流动性跟踪：跨季临近，公开市场到期升至2万亿%2b

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 跨季临近，公开市场到期升至 2 万亿+ [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：税期，流动性边际收敛 9 月 15-19 日，税期三日（15-17 日）资金利率持续攀升，直至税期最后一日R001、R007 分别升至 1.55%、1.55%，累计较税期前上行 16、8bp。不过同比来看，本次税期资金利率上行幅度处于历史同期低位。然而，税期结束后，流动性并未如期转松，R007 继续上探1bp 至1.56%，R001 一度倒挂R007，进一步上行3bp至 1.58%。不过，央行随即增大投放力度，资金压力逐步缓释，R001 最终收于1.50%，R007 为 1.52%。 税期后，为何资金面依然偏紧？我们倾向于认为有两方面因素，其一，本轮税期央行投放节奏滞后，且投放规模不及 7-8 月。其二，北交所打新带来的资金需求外溢，也带动银行间资金利率上行。 ►展望：跨季资金利率波动大概率不会超出季节性 往后看，税期过后，影响资金面的主要因素在于跨季跨假期。下周三（24 日）起，拆借 7 天资金利率可跨季、跨假期，同时还有 2.1 万+亿公开市场到期，资金面或再迎挑战。不过，25 日 MLF 续作或部分缓解到期压力。同时，下周政府债缴款规模也降至千亿以内，为 608 亿元（前一周为 4030 亿），对资金面的影响有限。 而央行也为跨季提前做出了准备，19 日尾盘公告将重启 14 天期逆回购操作，操作方式采用报价反馈，多重利率招标模式。这一操作能够帮助央行更好地安排节后投放到期规模，防止出现大额集中到期的现象，引起资金超预期波动。 综合来看，央行态度依然偏呵护，我们预计央行将继续通过合理规模的公开市场操作，维护跨季及跨假期资金面的平稳运行，跨季资金利率波动大概率不会超出季节性，月末 7 天资金利率中枢或在逆回购利率上方约 10-20bp。 ►公开市场：9 月 22-26 日，逆回购到期 1.8 万+亿元 9 月 22-26 日，央行公开市场到期 21268 亿元，其中逆回购到期 18268 亿元，MLF 到期 3000 亿元（今年以来公开市场单周到期规模中枢为 10684 亿元）。 ►票据市场：票据利率均上行，大行持续净买入 截至 9 月 19 日，1M 票据利率较上周（9 月 12 日）上行 7bp，收至 1.37%，3M 上行 10bp 至 1.25%，6M 上行 7bp 至 0.86%。在此期间（9 月 15-18 日），大行净买入 493 亿，9 月累计净买入 1106 亿（2024 年 9 月同期累计净买入 676 亿）。 ►政府债：9 月 22-26 日，净缴款降至 608 亿元 9 月 22-26 日，政府债净缴款降至 608 亿元，前一周为 4030 亿元，国债净缴款规模由前一周的 3521 亿元降至-897 亿元；地方债环比增加 996 亿元至 1505 亿元。 ►同业存单：发行利率上行，到期压力仍大 存单加权发行利率上行。9 月 15-21 日，同业存单加权发行利率为 1.64%，较前一周上行 1.5bp（前一周升幅为 1.1bp）。在此期间，同期限 SHIBOR 利率小幅上行，周均值环比上行 0.9bp 至 1.67%。 下周存单到期压力有所提升。9 月 22-26 日存单到期 9822 亿元，较前一周的8941 亿元有所提升。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 09 月 20 日 正文目录 1. 税期，资金面边际收敛 ................................................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 7 3. 公开市场：9 月 22-26 日，逆回购到期 1.8 万+亿元 ........................................................................................ 7 4. 票据市场：票据利率均上行，大行持续净买入 ................................................................................................ 8 5.政府债：9 月 22-26 日，净缴款降至 608 亿元 ................................................................................................. 9 6.同业存单：发行利率上行，到期压力仍大....................................................................................................... 11 7.风险提示 .....................................................................................................................................................15 图表目录 图 1：6 月以来资金利率走势与央行净投放情况（bp） ...................................................................................... 3 图 2：9 月以来，银行融出规模持续回落（亿元） ............................................................................................. 4 图 3：分银行类型同业存单周度期限变化，仅城商行发行期限压缩，其余类型银行均拉伸 .................................... 5 图 4：6-8 月银行定期存款同步增幅持续弱于季节性（亿元） ....................