纺织服装海外跟踪系列六十九：亚玛芬2025年收入增长27%，2026管理层指引收入增长16-18%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月25日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十九亚玛芬2025年收入增长27%，2026管理层指引收入增长16-18% 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2026年2月24日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年12月31日的2025财年及第四季度业绩：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）；2025年第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025 年收入超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC 渠道、大中华地区带动收入增长。2）2025 年及四季度业绩：全年收入同比增长 27%，四季度收入增长提速，全年经调净利率进一步增长。2025 财年收入同比增长 27%至 65.66 亿美元，调整后净利润进一步增长至 5.45 亿美元（2024 年：2.36 亿美元）。2025 年第四季度：收入同比增长 28%至 21.01 亿美元，增速环比提升，调整后净利润为 1.76 亿美元（2024 年 Q4：0.9 亿美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务结构优化和利息费用大幅下降。3）年度收入结构：TechinicalApparel、Outdoor Performance 业务和 DTC 渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。Technical Apparel 业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；Outdoor Performance业务：萨洛蒙 DTC 渠道快速增长，鞋类增长势头在所有地区都得到延续；Ball & Racquet 业务：销售增长达到两位数，Tennis 360 全球势头强劲。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计 2026 年固定汇率收入增长 16-18%，营业利润率 13.1-13.3%。5）投资建议：公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟及萨洛蒙品牌势能持续释放，大中华区及其他亚太地区引领增长，北美及 EMEA 地区收入也保持双位数以上增长；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升。公司本次给出 2026 年指引，2026年中高双位数收入增长目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。安踏体育持有 Amer Sports 股份约 41.97%，看好安踏体育受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 业绩和指引核心观点：2025 年收入超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC 渠道、大中华地区带动收入增长亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于 2024-2-1 在纽交所上市，安踏体育持有 Amer Sports 股份约 41.96%。2025 全年收入同比+27%（固定汇率+26%），超彭博一致预期（+24%）及公司指引上限（+24%）；毛利率同比+230bps 至 58.0%（调整后），符合彭博预期（58.0%）及公司指引（约 58.0%）；经调营业利润率同比+170bps 至 12.8%，略低于彭博预期（12.9%），超出公司指引（12.5-12.7%高段）。分业务看，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet 全年收入分别实现 30%/31%/13%的增长，均好于彭博一致预期（27%/29%/11%）和公司指引（27%/29%/11%）。分渠道看，DTC 渠道增长 42%，好于彭博一致预期（39%），批发渠道+15%，高于彭博一致预期（14%）。分市场看，除北美符合彭博一致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2预期外，各区域市场均超出彭博一致预期，尤其大中华区和其他亚太地区超彭博一致预期 10%/13%。图1： Amer Sports（截至 2025/12/31）业绩和指引一图资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2025 年及四季度业绩：全年收入同比增长 27%，四季度收入增长提速，全年经调净利率进一步增长2025 财年：收入同比增长 27%至 65.66 亿美元。分地区看，增长主要由大中华区（+43.4%）和其他亚太地区（+50.7%）带动，北美（+14.3%）与欧洲中东非洲（EMEA，+19.3%）稳步提升。分渠道看，DTC 渠道（直营+电商）收入同比+41.5%，占比提升至 49%；批发渠道增长 15.1%。盈利能力方面，调整后 EBITDA 同比增长 42%至 11.5 亿美元，利润率提升 1.9 百分点至 17.5%；调整后净利润同比增加 131%至 5.45 亿美元（2024 年：2.36 亿美元）；主要受益于债务结构优化、运营效率提升和毛利率扩张。2025 年第四季度：收入同比增长 28%至 21.01 亿美元，增速环比提升。分地区看，大中华区（+41.8%）和其他亚太地区（+53.1%）增长迅速，北美（+18.3%）和 EMEA（21.4%）加速增长。分渠道看，DTC 渠道快速增长 34.2%超出彭博一致预期，收入占比达 55%，同比提升 4 百分点。盈利能力方面，调整后 EBITDA 同比增 24%至 3.6 亿美元，利润率小幅下降 0.6 百分点至 17.1%；调整后净利润为 1.76 亿美元（2024 年 Q4：0.9 亿美元）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年库存增长了 33%，略高于 27%的销售增长，主因 Arc'teryx 季节性商品提前到货、更多采用海运（而非空运）导致在途库存增加、汇率影响（美元走弱）和韩国收购并表所致。公司表示对库存水平和质量感到满意，预计 2026 年下半年库存增速将正常化。图2： 公司历年收入及增速图3： 公司历年经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4： 公司季度收入及增速图5： 公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务结构优化和利息费用大幅下降2025 全年毛利率同比提