有色金属行业：降息落地，看好Q3金属价格上行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 降息落地，看好 Q3 金属价格上行 [Table_Title2] 有色金属 [Table_Summary] ►贵金属：美联储降息 25BP，降息周期开始后金银维持看涨 美联储将基准利率下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年 12 月以来暂停的降息步伐。 美国劳动力市场的风险是决定的重点。美国劳动力市场活力减弱，略微走软。风险平衡已发生转变，就业面临下行风险。加征关税可能是导致劳动力市场放缓的原因之一。修正后的非农就业数据意味着劳动力市场不再稳固，失业率仍然偏低，但已经上扬；就业市场指标表明下行风险是实质性的。 通胀率自 2022 年年中高点以来已大幅回落，但仍高于美联储 2%的长期目标。根据消费者价格指数（CPI）和其他数据的估算，截至 8 月的 12 个月中，总体个人消费支出价格指数（PCE）上涨了 2.7%；去除食品和能源的核心 PCE 上涨了 2.9%。关税的影响对通胀只是一次性的，会导致价格水平短期上升。但也存在另一种可能性，即通胀影响可能更持久，而美联储的责任是确保一次性的物价上涨不会演变成持续的通胀问题。 降息 25BP 落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张，中东地区形势复杂。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破 37.5 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国 3.4 万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 9 月降息后，美联储降息后白银价格开始出现兑现回落，随后重新出现上涨。世界白银协会数据显示 2025 年全球白银短缺幅度约达 3660 吨，基本面支撑银价，同时协会预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：0755-83026989 0%13%26%39%52%65%2024/092024/122025/032025/062025/09有色金属沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 26 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ►基本金属：降息落地，基本金属长期向好 铜：全球铜矿事故频发，看好铜价中枢上移 9 月 8 日，自由港麦克莫兰公司旗下重要的印尼 Grasberg 矿区（GrasbergBlock Cave，GBC）发生严重泥石流事故，约 80 万吨湿性矿料突然涌入井下，造成 5 名矿工失踪，矿山核心生产区域和支持性基础设施遭实质性破坏，采矿作业全面暂停。9月 24 日深夜，自由港公司就此事故发布最新公告。目前尚无足够信息来预测未来的产量估算。初步评估表明，随着修复工作完成以及分阶段重启和产能提升，这些影响可能会导致近期（2025 年第四季度和 2026 年）大规模生产推迟。2027 年，运营率有望恢复到事故前的水平。 目前，PTFI 预计未受影响的 Big Gossan 和 Deep MLZ 矿山将于 2025 年第四季度中期恢复运营，GBC 矿山将于 2026 年上半年分阶段重启和增产。因此，PTFI 2025 Q4 的铜和黄金销售量将微不足道（之前估计的销售量为 20.2 万吨铜和 10.73吨黄金）。 在这种分阶段重启和增产情景下，情况会受到多种因素的影响，并且可能会发生变化，2026 年 PTFI 的产量可能比事故发生前的估计低约 35%，分别为 50.1 万吨铜和 32.4 吨黄金（之前对 2026 年产量的估计约为 77.1 万吨铜和 49.8 吨黄金）。 今年全球多个主要铜矿出现事故。今年 5 月，卡莫阿卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，矿震引发了一系列连锁反应，导致东区发生多处冒顶片帮，井下深部抽水设施损毁，地下水位急剧上升，最终造成东区大面积被淹。原本有序的采矿作业被迫中断，生产秩序陷入混乱。该矿 2025 年预计减产 4.4万至 9.3 万吨（卡莫阿–卡库拉 2025 年的产量指导目标调整至 37 万 – 42 万吨铜）至于长期影响，第一阶段的抽水作业旨在保持现有水位稳定，已于 2025 年 6 月 2 日完成，公司此前计划 9 月份再次更新卡莫阿–卡库拉 2026 年和 2027 年生产指导目标。但艾芬豪于 9 月 18 日发布公告称，将于第二阶段抽水工作取得更大进展后，公布卡莫阿–卡库拉 (Kamoa-Kakula) 2026 年和 2027 年的铜产量指引目标，预计对正常生产产生的影响时间长于预期。 智利国家铜业公司(Codelco)最大矿区 El Teniente 在 7 月发生致命隧道坍塌事故后，恢复全面生产所需时间将长于最初预期。董事长帕切科称，产量下降幅度可能超出公司最初预测的3.3 万吨。帕切科预计该矿区今年铜产量将略高于 30 万吨，而去年的产量为 35.6 万吨。该公司将 2025 年的产量目标设定在134 万吨至 137 万吨之间，低于 3 月份预测的 137 万吨至 140万吨。 供给端，全球主要大型铜矿今年事故频发，延续了 2024 年的行业情况，单印尼 Grasberg 铜金矿预计 2025Q4 将减少 20 万吨铜矿销量，单季度铜矿供给减少约 3%-4%，供给层面紧张加剧。以上 3 个大型铜矿事故不单单影响 2025 年铜矿供应量，其中影响将延续至 2026-2027 年。宏观层面，9 月美联储降息25BP 落地，时隔 9 个月暂停的美联储降息重新开启，2026 年降息时间连贯性好于 2025 年，财政货币双宽松基调依旧。需求方面，全球电力电网基建、新能源汽车、家电消费、AI 数据中心等领域需求有望继续加速，以上因素支持铜价续创新高。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【铜陵有 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 色】、【江西铜业】、【中国黄金国际】、【西部矿业】、【北方铜业】。 铝：降息落地，宏观情绪支撑铝价向好