水晶光电(002273)一站式光学解决方案专家，AR打造增长新引擎

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 一站式光学解决方案专家，AR 打造增长新引擎 [Table_Title2] 水晶光电(002273) [Table_Summary] 深耕光学多年，多元化布局打造三大成长曲线 水晶光电成立于 2002 年，2008 年于深交所上市。公司自成立以来，以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计等核心技术为轴，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大板块，构建成长第二、第三曲线。 消费电子：深耕光学技术，微棱镜+涂布滤光片助力增长 滤光片：公司涂布滤光片项目于 2021 年实现国内唯一批量生产。在安卓客户端，目前公司已经保持较高的市场份额水平。随着涂布滤光片在安卓客户渗透率的提升，市场空间将逐步打开。在北美客户端，涂布滤光片在北美大客户所有机型的前后摄上已经实现标配。2025 年上半年，公司攻克多项技术难关，成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，后续有望在保证稳定的产品品质的基础上逐年实现渗透率提升，贡献显著的业绩增量。 微棱镜：2023 年 6 月，公司的微型光学棱镜模块成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，并于 2024 年实现迭代项目的量产，产品份额提升显著。 车载光学：产品稳步放量，打造第二成长曲线 HUD：公司产品覆盖 TFT、DLP、LCoS、光波导及斜投影等方案，具备从光学、结构、硬件到软件算法的全栈自研能力。目前公司AR-HUD 产品主要以 TFT 技术为主。与此同时，公司与大客户共同推进 LCOS 技术在 AR-HUD 领域的应用与发展，进一步巩固市场与技术优势。2025 年上半年公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下 LCOS 技术路线 AR-HUD 项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大。据盖世研究院数据，2025 年上半年公司实现 8.20 万台装机，市占率为15.1%，排名第四。 激光雷达视窗片：公司产品与海内外主流激光雷达厂商均有业务合作，并且占据较高的市场份额。同时，公司正积极拓展新兴场景，少量激光雷达视窗片已应用于人形机器人，用于提升环境感知与动作决策精度。随着高阶自动驾驶落地及机器人产业发展，公司激光雷达业务有望保持稳健增长。 AR 眼镜：十五五战略重点方向，成为长期增长引擎。 水晶光电已构建了光学显示系统（波导片）、光机零组件以及其他光学零组件的产品研发布局，具备从设计到评测的一站式光学 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 26.9 [Table_Basedata] 股票代码： 002273 52 周最高价/最低价： 29.16/15.32 总市值(亿) 390.63 自由流通市值(亿) 382.65 自由流通股数(百万) 1,362.21 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 分析师：陈天然 邮箱：chentr1@hx168.com.cn SAC NO：S1120525060001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 0%16%32%49%65%81%2024/092024/122025/032025/06相对股价%水晶光电沪深300[Table_Date] 2025 年 09 月 23 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 解决方案能力，助力终端客户解决光学硬件性能及量产难题。 反射光波导（一号工程）：自 2010 年以来，公司全资子公司晶景光电一直与 Lumus 保持业务合作，是 Lumus 主要的战略合作伙伴。2025 年上半年，通过核心工艺攻关与 NPI 产线建设，公司成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。 衍射光波导：自 2020 年以来，公司与美国体全息技术方案商DigiLens 开展合作，成为其国内独家授权生产商。2024 年公司与 DigiLens 的合作进一步深化，已经完成 30°全彩体全息波导片的技术升级，实现小批量商业级应用出货。 投资建议 我们预计公司 2025-27 年营收分别为 75.04、89.18、103.36 亿元，同比+19.53%、+18.83%、+15.91%；归母净利润分别为12.58、15.55、18.61 亿元，同比+22.15%、+23.59%、+19.70%；EPS 分别为 0.90、1.12、1.34 元。2025 年 9 月 23 日股价为26.90 元，对应 PE 分别为 29.74x、24.06x、20.10x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,076 6,278 7,504 8,918 10,336 YoY（%） 16.0% 23.7% 19.5% 18.8% 15.9% 归母净利润(百万元) 600 1,030 1,258 1,555 1,861 YoY（%） 4.2% 71.6% 22.1% 23.6% 19.7% 毛利率（%） 27.8% 31.1% 31.8% 32.6% 33.3% 每股收益（元） 0.43 0.75 0.90 1.12 1.34 ROE 7.0% 11.4% 12.4% 13.5% 14.1% 市盈率 62.56 35.87 29.74 24.06 20.10 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 水晶光电：光学平台化能力筑基，三大业务驱动成长 ................................................ 6 1.1. 公司概况：深耕光学多年，提供一站式光学解决方案 .............................................. 6 1.2. 股权结构：公司治理完善独立，长效激励绑定核心人才 ............................................ 7 1.3. 业务布局：打造全球化战略布局，助力长期发展 .................................................. 8 1.4. 财务分析：高端化战略显效，盈利能力持续优化 ................................................. 10 2. 消费电子：深耕光学技术，微棱镜