华菱钢铁业绩预增点评报告：产品高端化转型加速，板材龙头再创佳绩

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华菱钢铁 000932.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：公司 1 月 28 日发布业绩预告，2021 年度公司预计实现归母净利润 95-99 亿元，同比增长 49%-55%。四季度单季实现归母净利润 17.36-21.36 亿元，预计同比增长 11%-37%。 ⚫ 公司深化改革提效率，2021 年年度业绩创历史最优水平，四季度盈利水平稳定。公司坚定深化改革提效率，高炉平均利用系数、综合铁耗等主要技术经济指标达到行业先进水平，2021 年全年经营业绩创历史最优。2021 年四季度，公司顶住宏观经济三重承压、原燃料价格上涨等外部不利因素，单季预计实现归母净利润 17.36-21.36 亿元，环比小幅下降 2.42%-20.70%，盈利水平仍然相对稳定。 ⚫ 产品结构持续优化，高端品种钢的销量占比提升至 55%。公司高附加值、高技术含量的品种钢的销量及其占比不断提升，2021 年上半年公司完成品种钢销量 752 万吨，占公司总销量比例 55%，较 2020 年全年提升了 3 个百分点。公司在桥梁钢、海工钢、船舶用钢等细分市场出于领先地位，冷热中高碳产品实现了双金属带锯的进口替代，连杆用钢和齿轮钢等高端汽车用钢成功打入乘用车主机厂等新市场。 ⚫ 2022 年预计新增高端工程机械用管产能 15 万吨、汽车板产能 45 万吨。720 机组高端工程机械用管改造项目预计 2022 年 3 月投产，新增高端钢管年轧制能力 15 万吨以上。汽车板二期项目预计 2022 年 7 月投产，建成后将新增年产能 45 万吨。 ⚫ 资产负债表持续修复，三费费率持续下降。截至 2021 年三季度末，公司资产负债率降至 54.47%，创近十余年新低。受益于融资环境改善，公司财务费用持续下降，2021 年前三季度公司的三费费率仅为 1.96%（不含研发费用），创历史新低。 ⚫ 维持公司买入评级，目标价 7.72 元。预计钢铁行业维持较高景气度，公司营业收入维持较高水平，公司高端品种钢销量占比提升，吨钢毛利润提高，我们调整公司2021-2023 年归母净利润为 96、107、111 亿元（原 2021-2022 年归母净利润为74、81 亿元），对应 EPS 为 1.40、1.54、1.61 元，根据可比公司 22 年 5 倍 PE 的估值，维持买入评级，目标价为 7.72 元。 风险提示 基建地产投资增速不及预期；高端产线建设进度不及预期；铁矿石、焦煤等原燃料价格大幅上涨。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 107,116 116,276 166,456 150,874 154,328 同比增长(%) 5.8% 8.6% 43.2% -9.4% 2.3% 营业利润(百万元) 7,889 8,117 12,201 13,715 14,314 同比增长(%) -26.3% 2.9% 50.3% 12.4% 4.4% 归属母公司净利润(百万元) 4,391 6,395 9,639 10,667 11,136 同比增长(%) -40.5% 45.6% 50.7% 10.7% 4.4% 每股收益（元） 0.64 0.93 1.40 1.54 1.61 毛利率(%) 13.5% 14.3% 15.1% 16.6% 16.7% 净利率(%) 4.1% 5.5% 5.8% 7.1% 7.2% 净资产收益率(%) 18.3% 20.7% 24.4% 21.1% 18.1% 市盈率 7.9 5.4 3.6 3.3 3.1 市净率 1.2 1.0 0.8 0.6 0.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月15日） 5.03 元 目标价格 7.72 元 52 周最高价/最低价 9.22/4.78 元 总股本/流通 A 股（万股） 690,863/571,794 A 股市值（百万元） 34,750 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2022 年 03 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -14.06 -14.06 -2.71 -36.09 相对表现 -2.74 10.33 18.66 0.04 沪深 300 -11.32 -24.39 -21.37 -36.13 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 普中求特，减排先锋，板材龙头：——华菱钢铁首次覆盖报告 2021-03-30 产品高端化转型加速，板材龙头再创佳绩 ——华菱钢铁业绩预增点评报告 买入（维持） 华菱钢铁动态跟踪 —— 产品高端化转型加速，板材龙头再创佳绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 百万元（标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2021E 2022E 核心假设 进口铁矿石价格 892 850 1271 914 变动幅度 42.54% 7.57% 焦炭价格 1,819 1,700 2979 2700 变动幅度 63.77% 58.82% 吨钢售价 4,440 4,340 5730 4370 变动幅度 29.05% 0.69% 吨粗钢毛利润 771 783 890 891 变动幅度 15.43% 13.79% 分产品盈利预测 长材 销售收入 46247 46175 56182 49920 变动幅度 21.48% 8.11% 毛利率 14.90% 15.90% 13.84% 15.37% 变动幅度 -1.06 pct -0.53 pct 板材 销售收入 67996 65894 74664 67778 变动幅度 9.81% 2.86% 毛利率 20.50% 21.10% 18.59% 20.52% 变动幅度 -1.91 pct -0.58 pct 钢管 销售收入 13142 13291 15589 15210 变动幅度 18.62% 14.44% 毛利率 17.70% 18.20% 13.99% 15.07% 变动幅度 -3.71 pct -3.13 pct 其他钢材产品 销售收入 10329 10164 11774 10557 变动幅度 13.99% 3.