利润高速增长，品牌创新和渠道进阶卓有成效

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 利润高速增长，品牌创新和渠道进阶卓有成效 [Table_Title2] 上海家化(600315) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2021 年年报，2021 年全年公司实现营收 76.46 亿元，同比增长 8.73%；归母净利润 6.49 亿元，同比增长50.92%；扣非后归母净利为 6.76 亿元，同比增长 70.76%。单季 度 看 ， 2021年Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 收21.15/20.95/16.2/18.16 亿 元 ， 同 比增 长 27.04%/3.73%/-3.41%/8.71%；分别实现归母净利润 1.69/1.17/1.35/2.29 亿元，同比增长 41.92%/81.69%/4.6%/93.75%。 分析判断: ► 收入端：护肤品类表现靓丽，电商占比提升 分产品看，2021 年公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入 26.97/24.1/21.58/3.73 亿元，同比增长 22.22%/0.42%/4.18%/6.48%。护肤类产品收入占比达到了 35.31%。分渠道看，公司克服了特渠业务、海外业务受到短期不利因素带来的影响，以电商业务为引领，推动电商多平台布局并逐步降低对单平台的依赖，加强自播业务以提升运营能力，实现同比快速增长及占比提升。公司整体线上渠道实现了32.11 亿元收入，占公司主营收入比重为 42.04%，其中国内电商渠道实现了 19.36 亿元收入，占公司主营收入比重为 25.35%。 ► 利润端：优化产品结构，提升盈利能力 2021 年，公司毛利率同比增长了 2.84pct 至 58.73%，净利率同比增长了 2.37pct 至 8.49%。毛利率的增长主要是由于公司坚持差异化的品牌发展策略，定位高毛利快速发展的护肤品类取得快速增长，优化了公司整体毛利结构，提升了盈利能力。费用方面，2021 年公司费用率为 51.18%，同比下降了 3.32pct。其中销售费用率为 38.54%，同比下滑了 3.05pct，是期间费用率下滑的主要原因。财务费用率为 0.16%，同比下滑了 0.45pct，主要系主要系去年同期归还境外银团借款，将未摊销的安排费一次性计入财务费用，再加上置换后的贷款利率同比下降使得银行借款利息支出同比减少。 ► 其他重要财务指标 2021 年，公司经营质量实现了持续改善。期末存货为 8.72 亿元，存货周转天数同比下降 11 天；期末应收账款为 11.09 亿元，应收账款周转天数同比下降 3 天。报告期内，公司实现经营性现金流 9.93 亿元，同比增长 54.34%。 ► 品牌创新和渠道进阶卓有成效 公司在品牌创新和渠道进阶方面都取得了卓有成效的改革。受益于公司的品牌创新，美加净因酵米系列上市扭转了该品牌多年的下跌趋势，佰草集太极系列上市带来该品牌复购数据由 20 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 35 [Table_Basedata] 股票代码： 600315 52 周最高价/最低价： 63.87/32.8 总市值(亿) 237.87 自由流通市值(亿) 234.94 自由流通股数(百万) 671.25 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话： 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西轻工】上海家化（600315）2021 年三季报点评：电商业务快速增长，数字化营销初见成效 2021.10.27 2.【华西轻工】上海家化（600315.SH）2021 年中报点评：盈利能力同比改善，加推期权激励彰显信心 2021.08.24 -24%-11%1%13%25%37%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%上海家化沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 03 月 16 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134919 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 年的 33.7%提升到 21 年的 41.6%，而佰草集品牌 Z 时代人群占比上升了 62%。玉泽品牌则突破性地和重磅 IP——中国航天十二天宫跨界合作，实现营销破圈，品牌 Z 时代人群占比提升了25%，复购率从 20 年的 36.4%提升到 21 年的 42.6%，玉泽官方旗舰店也跻身 2021 年天猫国货美妆销售额 TOP5。六神品牌在产品端上市了更年轻的菁萃沐浴露系列，在营销端则官宣了肖战成为品牌全新代言人，品牌的线上市场份额比 20 年上升了3%，菁萃沐浴露系列更在 11 月上市当月，斩获天猫 V 榜沐浴露品类第一。公司全品牌头部产品聚合度从 2019 年的 56%上升至 2021 年的 71%。在渠道端，公司推进了和线上线下各平台的全方位合作。在线上，公司 21 年总共运营了 82 家店铺，比2020 年的 36 家翻了超一倍。公司还建设了线上线下一体化的私域运营，进行家化全域用户精细化的沟通，已经积累了超百万的用户，9000 多个私域沟通群，还搭建了 VIP 客户的 1 对 1沟通渠道，推动用户生命周期价值提升了 16%。在线下，公司持续推动智慧零售，智慧零售占比已经超过线下渠道 10%，并取得了超过 100%的增长，部分客户智慧零售占比已经接近20%。 投资建议 公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。公司在 2021 年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。在 2022 年，公司将围绕 1-2-3 方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司 22-23 年 的盈 利预 测 不变 ，预 计 2022-2024 年公 司 营收 为95.53/107.95/118.83 亿元， EPS 分别为 1.22/1.71/1.98元，对应 2022 年 3 月 16 日 35 元/股收盘价，PE 分别为 28.6/20.5/17.7 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预