1-2月业绩稳健，全年V系成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日买 入1今世缘（603369.SH）1-2 月业绩稳健，全年 V 系成长可期 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈青青0755-22940855/0755-81983057chenqingq@guosen.com.cn执证编码：S0980520110001证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cn执证编码：S0980521070002事项：公司公告：2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 24.5 亿元左右，同比增长 25%左右；实现归母净利润 9.4亿元左右，同比增长 26%左右。国信食饮观点：1）开门红顺利实现，国缘系列贡献稳增长；2）聚焦 V 系攻坚和省外突破，产品结构稳步升级；3）投资建议：看好国缘品牌势能逐步提升和 V 系放量潜力，省内外成长可期。我们预计 2021-2023年公司 营业收入为 64.6/79.6/97.7 亿元， 归母净利润为 20.2/25.5/31.9 亿元， 对应摊薄 EPS 为1.61/2.03/2.54 元，对应当前股价 PE 为 29/23/18x，维持“买入”评级。评论： 开门红顺利实现，国缘系列贡献稳增长渠道反馈春节以来回款进度良好（预计回款比例 30~40%），动销保持稳健，价盘较为平稳，目前对开/四开批价 280/420-430 元左右。公司希望稳定价盘，淡季后着重梳理价格体系，费用管控力度明显增强，后续价盘有望进一步提升。1-2 月公司收入业绩符合我们预期，预计国缘系列贡献主要增长。四开在省内消费者认可度很高，升级后动销势头不减，目前仍处在快速成长期，省内天花板仍高；V 系在南京和苏州销售良好，21 年接近翻倍增长，22 年有望延续高增长态势，其中 V3 受益省内 600~700 元价格带放量增速相对更快，V 系占比有望从 10%左右进一步提升。 聚焦 V 系攻坚和省外突破，产品结构稳步升级V 系剑指 10 年百亿营收目标，公司全力倾资源做 V 系，20 年成立了 V9 事业部，过去营销人员没有完全分开，今年单独组建 V 系团队，率先在苏锡常试点运行效果，下半年或会向其他地区铺开。去年底公司成立了 V99 联盟体自治组织，希望借此推动经销商倾力做 V 系，上限发展 99 家客户，首批成员 38 家，目前新增至 40 多家。目前 V 系经销商与老 K 系经销商重合度较高，随着人员和组织架构调整，未来有望实现结构优化。此外，今年公司出台政策鼓励省内人员到省外创业，省外拓展决心增强。 投资建议：看好国缘品牌势能逐步提升和 V 系放量潜力，省内外成长可期，维持“买入”评级我们预计 2021-2023 年公司营业收入为 64.6/79.6/97.7 亿元，归母净利润为 20.2/25.5/31.9 亿元，对应摊薄 EPS 为 1.61/2.03/2.54 元，对应当前股价 PE 为 29/23/18x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2相关研究报告：《今世缘-603369-重大事件快评：业绩稳健增长，产品结构进一步优化》 ——2022-01-11《今世缘-603369-2021 年三季报点评：业绩平稳增长，产品结构持续上移》 ——2021-11-01《今世缘-603369-2021 年中报点评：收入稳增长，产品升级稳步推进》 ——2021-08-26《今世缘-603369-重大事件快评：四开产品升级顺利，回款动销较好确保上半年业绩》 ——2021-06-07《今世缘-603369-2021 年一季报点评：21Q1 业绩符合预期，国缘升级放量稳步推进》 ——2021-05-04表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 3 月 9 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021E2022E2023E2021E2022E2023E600519.SH贵州茅台买入1,779.222,350.041.448.856.443.036.531.6000858.SZ五粮液买入162.96,322.46.07.38.627.122.318.9000568.SZ泸州老窖买入200.32,948.15.36.78.337.930.024.1600809.SH山西汾酒买入274.03,342.54.46.38.261.843.733.6000596.SZ古井贡酒买入197.31,042.94.85.97.040.933.728.2002304.SZ洋河股份买入152.22,293.35.06.47.530.223.820.3603369.SH今世缘买入46.3580.71.62.02.528.722.718.2资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物16073402471664048634营业收入48745122646079649772应收款项4644587288营业成本13251479166519982362存货净额21512604304236754415营业税金及附加881892111813781691其他流动资产9617212632销售费用853875103412341466流动资产合计6491841798381197714769管理费用207229278333398固定资产11231502190123382738财务费用(50)(21)(21)(21)(21)无形资产及其他129172165158151投资收益173297215228246投资性房地产23041740174017401740资产减值及公允价值变动14414792128122长期股权投资1519232630其他收入(23)(19)000资产总计1006211851136671623919429营业利润19512092269333974246短期借款及交易性金融负债0362127163217营业外净收支(10)(11)(4)(4)(4)应付款项276524461571748利润总额19422082269033944242其他流动负债25012585330039744759所得税费用4845156688411052流动负债合计27783471388847085724少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润14581567202225533190其他长期负债78113161209253长期负债合计78113161209253现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计28563584404949175977净利润14581567202225533190少数股东权益00000资产减值准备1(27)