亿元，略超此前预告中值 20.15 亿元。全年业绩保持高速增长主要得益于 AI 算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4 单季度实现营收 12.45 亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利 5.52 亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率 60.56%，净利率44.34%，环比均有明显提升，均创 24Q3 以来的新高。我们认为，公司Q4 业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史新高实现高质量增长。 ◼ 有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025 年有源光器件收入达 29.98 亿元，同比大幅增长 81.11%，收入占比提升至 58.06%，较 2024年提升约 7.2 pct；无源光器件收入 20.84 亿元，同比增长 32.23%，占比40.37%。我们认为，有源光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托 AI 算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，推动产品结构向高附加值领域加速转型。 ◼ 1.6T 光引擎规模量产，CPO 等新产品前瞻布局。公司成功完成 1.6T 光引擎规模量产，为下一代超算中心与 AI 集群应用奠定基础；CPO 配套光器件研发完成，此前英伟达 GTC 更新了核心产品的 Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产品核心竞争力。全年研发投入 2.67 亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超 40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新产品量产和客户导入提供坚实保障。 ◼ 利用统筹 H 股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹 H 股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。 ◼ 盈利预测：考虑到 CPO 产业加速等影响，我们将 2026-2027 年的归母净利从 31.9/41.8 亿元上调至 32.4/42.1 亿元，预计 2028 年归母净利为 57.4元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 76/59/43 倍。公司在 1.6T 和 CPO布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。 0%74%148%222%296%370%444%518%592%666%2025/4/82025/8/72025/12/62026/4/6天孚通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天孚通信三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,848 8,262 12,022 17,539 营业总收入 5,163 8,108 10,669 14,397 货币资金及交易性金融资产 3,207 3,574 5,853 9,135 营业成本(含金融类) 2,377 3,889 5,189 6,918 经营性应收款项 1,161 3,587 4,731 6,447 税金及附加 57 81 107 144 存货 457 1,073 1,410 1,926 销售费用 21 32 43 58 合同资产 0 0 0 0 管理费用 131 203 267 360 其他流动资产 23 28 28 32 研发费用 267 405 533 792 非流动资产 1,601 1,772 1,931 1,893 财务费用 (31) (90) (101) (169) 长期股权投资 9 9 9 9 加:其他收益 51 74 100 134 固定资产及使用权资产 1,119 1,300 1,462 1,424 投资净收益 10 57 72 118 在建工程 203 193 190 190 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 90 90 90 90 减值损失 (51) 0 0 0 商誉 30 30 30 30 资产处置收益 1 2 1 3 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润