复购提升,业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:35.00 分析师:邓欣 执业证书编号:S0740518070004 电话:021-20315125 Email:dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 680 流通股本(百万股) 671 市价(元) 35.00 市值(百万元) 23,787 流通市值(百万元) 23,494 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度: 《上海家化:百年老店如何焕新?》 2019.3.11 公司点评: 《上海家化:Q4 盈利持续改善,业 绩超预期》2021.2.3 《上海家化:2021 战略发布,数字 化重塑百年企业》2021.3.19 《上海家化:毛利率提升,业绩超 预期》2021.4.21 《上海家化:多维创新,业绩改善》2021.8.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,032 7,646 9,025 10,401 11,859 增长率 yoy% -7% 9% 18% 15% 14% 净利润(百万元) 430 649 832 1,065 1,285 增长率 yoy% -23% 51% 28% 28% 21% 每股收益(元) 0.63 0.96 1.22 1.57 1.89 每股现金流量 0.95 1.46 1.17 1.50 1.80 净资产收益率 7% 9% 11% 12% 13% P/E 55.3 36.6 28.6 22.3 18.5 PEG 3.7 3.4 3.1 2.7 2.4 备注:股价选自 2022/3/16 收盘价 投资要点  公司披露 2021 年年报,公司 2021 年收入 76.46 亿(+8.73%),归母净利润 6.49 亿(+50.92%),扣非归母净利润 6.76 亿(+70.76%);其中单 Q4 收入 18.16 亿(+8.71%),归母净利润 2.29 亿(+93.75%),扣非归母净利润 2.02 亿(+68.26%)。  收入拆分: 按品类:护肤 26.97 亿元(+22.22%),个护家清 24.1 亿元(+0.42%),母婴 21.58 亿元(+4.18%),合作品牌 3.73 亿元(+6.48%)。 按渠道:电商 19.36 亿元(占比 25.35%),特渠 5.65 亿元(占比 7.40%),商超 25.41亿元(占比 33.27%),百货 4.73 亿元(占比 6.19%),CS3.3 亿元(占比 4.32%),海外线上 7.09 亿元(占比 9.28%),海外线下 10.84 亿元(占比 14.19%)。  盈利拆分: 毛利率:公司 2021 全年毛利率 58.73%(剔除会计准则调整影响后同比+2.84pcts),其中护肤、个护家清、母婴、合作品牌毛利率分别为 71.23%(+3.03pcts)、55.14%(+1.70pcts)、51.09%(+2.19pcts)、36.55%(-0.09pcts),公司高毛利护肤品类快速增长优化了毛利结构。 费用率:公司销售费用率 38.54%(-3.04pcts),管理费用率 12.48%(+0.18pcts),其中研发费用率 2.13%(+0.08%),公司销售费用率显著下滑,主因电商多平台布局同时加强自播提升运营能力,营销投放效率更高。 净利率:公司 2021 年归母净利率 8.49%(+2.37pcts),毛利结构优化叠加渠道效率提升,公司盈利能力显著提升。  经营亮点: 1、产品亮眼:报告期内公司重点品牌复购率显著提升,2021 年佰草集复购率 41.61%(+7.88pcts),玉泽复购率 42.58%(+6.22pcts);公司深化与天猫创新中心 TMIC 合作并取得初步成果,佰草集全新太极肌源全系列进入品牌头部销售 SKU,在“双 11”期间成为销售前 5 位的爆品;玉泽新品蓝舱精华上市首周 GMV 超 1000 万元,并在天猫国潮日分列国货美妆第 1 名和美妆整体第 2 名。 2、渠道进阶:报告期内公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局,实现快速增长。其中天猫平台通过加强店铺自播提升了运营能力;京东平台经过优化调整后开始实现 复购提升,业绩超预期 上海家化(600315)/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 16 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03上海家化 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 快速增长并扭亏;拼多多平台首批入围“超新星计划”、兴趣电商平台创新探索人货场新玩法;线下积极拓展新零售业务,报告期同比增速超过 100%,占国内线下业务占比超 10%。 3、研发创新:2021 年是新《化妆品监督管理条例》的法规元年,公司积极参与新法规制定,报告期内参与 5 项国标或行标、19 项团标或地标的发布或制定,涉及功效检测、安全评估、原料成品检测、数字化转型等,同时报告期内公司新提交 82 项专利申请,yoy+68%。  投资建议:买入评级 公司管理层力争 2022 年营业收入同比实现两位数增长,战略上将维持“123 经营方针”,产品端聚焦高附加值护肤品,渠道端线上拓新平台并运营精细化。预测 2022-2024 年净利润 8.32、10.65、12.85 亿(前值为 2021-2023 预测净利润 5.56、8.93、11.69,根据公司年报更新数据及股权激励目标调整),对应 22-24 年 PE29、22、19 倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场空间不及预期,产品审批结果及进展不及预期,行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1:上海家化财务数据预测 来源:中泰证券研究所 投资评级说明: 评级 说明 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,5972,7073,1203,558营业收入7,6469,02510,40111,859应收票据0000营业成本3,1563,6524,1084,603应收账款1,1091,2421,3541,511税金及附加59708092预付账款8397109122销售费用2,9473,4163,8854,400存货8721,0091,1351,272管理费用7919331,0761,227合同资产0000研发费用163193222253其他流动资产3,1193,1713,2243,279财务费用13272218流动资产合

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2022-03-17
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