社服零售行业2025年三季报前瞻：关注出海链释放业绩弹性以及AI应用催化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 关注出海链释放业绩弹性以及 AI 应用催化 [Table_Title2] 社服零售行业 2025 年三季报前瞻 [Table_Summary] ► 餐饮：Q3 大盘表现疲弱，外卖补贴下茶饮表现亮眼 Q3 在禁酒令等因素影响下餐饮大盘表现疲弱，其中高端餐饮市场承压较为显著，据国家统计局数据，7/8 月份社零餐饮收入同比+1.1%/+2.1%，限额以上单位餐饮收入同比-0.3%/+1.0%。餐饮企业正通过打造新业态、新模式、新场景等多元化方式激发餐饮消费活力，叠加外卖平台补贴，预计头部餐饮企业表现好于大盘；其中，茶饮企业因充分受益于外卖补贴大战，Q3 业绩有望延续上半年的高增长趋势。受益标的包括蜜雪集团、古茗、茶百道、绿茶、小菜园、百胜中国、海底捞。 ► 黄金珠宝：Q3 终端动销保持良好，品牌分化延续 7/8 月份金价整体维持高位横盘震荡，黄金珠宝终端销售在去年同期低基数下呈现逐月改善的趋势，据国家统计局数据，7/8 月 份 限 额 以 上 单 位 金 银 珠 宝 类 商 品 零 售 额 同 比+8.2%/+16.8%。9 月份金价重新进入上行周期，我们认为经过前几轮的金价上涨，消费者的观望时间将缩短；同时，9 月是黄金珠宝品牌订货会的重要节点，随着传统销售旺季的到来以及 7/8 月较好的终端动销，预计加盟商拿货较为积极。黄金珠宝企业正通过工艺创新、产品创新等不断提升品牌竞争力，Q3时尚黄金珠宝品牌有望保持同店、开店双增长，传统黄金珠宝品牌同店有望环比Q2改善。受益标的包括潮宏基、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、周大福、六福集团、周大生、菜百股份。 ► 跨境电商：业绩端现拐点，关注 Q3 低基数下的业绩弹性 25年国际运费价格呈下行趋势，关税影响趋于缓和，25Q2部分企业盈利能力改善，利润端出现拐点。根据中国出口集装箱运价指数，2025 年集运价格处于下行趋势。美国对中国关税加征历经数次调整，根据国际贸易法评论公众号报道，2025 年 5 月12 日，中美达成协议之后，中美将此轮加征关税的税率调整为10%，并且 24%的关税在 90 日内缓征。随着费用端下行，25Q2多家上市跨境电商企业扣非净利率出现环比或同比改善。吉宏股份发布25年三季度业绩预告，赛维时代、致欧科技发布股权激励草案，我们认为跨境电商行业盈利能力有望迎来持续改善，龙头在产品、运营效率等方面的优势或推动公司在低基数下取得较高业绩弹性，相关受益标的包含赛维时代、吉宏股份、安克创新等。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：徐晴 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523080002 联系电话： 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 联系电话： 0%7%15%22%29%37%2024/092024/122025/032025/062025/09社会服务沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 27 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 人力资源：业绩端有望保持高增长，关注 AI 应用催化 外包业务高景气，人服上市公司2025上半年外包（灵活用工）收入稳健增长。2025H1 科锐国际、北京人力、外服控股外包业务（灵活用工）收入分别同比增长 29%、20%、42%。外包业务高景气叠加政府补助因素，北京人力、科锐国际上半年归母净利润高增，分别同比增长87%、47%。展望25Q3，我们认为一方面，外包业务的订单确定性较高，外包业务有望延续上半年的高增长；另一方面，AI 业务有望为相关公司带来业务增量同时赋能提质增效。 ► IP 潮玩：出海市场广阔，看好赛道长期成长 下半年为海外消费旺季，看好IP潮玩头部企业业绩持续释放。根据跨境早班车报道，每年7-12月欧美节假日较多，为海外消费的传统旺季，我们看好IP潮玩企业出海业务的持续高增长，同店取得良好表现。相关标的包括：1）泡泡玛特：根据澎湃新闻，7-8 月公司毛绒产能为今年一季度的 10 倍以上，我们认为虽然供应链扩张短期带来二手价格的震动，但更有利于公司业绩兑现以及 IP 的长期商业价值；2）名创优品：根据公司业绩说明会，7 月以来北美门店展现出良好的经营表现，公司预计美国门店利润率将持续提升。 ► 出海服务：AI 赋能产品力提升，关注小商品城、焦点科技 2025 年内需尚未出现明确拐点，出海业务仍保持较高的景气度，建议关注出海服务商的业绩高增，驱动因素包括义乌市场高景气、新业务开始运营、AI 产品迭代升级等，相关受益标的包括小商品城、焦点科技。 风险提示 行业竞争加剧、国际贸易政策变动、新品销售不及预期。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.各板块三季报前瞻 1.1.餐饮：Q3 大盘表现疲弱，外卖补贴下茶饮表现亮眼 Q3 在禁酒令等因素影响下餐饮大盘表现疲弱，其中高端餐饮市场承压较为显著。据国家统计局数据，1-8 月份社零餐饮收入累计同比+3.6%，限额以上单位餐饮收入累计同比+2.8%；其中，7/8 月份社零餐饮收入同比+1.1%/+2.1%，限额以上单位餐饮收入同比-0.3%/+1.0%，增速均低于社零增速。餐饮企业正通过打造新业态、新模式、新场景等多元化方式激发餐饮消费活力，叠加外卖平台补贴，预计头部餐饮企业表现好于大盘；其中，茶饮企业因充分受益于外卖补贴大战，Q3 业绩有望延续上半年的高增长趋势。受益标的包括蜜雪集团、古茗、茶百道、绿茶、小菜园、百胜中国、海底捞。 图 1 7/8 月份社零餐饮收入同比+1.1%/+2.1% 资料来源：wind，华西证券研究所 1.2.黄金珠宝：Q3 终端动销保持良好，品牌分化延续 7/8 月份金价整体维持高位横盘震荡，黄金珠宝终端销售在去年同期低基数下呈现逐月改善的趋势，据国家统计局数据，7/8 月份限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比+8.2%/+16.8%。9 月份金价重新进入上行周期，我们认为经过前几轮的金价上涨，消费者的观望时间将缩短；同时，9 月是黄金珠宝品牌订货会的重要节点，随着传统销售旺季的到来以及 7/8 月较好的终端动销，预计加盟商拿货较为积极。黄金珠宝企业正通过工艺创新、产品创新等不断提升品牌竞争力，Q3 时尚黄金珠宝品牌有望保持同店、开店双增长，传统黄金珠宝品牌同店有望环比 Q2 改善。受益标的包括潮宏基、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、周大福、六福集团、周大生、菜百股份。 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%社零总额当月同比餐饮收入当月同比限额以上单位餐饮收入当月同比 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法