有色金属行业-海外季报：艾芬豪2025Q3铜产量环比减少36.4%至7.12万吨，锌产量环比增加26.1%至5.27万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 艾芬豪 2025Q3 铜产量环比减少 36.4%至 7.12 万吨，锌产量环比增加 26.1%至 5.27 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 1）铜 2025Q3，卡莫阿-卡库拉一、二、三期选矿厂共处理矿石 346万吨，产铜 71,226 吨，环比减少 36.4%，同比减少 38.7%。本年度累计铜产量达 316,393 吨。公司维持 37 万吨至 42 万吨精矿铜的产量指引，预计卡库拉矿山西侧高品位区域的开采将于11 月中旬开始。 如 2025 年 6 月 11 日公告所述，卡库拉矿区西侧采矿作业已于2025 年 6 月 7 日重启。自六月中旬以来，采矿速度已提升至月均 35 万吨（年化 420 万吨）。为了配合卡库拉矿山西侧采矿率的提高，边界品位已下调至 1.5%铜（之前为 2.0%）。 卡库拉矿山西侧的开采工作一直集中在北部和西南部的高海拔地区，这些地区的铜品位低于目前已被淹没的高品位中心区域。从 11 月中旬开始，采矿队计划向卡库拉矿山西侧中心推进，将原矿品位提升至 3.5%至 4.5%之间。 一期和二期选矿厂将继续加工卡库拉矿山西侧的矿石以及地表矿堆，直至 2026 年第一季度矿堆耗尽。此后，将在卡库拉矿山东侧的现有矿场内开始选择性开采，这将补充卡库拉矿山西侧高品位矿区不断增长的产量，从而巩固地下开采率的提高。 三期选矿厂在第三季度处理矿石 162 万吨，产出铜 33,522 吨。三期选矿厂连续第二个季度实现年平均磨矿量 650 万吨，比500 万吨的设计年产能高出 30%。三期选矿厂季度平均给矿铜品位为 2.44%。卡莫阿矿的边界品位也已降至 1.5%，以实现更高的开采率，从而为三期选矿厂提供充足的给矿，并为一期和二期选矿厂提供补充给矿。在可预见的未来，预计三期选矿厂的给矿铜品位将继续保持在平均约 2.5%。 2）锌 Kipushi 选矿厂的锌产量在第三季度后半段显著提升，屡创历史新高，2025Q3 实现锌产量 52,700 吨，环比增加 26.1%，同比增加 178.2%。产量增长得益于瓶颈消除计划的完成以及选矿厂上游重介选矿工艺的升级改造，这两项工作均于 8 月完成。 为将选矿厂年处理能力从 80 万吨提升至 96 万吨（增幅20%），瓶颈消除工程于 2024 年 9 月启动。该项目于 8 月初提前完成且低于预算。为调试新安装的扩能设备及升级重选回路，选矿厂于 8 月中旬实施了为期七天的计划停产检修。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|艾芬豪 2025Q2 铜产量同比增长 11%至 11.20 万吨，锌产量达到 4.18 万吨》 2025.7.9 2.《行业点评|艾芬豪 2025Q1 铜产量同比增长54.58%至 13.3 万吨，锌产量达到 4.27 万吨》 2025.4.9 3.《行业点评|艾芬豪矿业公布 Kamoa-Kakula 2024Q3 生产出 11.63 万吨铜精矿，其 2024 年铜精矿生产指引由 44-49 万吨下调至 42.5-45 万吨》 2024.10.9 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 10 月 10 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 第三季度后半段，选矿厂屡创多项纪录。8 月下旬连续 7 天实现精矿锌产量 6,064 吨的历史新高，按设备可用率换算年化产量超过 31.5 万吨。若维持此产量水平，Kipushi 矿将跻身全球第四大锌矿生产商。 尽管产量提升，电网不稳定性仍持续影响运营。目前正加装 6兆瓦备用发电机组，将于未来数周投运。新增机组将使现场备用电源总量达 20 兆瓦，足以保障电网波动期间的持续生产。 Kipushi 项目团队不仅提前且低于预算完成了产能瓶颈消除计划，更以行业领先的安全记录完成了这项工作。自 2022 年 9月启动至 2024 年 6 月竣工的 Kipushi 选矿厂建设期间，以及近期完成的扩产项目实施过程中，项目团队未发生任何工时损失伤害事故。 ►项目进展 1.卡库拉矿二期排水工程按计划推进，完成进度已超 20% 四台二期大流量潜水泵于 8 月底至 9 月中旬的两周内陆续投入运行。这四台泵以总设计流量约每秒 2600 升运行。如果地下通道畅通，加上第一阶段的移动泵站，卡库拉矿山的总泵送速率最高可达每秒 6,400 升（即每日 5.5 亿升）。 卡库拉矿二期排水工程已完成逾 20%，预计将于 2025 年 11 月底竣工，届时地下水位将接近二期排水竖井底部。 迄今已修复约 13 公里水平巷道。随着水位下降，采矿团队主要致力于修复重新定位一期地下泵送基础设施所需的通道，以及通往目前被淹没的三期泵站的通道。 第三阶段抽水工程将完成第二阶段大功率潜水泵可到达水位以下的剩余排水工作。采矿团队预计将于 11 月开始使用现有的第三阶段抽水基础设施。每个泵站都将进行改装，并配备新的泵电机和相关的电力基础设施。第三阶段抽水工程预计将于2026 年第一季度完成。 2026 年和 2027 年的铜产量指引将在对卡库拉矿新脱水区域进行充分的物理检查后发布。新的矿山寿命计划预计将于 2026年第一季度发布。 2.冶炼厂计划于 11 月初投产；60 兆瓦电池供电不间断电源设施安装即将完成 卡莫阿-卡库拉现场直接粗铜冶炼厂预计将于 2025 年 11 月初开始预热。卡莫阿-卡库拉管理团队计划优先通过现场冶炼厂处理第一、二、三期选矿厂生产的全部精矿，剩余精矿将继续委托科卢韦齐附近的卢阿拉巴铜冶炼厂（LCS）代加工。 冶炼厂将于本月晚些时候启动，届时不间断电源 (UPS) 设施的安装工作即将完成。这套 60 兆瓦的 UPS 旨在为冶炼厂提供长达 2 小时的瞬时备用电源，保护冶炼厂免受刚果民主共和国电网电压波动的影响。除 UPS 外，还配备了 60 兆瓦的专用柴油备用发电机。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 现场铜精矿库存充足，足以支持冶炼厂于 11 月初投产。截至2025 年 9 月 30 日，卡莫阿-卡库拉矿未售出的铜精矿库存总计59,000 吨，其中包括位于 LCS 仓库的 7,300 吨。预计冶炼厂将在加热开始后约四至六周内首次投入精矿。 该冶炼厂预计年产高达 70 万吨高浓度硫酸，该产品在中非铜带地区需求旺盛。 3. Platreef 矿山一期选矿厂预计将在未来数周内实现首次投产 Ivanplats 项目团队已基本完成运营准备，即将向 Platreef 矿山一期选矿厂输送首批矿石。该选矿厂于 2024 年 6 月按计划竣工，此后始终处