2025年年报点评：春节错期拖累Q4，大单品战略成效显著

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盐津铺子（002847） 2025 年年报点评：春节错期拖累 Q4，大单品战略成效显著 2026 年 04 月 08 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 59.12 一年最低/最高价 56.00/99.98 市净率(倍) 7.56 流通A股市值(百万元) 14,527.04 总市值(百万元) 16,122.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.82 资产负债率(%,LF) 47.07 总股本(百万股) 272.71 流通 A 股(百万股) 245.72 相关研究 《盐津铺子(002847)：开启新征程，海阔凭鱼跃》 2025-12-12 《盐津铺子(002847)：厉兵秣马，整装待发》 2025-12-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,304 5,762 6,744 7,762 8,772 同比（%） 28.89 8.64 17.04 15.10 13.00 归母净利润（百万元） 639.95 748.41 884.25 1,080.12 1,267.30 同比（%） 26.53 16.95 18.15 22.15 17.33 EPS-最新摊薄（元/股） 2.35 2.74 3.24 3.96 4.65 P/E（现价&最新摊薄） 25.19 21.54 18.23 14.93 12.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 2025 年实现营收 57.6 亿元，同比+8.6%；归母净利润 7.5 亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润 7.1 亿元；同比+25.9%。2025Q4 实现营收 13.4 亿元，同比-7.5%；归母净利润 1.4 亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润 1.6 亿元；同比+12.1%。 ◼ 魔芋实现翻倍增长，大产品战略成效显著。2025 年魔芋/海味零食/蛋类/豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品营收分别同比+107%/+13%/+8%/-0.4%/+4%/-22%/-35%；魔芋体量达到 17.4 亿元。2025 年线下/线上渠道营收分别为 48.4/9.2 亿元，同比+17%/-21%；海外实现营收 1.7 亿元，同比+172%。 ◼ 净利率持续优化，大单品推动毛利率提升。2025 年实现毛利率 30.8%，同比+0.1pct；25Q4 实现毛利率 32.4%，同比+4.8pct，四季度毛利率同比环比大幅改善主要系渠道、产品结构进一步优化。2025 年销售/管理费用率同比-2.0/-0.8pct；费用率改善主要受益于股份支付费用重回，25 年冲回接近 2000 万元，24 年计提接近 8000 万元；其次规模效应也有贡献。2025Q4 销售/管理费用率同比+0.9/-1.6pct；股份支付冲回主要体现在 2025Q4，但春节旺季推广费用前置到 2025Q4。2025 年实现销售净利率 12.9%，同比+0.8pct；2025Q4 实现销售净利率 10.6%，同比+0.6pct。 ◼ 转向大单品驱动，品类矩阵清晰，综合能力领先。大重点品类矩阵梯队清晰，魔芋放大红利、鹌鹑蛋突破瓶颈、培育豆干。公司具备持续打造爆款的能力。打造爆品逐步内化为公司内在能力，背后是全渠道覆盖、产品洞察、供应链布局、高效组织架构。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司主动调整电商渠道、缩减长尾 SKU，我们下调此前 2026 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 8.8/10.8/12.7 亿元（此前 2026-2027 年盈利预测为 10.1/12.2 亿元），同比+18%/+22%/+17%，对应 PE 为 18/15/13X。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%2025/4/82025/8/72025/12/62026/4/6盐津铺子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 盐津铺子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,416 2,420 3,723 5,173 营业总收入 5,762 6,744 7,762 8,772 货币资金及交易性金融资产 167 834 1,891 3,090 营业成本(含金融类) 3,988 4,660 5,356 6,052 经营性应收款项 358 458 514 576 税金及附加 49 54 62 70 存货 734 906 1,041 1,177 销售费用 605 789 908 1,026 合同资产 0 0 0 0 管理费用 191 276 279 289 其他流动资产 156 222 276 330 研发费用 76 101 116 132 非流动资产 2,666 2,462 2,262 2,065 财务费用 24 16 2 (20) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 109 155 179 202 固定资产及使用权资产 1,821 1,670 1,514 1,359 投资净收益 (2) 3 4 4 在建工程 412 359 317 275 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 264 254 243 233 减值损失 (4) (10) (10) 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (8) (13) (16) (18) 长期待摊费用 46 56 66 76 营业利润 927 982 1,195 1,410 其他非流动资产 123 123 123 123 营业外净收支 (52) 2 7 0 资产总计 4,082 4,882 5,985 7,238 利润总额 875 984 1,202 1,410 流动负债 1,645 1,909 2,087 2,256 减:所得税 132 98 120 141 短期借款及一年内到期的非流动负债 729 709 679 649 净利润 743 885 1,082 1,269 经营性应付款项 476 563 677 782 减:少数股东损益 (6) 1 2 2 合同负债 78 169 194 219 归属母公司净利润 748 884 1,080 1,267 其他流动负债 361 468 537 606 非流动负债 277 277 277 277 每股收益-最新