江河集团公司首次覆盖报告：充沛订单驱动业绩成长，BIPV打造增量空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 23 [Table_Main] 公司研究|建筑装饰|建筑装饰 II 证券研究报告 江河集团(601886)深度报告 2022 年 3 月 22 日 [Table_Title] 充沛订单驱动业绩成长，BIPV 打造增量空间 ——江河集团公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  幕墙行业龙头，建筑+医疗双轮驱动公司业绩增长 江河集团是国内幕墙行业的龙头企业，同时公司积极将业务延伸至室内装饰和室内设计，完善建筑装饰业务的格局。公司在海内外二十多个国家承接过业务，中标包括世界第一高楼沙特王国塔等多个海外大型项目。2015 年，公司进军医疗健康行业，收购澳大利亚最大眼科医院 Vision，通过国外高端品牌嫁接国内市场，实现医疗健康业务的跨越式发展。  建筑装饰业务发展潜力巨大，BIPV 打造新增长点 幕墙领域的发展呈现“强者愈强”的特点，公司作为幕墙业的龙头企业，营收规模位居业内第一，未来将凭借积累的丰富品牌、技术和人才优势，巩固其龙头地位。政策驱动下，BIPV 幕墙的成长空间有望打开，公司大力布局BIPV 幕墙业务，拥有深厚的技术积累和制造安装经验。公司 2022 年以来已获得超 5 亿元光伏幕墙订单，预计全年中标订单将超十亿元，公司有望凭借 BIPV 幕墙开启第二成长主线。内装领域，在政策对保障性租赁住房的支持下，公司积极拓展的装配式内装业务有望受益。  在手订单充沛，未来业绩成长动力强劲 公司 2021 年在建筑装饰板块累计中标金额约 264.34 亿元，同比增长9.64%，其中幕墙系统中标 145.36 亿元，同比增长 3.28%，内装系统中标118.98 亿元，同比增长 18.57%。项目中标数量为 938 个，同比增长 0.32%。公司在手订单充足，叠加 2022 年地产复苏，未来成长空间十分可观。  投资建议与盈利预测 公司作为幕墙领域的龙头企业，积极布局 BIPV 幕墙打造业绩的新增长点，目前已连续中标 BIPV 项目，有望驱动公司的业绩成长。同时公司的在手订单充沛，各类减值损失的风险已充分释放，看好公司未来的业绩反转。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 244.94/286.37/323.62 亿元，同比增长 17.82%/16.92%/13.01%。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.01/10.02/12.52 亿元，同比增长 179.54%/25.08%/24.98%，对应2022-2024 年的 EPS 分别为 0.69/0.87/1.09 元，当前股价对应 PE 分别为10.0/8.0/6.4。  风险提示 BIPV 开拓进度不及预期风险，应收款回款不及预期风险，下游市场持续低迷风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18049.96 20789.39 24493.53 28637.03 32362.42 收入同比（%） -4.02 15.18 17.82 16.92 13.01 归母净利润(百万元) 948.36 -1007.13 801.10 1001.98 1252.24 归母净利润同比(%) 168.78 -206.20 179.54 25.08 24.98 ROE（%） 11.01 -15.89 9.98 11.62 13.37 每股收益（元） 0.82 -0.87 0.69 0.87 1.09 市盈率(P/E) 8.47 -7.98 10.03 8.02 6.41 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次覆盖 [Table_TargetPrice] 当前价： 6.96 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 9.12/5.43 A 股流通股（百万股）： 1154.05 A 股总股本（百万股）： 1154.05 流通市值（百万元）： 7616.73 总市值（百万元）： 7616.73 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 凌晨 执业证书编号 S0020521110002 电话 021-51097188 邮箱 lingchen@gyzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%3/226/229/2212/22江河集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 23 目 录 1.幕墙行业龙头，建筑+医疗双轮驱动公司业绩增长 ................................................ 4 2.建筑装饰业务发展潜力巨大，BIPV 打造新增长点 ................................................ 8 2.1 幕墙行业集中度趋于提升 ............................................................................ 8 2.2 公司为幕墙行业龙头企业，规模领先于同业公司 ....................................... 9 2.3 BIPV 是幕墙行业未来重要发展趋势，有望打开公司成长空间 ................. 12 2.3.1 政策驱动，BIPV 幕墙具有广阔的发展前景 ................................... 12 2.3.2 BIPV 包含幕墙与屋顶两个细分方向 ............................................... 14 2.3.3 幕墙行业龙头陆续中标 BIPV 工程，公司发展前景可期 ................ 15 2.4 政策推动保障性租赁住房建设，装配式装修行业迎发展机遇 .................. 17 3. 在手订单充沛，未来业绩增长动力强劲 ............................................................ 18 4. 盈利预测和投资评级 .......................................................................................... 20 5. 风险提示 ............................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3