2021年年度报告点评：产品价格大涨公司业绩亮眼，一体化布局巩固龙头地位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 22 日 公司研究 产品价格大涨公司业绩亮眼，一体化布局巩固龙头地位 ——天赐材料（002709.SZ）2021 年年度报告点评 买入（维持） 当前价：104.76 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.60 总市值(亿元)： 1005.52 一年最低/最高(元)： 41.22/170.51 近 3 月换手率： 96.14% 股价相对走势 -25%31%88%145%202%02/2105/2108/2112/21天赐材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.19 0.74 39.79 绝对 10.30 -12.61 111.21 资料来源：Wind 相关研报 电解液产能再加码，完善产业区域布局——天赐材料（002709.SZ）公告点评（2021-12-29） 量价齐升公司业绩大增，扩增产能巩固龙头地位——天赐材料（002709.SZ）2021 年第三季度报告点评（2021-10-27） 扩产项目全面铺开，产业链上游纵向整合提升竞争优势——天赐材料（002709.SZ）关于投资建设锂电新材料和电解质基础材料项目的公告点评（2021-06-18） 事件 1：3 月 21 日晚，公司发布 2021 年年报。报告期内，公司实现营收 110.91 亿元，同比增长 169.26%；实现归母净利润 22.08 亿元，同比增长 314.42%，实现扣非后归母净利润 21.69 亿元，同比增长 310.55%。2021Q4 公司实现营收 44.68 亿元，同比增长 213.86%，环比增长 52.81%；实现归母净利润 6.55 亿元，同比增长4416%，环比减少 15.1%。 事件 2：3 月 10 日，公司发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告。2022 年 1-2 月，公司实现营业收入 33 亿元左右，同比增长 260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 8.6 亿元左右，同比增长 470%左右。 锂电池各产品价量齐升，公司业绩表现佳：2021 年公司锂离子电池材料业务在销量和利润上实现了较大幅度的增长。2021 年公司锂电材料业务营收达 97.33 亿元，同比大增 265.92%。2022 年 1-2 月，公司主要产品仍旧保持产销两旺，新建产能爬坡顺利，主要原料自产率稳步提升。公司 2021 年全年共交付电解液超 14.4 万吨，同比增长超过 97.3%，2021-2022 年 2 月电解液价格高位增长。据百川盈孚数据，2021 年电解液市场均价高达 8.23 万元/吨，同比增长 189.16%。2021 年 Q4 均价升至 11.35 万元/吨，同比增长 180.09%，环比增长 20.48%。2022 年 1-2 月均价进一步升至 12 万元/吨，同比增长 181.90%，环比增长 2.06%。电解液量价齐升，为公司带来了显著的业绩增量。受益于下游新能源汽车领域的高景气，短期内锂电上游材料仍将处于供不应求的态势，电解液价格仍有望维持高位，叠加公司经营状况良好，新产品开发和产能提升的步履不停，未来发展势头仍旧强劲。 锂电池一体化产业链布局持续推进，龙头地位稳固：公司锂电池电解液及溶质液体六氟、添加剂等锂电池电解液核心原材料的产业链布局完整，一体化构筑成本壁垒，产能规模处于行业领先地位。2021 年以来，公司已规划了 70 万吨/年电解液产能。公司现有折固六氟产能 3.2 万吨/年，规划及在建的液体六氟产能 44 万吨/年，在未来两年内逐步投产。添加剂方面，公司现有 LiFSI 产能 2300 吨/年，年产 4000 吨LiFSI 装置目前已达到稳定生产状态，未来 3 年的产能规划超过 6 万吨。公司在浙江天硕还有 1000 吨/年的 VC 产能，规划建设 2 万吨/年 VC 产能。 磷酸铁产能扩张迅速，有望成为公司新的业绩增长点。磷酸铁锂动力电池凭借新能源汽车行业的高景气以及其安全性高、成本低的优良特性重获市场青睐，装机量逐步提高，磷酸铁锂的需求随之快速增加，由此传导至其核心生产原料磷酸铁。公司紧抓这一行业趋势，现有 3 万吨/年电池级磷酸铁产能布局，规划建设 30 万吨/年磷酸铁产能，现已完成前期备案/环评等相关安环工作，一期 10 万吨/年产能已处于施工状态。公司现有 5000 吨/年磷酸铁锂产能，年产 2.5 万吨磷酸铁锂正极材料项目正在建设中。磷酸铁产能的大幅扩张不仅保障了原材料供应，进一步完善了正极材料的产业链布局，而且有望为公司贡献较好的业绩增量。 盈利预测、估值与评级：公司主营产品价格持续上涨，助力公司业绩大增。故我们上调公司 2022-2023 年的盈利预测，新增 2024 年的盈利预测。预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 46.30（上调 14.8%）/54.64（上调 2.9%）/63.07 亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格下滑风险，下游需求不及预期风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,119 11,091 21,004 25,165 28,839 营业收入增长率 49.53% 169.26% 89.38% 19.81% 14.60% 净利润（百万元） 532.87 2208.34 4629.96 5463.95 6306.54 净利润增长率 3165.21% 314.42% 109.66% 18.01% 15.42% EPS（元） 0.98 2.30 4.82 5.69 6.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.74% 30.86% 40.95% 34.53% 30.00% P/E 107 46 22 18 16 P/B 16.9 14.1 8.9 6.4 4.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-21，2020 年年末总股本为 5.46 亿股，2021 年年末及以后总股本为 9.60 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,119 11,091 21,004 25,165 28,839 营业成本 2,678 7,211 13,763 16,708 19,137 折旧和摊销 284 410 497 584 673 税金及附加 38 78 168 201 231 销售费用 67