流动性跟踪：跨季，主旋律

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 跨季，主旋律 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：跨季周，资金面大起大落 9 月 22-26 日，跨季周启动，资金利率“一波三折”。周一（22 日）央行开启7天、14 天逆回购双重呵护，资金面边际转松。不过 23-25 日，央行投放力度“超预期”减弱，暂停 14 天逆回购，仅以 7 天投放调节市场流动性，且每日均为小额净回笼。与此同时，24 日跨季周启动，拆借 7 天资金可跨季跨假期，也进一步推升资金市场的紧张情绪。流动性由松转紧，隔夜利率 R001 由 1.46%上行至 1.52%，7 天资金利率也由 1.52%大幅攀升至 1.80%。 面对持续抬升的资金价格，央行于 26 日重新加大呵护力度，大额投放 6000 亿14 天逆回购，同时续作 1658 亿元 7 天逆回购，以平抑市场波动，资金价格快速回落，R001 单日下行 18bp 至 1.33%，R007 大幅下行 24bp，收至 1.55%。 ►展望：跨季后首周，资金面大概率回归宽松 往后看，下周（29-30 日）资金面的主旋律或仍是跨季（跨假期）。26 日央行大额投放落地后，资金利率已降至低位，R001 回落至 OMO 以下，R007 也下行至1.55%。在资金价格基数较低，且仅剩两天的跨季窗口下，若央行维持呵护投放，资金利率跳升的概率不大，预计 R007 高点或维持在 2.0%以内。 跨季（跨假期）后第一周，资金面大概率回归宽松状态。一是，月末财政支出对月初资金形成支撑；二是，节后政府债缴款降至低位，对资金面扰动减小。不过，跨季大额投放的集中到期或成为节后资金面的扰动项。当前 10 月 9-10 日初步到期规模已达 1.95 万亿元。下周若央行继续投放 7 天逆回购，节后首日到期量将进一步增大，或对资金面产生较大的压力。 ►公开市场：10 月 9-10 日，逆回购到期 1.9 万+亿元 9 月 22-26 日，央行公开市场净投放 9406 亿元，其中 7 天逆回购投放 15674 亿元，到期 18268 亿元，14 天逆回购投放 9000 亿元，MLF 净投放 3000 亿元。根据26 日以前投放计算，节后（10 月 9-10 日）逆回购到期 19508 亿元。 ►票据市场：季末月，银行信贷投放或环比提升 季末月，银行信贷投放或环比提升。以 1M 票据为例，票据利率在 9 月最后一周（22-26 日）的均值分别较 9 月倒数第二周（15-19 日）、全月（1-26 日）平均值分别高 4bp。不过同比来看，9 月信贷或依旧弱于季节性。一方面，票据利率低于去年同期；另一方面，大行买票力度同比抬升。 ►政府债：9 月 29 日-10 月 10 日，净缴款 1882 亿元 9 月 29 日-10 月 10 日，政府债净缴款为 1882 亿元，其中节前（9 月 29-30日）净缴款 1927 亿元，节后（10 月 9-10 日）净缴款-44 亿元。 ►同业存单：发行利率上行，到期压力回落 存单加权发行利率上行。9 月 22-26 日，同业存单加权发行利率为 1.66%，较前一周进一步上行 1.6bp（前一周升幅为 1.5bp）。 存单到期压力回落。下周（9 月 29-30 日）存单到期 1757 亿元，节后一周（10 月 9-10 日），存单到期 1320 亿元，到期压力均不大。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 09 月 27 日 正文目录 1. 跨季周，资金面大起大落 .............................................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 6 3. 公开市场：10 月 9-10 日，逆回购到期 1.9 万+亿元 ........................................................................................ 7 4. 票据市场：季末月，银行信贷投放或环比提升 ................................................................................................ 8 5.政府债：9 月 29 日-10 月 10 日，净缴款 1882 亿元 ......................................................................................... 9 6.同业存单：发行利率上行，到期压力回落....................................................................................................... 11 7.风险提示 .....................................................................................................................................................14 图表目录 图 1：资金利率走势与央行净投放情况（bp） ................................................................................................... 3 图 2：银行融出有所恢复（亿元） .................................................................................................................... 4 图 3：存单发行利率持续上行（%） ............................................................................................