2025Q4点评：业绩符合预期，尚界Z7上市在即

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104） 2025Q4 点评：业绩符合预期，尚界 Z7 上市在即 2026 年 04 月 08 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.94 一年最低/最高价 13.73/20.63 市净率(倍) 0.54 流通A股市值(百万元) 160,244.17 总市值(百万元) 160,244.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.99 资产负债率(%,LF) 62.37 总股本(百万股) 11,495.28 流通 A 股(百万股) 11,495.28 相关研究 《上汽集团(600104)：2025 三季度点评：Q3 业绩符合预期，集团改革加速 》 2025-10-31 《上汽集团(600104)：2025 半年报点评：Q2 业绩符合预期，尚界 H5 爆款可期 》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 627,590 656,244 657,440 657,243 664,736 同比（%） (15.73) 4.57 0.18 (0.03) 1.14 归母净利润（百万元） 1,666 10,106 11,587 12,760 13,898 同比（%） (88.19) 506.45 14.65 10.13 8.91 EPS-最新摊薄（元/股） 0.14 0.88 1.01 1.11 1.21 P/E（现价&最新摊薄） 97.13 16.02 13.97 12.68 11.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：2025Q4 公司实现营业总收入 1,872.5 亿元，同比-5%，环比+11%；归母净利润 20.0 亿元，环比-4%；扣非后归母净利润 3.0 亿元，环比-82%。 ◼ 2025Q4 业绩符合预期。1）营收：整体销量同比回落，单车 ASP 下滑。2025Q4 上汽集团整体批发销量为 131.4 万辆，同比下降 4%，环比增长15%；受产品结构变化影响，Q4 单车 ASP（单车收入）约为 14.2 万元，同环比分别-1%/-4%。智己 25H2 单车利润为 2.9 万元，环比 25H1 单车减亏明显。2）毛利率&费用率：毛利率有所改善。2025Q4 集团毛利率为 13.9%，同环比分别提升 3pct/5pct。2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.6%/4.0%/2.9%/0.5%，同比分别变动+3/+1/0/0pct。3）合资品牌：联合营企业投资收益环比下滑。Q4 上汽大众 Q4 批发销量为 27.2万辆，同环比分别-27.8%/+4%，上汽大众批发同比相对承压；上汽通用Q4 批发销量为 15.4 万辆，同环比分别-1.4%/ +14%，全年来看在昂科威/GL8 等车型贡献下通用销量企稳回升。4）Q4 集团单车净利约 0.023 万元。2025Q4 地平线股权价值变动对公司利润为负影响。最终公司 25Q4实现归母净利润 20 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司 2026/2027 年归母净利润预期为 116/128 亿元（原为 130/174 亿元），我们新增预期公司 2028 年归母净利润为 139 亿元。对应 PE 为 14/13/12x。尚界 Z7&Z7T已于 2026 年 3 月正式亮相，定位风尚科技轿跑。新车上市在即我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。 -6%-1%4%9%14%19%24%29%34%39%2025/4/82025/8/72025/12/62026/4/6上汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 上汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 622,954 518,212 551,984 571,932 营业总收入 656,244 657,440 657,243 664,736 货币资金及交易性金融资产 222,450 188,346 225,519 247,928 营业成本(含金融类) 582,107 586,437 584,946 590,286 经营性应收款项 127,961 88,465 85,332 82,318 税金及附加 5,641 3,945 4,009 4,055 存货 79,640 56,234 56,091 56,603 销售费用 20,898 19,723 17,746 16,618 合同资产 0 0 0 0 管理费用 22,453 20,381 18,403 17,948 其他流动资产 192,903 185,168 185,042 185,084 研发费用 18,104 18,408 18,403 19,942 非流动资产 337,254 316,687 318,558 322,671 财务费用 (266) 830 1,325 1,375 长期股权投资 56,585 48,357 50,357 51,857 加:其他收益 4,462 4,597 4,827 5,069 固定资产及使用权资产 95,129 80,258 73,586 69,487 投资净收益 13,433 9,054 5,862 5,706 在建工程 9,805 7,805 6,805 6,305 公允价值变动 6,605 1,995 2,110 2,052 无形资产 20,391 19,243 20,223 21,413 减值损失 (6,773) (2,000) (1,540) (1,350) 商誉 1,183 1,168 1,153 1,138 资产处置收益 430 460 460 465 长期待摊费用 2,063 1,465 1,149 692 营业利润 25,432 21,823 24,130 26,455 其他非流动资产 152,097 158,391 165,284 171,778 营业外净收支 (523) 247 175 17 资产总计 960,207 834,899 870,542 894,603 利润总额 24,909 22,070 24,305 26,471 流动负债 520,469 388,894 394,308 394,515 减:所得税 7,465 5,517 6,076 6,6