有色金属行业跟踪周报：利率市场悲观预期回正，有色金属价格持续反弹

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 利率市场悲观预期回正，有色金属价格持续反弹 2026 年 04 月 08 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《贵金属市场对美联储加息预期计价充分，土耳其央行抛售黄金加剧市场波动 》 2026-03-31 《市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调 》 2026-03-24 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 30 日-4 月 3 日），有色板块本周下跌 0.40%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨4.09%，工业金属板块上涨 0.36%，能源金属板块下跌 2.24%，金属新材料板块下跌 2.57%，小金属板块下跌 3.30%。工业金属方面，本周美联储主席鲍威尔发言释放“鸽派”信号，称当下通胀前景可控，现阶段无需加息，此后利率市场的悲观预期开始回正，工业金属价格持续反弹。贵金属方面，当名义利率预期趋稳，通胀的走高有助于实际利率的走低，石油美元的长期维度裂痕削弱了美元信用，黄金向上空间打开。 ◼ 周观点： 铜：利率市场修正此前悲观预期，国内持续去库支撑铜价触底走高。截至 4 月 3 日，伦铜报收 12,360 美元/吨，周环比上涨 1.98%；沪铜报收 96,250 元/吨，周环比上涨0.33%。供给端，截至 4 月 3 日，本周，进口铜矿 TC 进一步下跌至-66 美元/吨，国内矿源紧缺加剧，为矿价提供底部支撑；需求方面，国网及南网的电缆订单虽逐步释放，但房地产市场、家电及新能源汽车消费拉动有限。随着本周美联储主席鲍威尔释放“鸽派言论”，此前过于悲观的利率市场预期有所修正，叠加国内持续去库，铜价止跌回升。我们认为短期在铜精矿 TC 持续走低，冶炼厂减产、以及国内库存持续去库的影响下，铜价底部获得支撑，但海外高库存，以及美国对伊朗进行地面行动的预期下，铜价上行存在压力，我们预计铜价短期维持震荡走势。 铝：2026 年全球电解铝供给增速转负，铝价上行风险放大。截至 4 月 3 日，本周 LME铝报收 3,470 美元/吨，周环比上涨 6.61%；沪铝报收 24,660 元/吨，周环比上涨 3.03%。供应端，内蒙持续释放新增产能，我国电解铝理论开工产能为 4438.5 万吨，环比增加4 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升 0.42pct、铝棒企业产能利用率环比提升 0.88pct，本周电解铝的理论需求有所提升，本周电解铝社会库存环升 2.93%至 136.84 万吨，随着本周铝价大幅上涨，铝锭成交逐渐转弱。随着伊朗对中东能源及电解铝企业的进一步袭击，EGA 宣布其年产能 150 万吨的阿布扎比电解铝厂完全停产，复产周期超 1 年，此外革命卫队宣布将进一步攻击巴林铝业剩余基础设施，我们测算当下中东已停产产能已超 250 万吨，全球供给增速已正式转负，随着海外供给风险的进一步扩大，铝价的上行风险正在放大。 黄金：利率市场悲观预期回正，贵金属价格持续反弹。截至 4 月 3 日，COMEX 黄金收盘价为 4702.70 美元/盎司，周环比上涨 7.44%，SHFE 黄金收盘价为 1033.00 元/克，周环比上涨 3.44%。美国 3 月非农就业人数录得 17.8 万人，超出预期的 6.5 万人，同时 3 月失业率下降至 4.3%，低于预期的 4.4%，我们认为非农数据的逆转主要反映的是对 2 月份因罢工和天气因素拖累招聘所产生影响的弥补，并非短时间内劳动力市场迅速增强动能的信号。随着此前油价的脉冲式上涨，市场对年内加息 25bp 的预期在估值端对贵金属充分压制，而本周美联储主席鲍威尔发言释放“鸽派”信号，称当下通胀前景可控，现阶段无需加息，此后利率市场的悲观预期开始回正，贵金属价格持续反弹。我们在此前的报告中提及在油价短期脉冲上行时，市场倾向于优先交易名义利率端的变化，叠加此前黄金持仓量以及 GVZ 均处高位，流动性的下杀放大了价格的弱势；然而当名义利率预期趋于稳定，通胀端的上行将压低实际利率，伊朗推行以人民币结算海峡过路费的议案同样削弱了石油美元的逻辑，黄金的长期上行空间进一步打开。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%2025/4/82025/8/72025/12/62026/4/6有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.86%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：利率市场悲观预期回正，工业金属价格持续反弹............................................. 6 2.1.1. 铜：利率市场修正此前悲观预期，国内持续去库支撑铜价触底走高....................... 8 2.1.2. 铝：2026 年全球电解铝供给增速转负，铝价上行风险放大...................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：国内持续去库叠加宏观转暖，锡价持续反弹..................................................... 11 2.2. 贵金属：利率市场悲观预期回正，贵金属价格持续反弹................................................... 11 2.3. 稀土：市场采买情绪好转，价格环比走高........................................................................... 14 3. 本周新闻 .................................................................................