机械-电新行业锂电设备系列专题六：员工增速和验收节奏对锂电设备公司净利率影响剖析

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 锂电设备系列专题六：员工增速和验收节奏对锂电设备公司净利率影响剖析 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 员工增速和订单验收节奏对锂电设备公司净利率影响较大，本文以营收规模不同的公司为例进行测算和剖析。从 2022 年全年来看，均有望兑现规模化效应，规模相对大的锂电设备公司净利率有望高位继续提升，规模相对小的公司净利率弹性更强。从 2022Q1 来看，规模大的公司净利率或更稳定，规模小的公司净利率或受验收节奏影响较大。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 马军 邬博华 SAC：S0490517110001 SAC：S0490515070001 SAC：S0490514040001 倪蕤 叶之楠 SAC：S0490520030003 SAC：S0490520090003 uVlYnVjZ8ZvZpOrQ7N8Q9PpNrRpNsQiNmMmPjMtRoMbRmOmOxNqNsOuOrRnM 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 机械 & 电新 cjzqdt11111 [Table_Title2] 锂电设备系列专题六：员工增速和验收节奏对锂电设备公司净利率影响剖析 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 锂电设备行业 2021 年营收高增，盈利分化 2020 年下半年以来，锂电设备行业订单高增长，支撑 2021 年开始营收增长提速，随着订单与营收规模的扩大，锂电设备行业各公司有望体现规模化效应，净利率得到提升。从 2021 年业绩预告和业绩快报来看，锂电设备行业各公司的营收普遍高增长，但净利润增速则出现分化，主要是受股权激励费用、验收节奏和人员增长较快等因素影响。2021 年锂电设备公司员工人数快速增长，人员得到加强培训后，将提高生产效率、扩大产能，预计 2022 年人员增速将有所放缓，费用前置问题将得到缓解。同时，随着设备公司在手订单不断确认收入，营收规模不断扩大，规模化效应逐步显现，2022 年锂电设备企业盈利能力有望得到提升。 联赢激光：2022 年净利率弹性大 联赢激光的产品应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域。根据公司 2021 年半年报，公司新签订单 19.21 亿元（含税），其中 85%新签订单来自动力电池行业。假设 2021 年公司新签订单同比增长 140%，中性假设下，公司 2022 年员工人数增长35%，2022 年验收比例 95%，则可测算得 2022 年营收有望达 28.53 亿元，净利率达 10.8%，较 2021 年同比提升 4.3pct。对其 2022 年净利率进行敏感性测算，假设 2022 年验收比例为85%~105%，员工增速为 20%~50%，则可测算得其净利率为 7.2%~13.8%，净利率弹性较大。 先导智能：2022 年净利率有望高位继续提升 先导智能是全球新能源装备的龙头企业，业务涵盖锂电池装备、光伏装备、3C 检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等。得益于锂电池行业继续快速持续发展，公司在稳定原有客户的基础上，积极开拓海内外市场，公司锂电池智能装备业务实现了持续快速的增长。依据公司预收款项和公司半年报情况，假设 2021 年公司新签订单同比增长 70%，中性假设下，公司2022 年员工人数增长 30%，2022 年验收比例 95%，则可测算得 2022 年营收有望达 178.67亿元，净利率达 19.1%，较 2021 年同比提升 2.5pct。对其 2022 年净利率进行敏感性测算，假设 2022 年验收比例为 85~105%，员工增速为 10%~50%，则可测算得其净利率为16.9%~20.8%，有望在高位继续提升。 2022Q1：联赢激光受验收影响较显著，先导智能相对稳定 在手订单收入确认时点对单季度收入变化的影响较大，因此单季度成本及费用的摊薄效应也会更显著，对应单季度净利率的变化也较为明显。在手订单确认比例合理变动范围内，联赢激光净利率弹性更大，但也受验收节奏影响更大，中性情况下 2022Q1 净利率或提升至 7.6%，悲观情况下净利率测算得约为 4.7%，乐观情况下净利率有望提升至 10.0%；先导智能净利率受验收节奏影响相对更小，继续维持高位，变化幅度相对也更小，测算得 2022Q1 净利率或在16.9%-20.5%之间。（以上测算目的在于分析验收节奏和人员增长因素对营收规模不同的锂电设备公司的净利率影响，不构成对相关设备公司的盈利预测。） 风险提示 1、新能源车销量不及预期； 2、电池厂扩产不及预期； 3、设备公司人员增速超过预期，订单验收不及预期，成本控制不及预期。 2022-03-22 uVlYnVjZ8ZvZpOrQ7N8Q9PpNrRpNsQiNmMmPjMtRoMbRmOmOxNqNsOuOrRnM 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 机械 & 电新 cjzqdt11111 [Table_Title2] 锂电设备系列专题六：员工增速和验收节奏对锂电设备公司净利率影响剖析 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 锂电设备行业 2021 年营收高增，盈利分化 2020 年下半年以来，锂电设备行业订单高增长，支撑 2021 年开始营收增长提速，随着订单与营收规模的扩大，锂电设备行业各公司有望体现规模化效应，净利率得到提升。从 2021 年业绩预告和业绩快报来看，锂电设备行业各公司的营收普遍高增长，但净利润增速则出现分化，主要是受股权激励费用、验收节奏和人员增长较快等因素影响。2021 年锂电设备公司员工人数快速增长，人员得到加强培训后，将提高生产效率、扩大产能，预计 2022 年人员增速将有所放缓，费用前置问题将得到缓解。同时，随着设备公司在手订单不断确认收入，营收规模不断扩大，规模化效应逐步显现，2022 年锂电设备企业盈利能力有望得到提升。 联赢激光：2022 年净利率弹性大 联赢激光的产品应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领域。根据公司 2021 年半年报，公司新签订单 19.21 亿元（含税），其中 85%新签订单来自动力电池行业。假设 2021 年公司新签订单同比增长 140%，中性假设下，公司 2022 年员工人数增长35%，2022 年验收比例 95%，则可测算得 2022 年营收有望达 28.53 亿元，净利率达 10.8%，较 2021 年同比提升 4.3pct。对其 2022 年净利率进行敏感性测算，假设 2022 年验收比例为85%~105%，员工增速为 20%~50%，则可测算得其净利率为 7.2%~13.8%，净利率弹性较大。 先导智能：2022 年净利率有望高位继续提升 先导智能是全球新能源装备的龙头企业，业务涵盖