业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日买 入宝丰能源（600989.SH）业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107/0755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价16.70 元总市值/流通市值122461/33300 百万元52 周最高价/最低价19.69/13.05 元近 3 个月日均成交额769.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-宝丰能源 600989.SH-重大事件快评：煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和》 ——2022-01-04《宝丰能源-600989-2021Q1 财报点评：Q1 业绩创历史新高，电解水制绿氢布局“碳中和”》 ——2021-04-19《宝丰能源-600989-2020 年财报点评：盈利能力突出，布局内蒙项目及“碳中和”》 ——2021-03-14《宝丰能源-600989-重大事件快评：业绩快报符合预期，内蒙重大项目进展顺利》 ——2021-03-09《宝丰能源-600989-2020 年三季度业绩点评：成本优势继续强化，新一轮成长开始启航》 ——2020-10-292021 年业绩同比高增，资产负债率持续下降。2021 公司实现营业收入 233亿元，同比增长 46.29%；归母净利润 70.70 亿元，同比增长 52.95%；扣非归母净利润 73.36 亿元，同比增长 51.33%。其中四季度实现营业收入 71.04亿元，同比增长 53.48%；归母净利润 17.52 亿元，同比增长 19.11%； 扣非归母净利润18.08亿元，同比增长18.41%。2021年公司资产负债率为30.84%，同比下降 1.19 个百分点。报告期内公司毛利率同比小幅下滑至 42.21%，净利率同比增长至 30.35%。烯烃的毛利率同比降至 32.31%，焦化产品毛利率小幅上涨至 55.23%，精细化工产品毛利率升至 38.34%。受益于焦炭毛利的提升，公司整体净利率水平维持上行趋势。加强工艺技术革新，产品能源和材料单耗持续下降。根据披露数据，通过不断优化操作参数，公司烯烃二厂甲醇单耗为 2.852 吨/吨，同比下降 0.033吨/吨。甲醇一厂制甲醇的原料煤单耗为 1.41 吨/吨，甲醇二厂单耗为 1.37吨/吨，同比降低 0.07 吨/吨，在行业中维持较低单耗水平。公司 MTO 级甲醇产量达到 457.4 万吨，同比增长 35.85%，降低了甲醇的外购量，大量节约了原料的采购成本。公司在建和规划项目充分，“十四五”拥有长期成长性。公司在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期 100 万吨/年烯烃项目，预计三期项目于 2023 年上半年投产，配套 EVA 产能目前建设进度已经过半。宁东四期 50 万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示。公司内蒙古 260 万吨/年一期项目正在审批中，宝丰能源的乙烯和丙烯综合能耗为 2396 千克标准煤/吨，煤耗为 4526 千克标准煤/吨，居于煤制烯烃企业的首位，单位产品能耗低于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）的通知》中的能效标杆水平（2800 千克标准煤/吨），符合新建项目的能效要求，通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司 2022-2024 年归母净利润 82.12/112.56/145.93 亿元，对应 EPS 为 1.12/1.53/1.99 元，对应当前股价 PE 为 15/11/8X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,92823,30025,16433,53839,008(+/-%)17.4%46.3%8.0%33.3%16.3%净利润(百万元)4623707082121125614593(+/-%)21.6%52.9%16.1%37.1%29.6%每股收益（元）0.630.961.121.531.99EBITMargin36.5%37.3%41.9%42.5%45.2%净资产收益率（ROE）17.8%23.0%23.7%27.7%29.9%市盈率（PE）26.517.314.910.98.4EV/EBITDA19.515.510.77.86.2市净率（PB）4.733.993.543.012.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩同比高增，资产负债率持续下降。2021 公司实现营业收入 233 亿元，同比增长 46.29%；归母净利润 70.70 亿元，同比增长 52.95%；扣非归母净利润73.36 亿元，同比增长 51.33%。其中四季度实现营业收入 71.04 亿元，同比增长53.48%；归母净利润 17.52 亿元，同比增长 19.11%； 扣非归母净利润 18.08 亿元，同比增长 18.41%。2021 年公司资产负债率为 30.84%，同比下降 1.19 个百分点。图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理报告期内公司毛利率同比小幅下滑至 42.21%，净利率同比增长至 30.35%。烯烃的毛利率同比降至 32.31%，焦化产品毛利率小幅上涨至 55.23%，精细化工产品毛利率升至 38.34%。主要是 2021 年煤炭价格大幅上行导致煤制烯烃原料成本大幅上涨。受益于焦炭毛利的提升，公司整体净利率水平维持上行趋势。期间费用方面，销售费用因核算方法变动，运输费和装卸费计入营业成本而出现大幅减少。由于公司薪酬上涨，管理费用有所上行。研发费用上，公司自上市以来加大研发投入，2021 年公司研发费用 1.33 亿元，同比增加 32.48%。图3：毛利率、净利率变化情况图4：期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wi