“金九”成色初显

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] “金九”成色初显 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 本周（9 月 19 日-25 日）楼市延续温和修复态势，成交量维持在近期高位，二手房表现持续优于新房。二手房市场韧性凸显，15 城成交面积在高位微降至 218 万平方米（过去四周介于 186-221 万平），环比小幅回落1%，但已连续六周实现同比正增长。相较之下，新房市场虽在月末冲量效应推动下环比增长 7%，成交 256 万平方米（过去四周介于 206-251 万平），但其过去 16 周内仅在上周录得同比上涨，回暖势头尚不牢固，修复基础相对薄弱。 各线城市成交热度分化是本周最核心的特征，一线城市与其他城市间的“温差”正在拉大。在政策托举下，一线城市，特别是京沪两地，市场韧性凸显。相比之下，三线城市二手房、二三线城市新房同比则重回收缩区间，反映出本轮复苏主要由核心城市驱动，市场信心的全面传导仍存在阻力。 分市场看，二手房市场，一线稳增，三线转弱。一线城市周成交环比与上周基本持平，同比则增长18%，延续了连续八周的正增长态势。其中上海和北京表现依旧稳健，环比增幅分别为 7%和 5%，同比增幅分别达 29%和 15%，而深圳则开始出现热度退坡，环比下滑 31%，同比下滑 6%。二线城市环比、同比亦录得温和增长 3%和 15%，不过修复持续性仍有待观察。然而，三线城市市场明显降温，成交量环比大幅下滑21%，同比由前两周的 14%降至-8%，显示其内生修复动力不足。 新房市场，一线“一枝独秀”，二三线持续承压。一线城市是唯一实现同比正增长的板块，在连续 14 周同比下滑后，已连续两周录得增长，本周增幅达 23%，其中上海和北京表现强劲，同比分别增长 74%和 26%，环比也分别增长 17%和 10%，上海成交量更创下近 12 周新高。与此形成鲜明对比的是，二线和三线城市新房市场同比跌幅显著，分别达到 13%和 31%。表明在缺乏强力政策刺激的背景下，这些城市的市场下行压力依然较大。 表：二手房成交环比连增两周后下滑，同比连增六周；新房成交环比连增两周，同比下滑 12% 15 城二手房 前三周 前两周 前一周 本周 38 城新房 前三周 前两周 前一周 本周 环比 -11% 5% 13% -1% 环比 4% -18% 16% 7% 同比 12% 7% 66% 13% 同比 -2% -1% 45% -12% 二手房：京沪深 前三周 前两周 前一周 本周 新房：一线城市（京沪深广） 前三周 前两周 前一周 本周 环比 -4% 5% 7% 0% 环比 25% -16% 22% 5% 同比 4% 19% 72% 18% 同比 -18% -4% 44% 23% 二手房：二线城市 前三周 前两周 前一周 本周 新房：二线城市 前三周 前两周 前一周 本周 环比 -19% 4% 23% 3% 环比 -6% -20% 15% 12% 同比 6% -5% 60% 15% 同比 -3% 11% 47% -13% 二手房：三线城市 前三周 前两周 前一周 本周 新房：三线城市 前三周 前两周 前一周 本周 环比 -1% 3% 3% -21% 环比 6% -18% 11% 3% 同比 78% 14% 69% -8% 同比 26% -14% 43% -31% 资料来源：WIND，华西证券研究所 注：本周指 9 月 19-25 日，前一周指 9 月 12-18 日，前两周指 9 月 5-11 日，前三周指 8 月 29 日-9 月 4 日，前四周指 8 月 22-28 日，下同。 证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 27 日 证券研究报告|固收点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 “金九”成色获数据验证，但周度修复斜率略缓。“金九”旺季效应在总量层面初步显现，9 月 1-25 日，15 城二手房成交量同比增长 26%，较 8 月的+3%大幅改善；38 城新房成交同比增长 9%，同样扭转了 8 月同比下滑 18%的颓势。然而，从周度节奏看，市场修复动能有所减弱。上周二手房和新房成交同比分别增长21%和 19%（对比中秋假期前一周），但本周数据略有回落，15 城二手房成交同比增幅由前期高点收窄至13%，而 38 城新房成交则转为同比下滑 12%。 政策接续发力预期强化，重心或向二线城市延伸。在一线城市前期需求集中释放后，政策着力点或逐步从“激活核心城市”转向“稳定广域市场”，尤其是如何有效提振二、三线城市的购房信心，或将成为下一阶段政策考量的重点。近期已有迹象显示政策接力正在酝酿。据《人民财讯》9 月 26 日报道，多个新一线城市正在研究出台新一轮房地产支持政策，聚焦激发改善性住房需求、优化限购措施、加大购房补贴及信贷支持力度，相关举措有望在“银十”期间陆续落地。若此类区域性政策形成协同效应，或将对冲高基数下的同比压力，并为市场提供阶段性支撑。 风险提示 地产政策出现超预期调整。 [Table_Author] 分析师：肖金川 分析师：黄晓曦 联系人：洪青青 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn 邮箱：huangxx1@hx168.com.cn 邮箱：hongqq@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 SAC NO：S1120524040002 证券研究报告|固收点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1.1：9 月 19-25 日，15 城二手房成交面积环比下滑 1% 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 1.2：9 月 19-25 日，38 城新房成交面积环比增长 7% 资料来源：WIND，华西证券研究所 证券研究报告|固收点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 1.3：9 月 1-25 日 15 城二手房成交面积同比增长 26%，8 月、7 月分别增长 3%、下滑 5% 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 1.4：9 月 1-25 日 38 城新房成交面积同比增长 9%，8 月、7 月分别下滑 18%、17% 资料来源：WIND，华西证券研究所 16%-13%10%15%42%67%34%6%28%35%69%30%38%20%4%-3%-5%3%26%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2024年1-2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月二手房成交面积增速-32%-40%-32%-28%-17% -16% -19%-25%-2%15%17%-6%1%-13%-9%-8%-17% -18%9%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2024年1-2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月新房成交面积同比