2021年平稳收官，2022年开局可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月10日买 入1五粮液（000858.SZ）2021 年平稳收官，2022 年开局可期 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈青青0755-22940855/0755-81983057chenqingq@guosen.com.cn执证编码：S0980520110001证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cn执证编码：S0980521070002事项：公司公告：2021 年公司预计实现营收 662 亿元左右（+15%左右），归母净利润 233.5 亿元左右（+17%左右），EPS 约 6.0 元/股。2021 年，公司营收、归母净利润较上年同期实现增长，主要源于公司核心产品量价持续增长。国信食饮观点：1）2021Q4 经营稳健，盈利质量稳中向好；2）2022Q1 开局良好，主力产品提价有望贡献业绩；3）主品牌和系列酒稳中有进，内生外延新成长可期；4）投资建议：当前估值具备较强性价比，继续 坚 定 推 荐 。 我 们 预 计 2021-2023 年 公 司 营 业 收 入 为 662.0/780.8/895.0 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为233.5/284.0/334.1 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.02/7.32/8.61 元，对应当前股价 PE 为 27/22/19x，维持“买入”评级。评论： 2021Q4 经营稳健，盈利质量稳中向好去年 4 季度以来终端动销一直保持较为顺畅的状态，经典五粮液和团购渠道放量稳步推进。经测算，2021Q4公司营收约 164.8 亿元（+11.1%），归母净利润约 60.2 亿元（+11.3%），基本符合预期；2021 年归母净利率约 35.3%（+0.5pct），其中 2021Q4 归母净利率约 36.5%（+0.1pct），盈利水平平稳向好。 2022Q1 开局良好，主力产品提价有望贡献业绩公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价，2022 年春节打款执行了新价格。22年春节期间五粮液回款良性（预计回款比例约 40%），动销很快（依然是硬通货），价盘平稳（普五/经典五粮液批价保持在 965-980 元/1800 元左右），库存良性（经销商库存约 20-30 天）。提价未明显影响回款和动销，预计会显著贡献 1 季度业绩。同时考虑普五经销商成本价已拉升至 969 元/瓶，结合公司淡季控货挺价策略，预计年内普五价盘有望进一步提升，以时间换空间。我们预计 2022Q1 收入增速或在 15~17%左右，利润增速或在 16~19%左右。 主品牌和系列酒稳中有进，内生外延新成长可期短期看，主品牌库存、价盘、动销保持良性，春节开门红顺利实现，奠定全年业绩基础，系列酒结构升级稳步推进，3 月初五粮春新品名门春上市，定位次高端战略产品，建议零售价 728 元居系列酒之首，进一步拉升品牌形象；中长期看，公司核心领导班子换届后，管理效率有望提升，执行力有望增强，助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。市场此前因管理层变动对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧，如今靴子落地，前期压制公司估值的一大因素有望逐渐解除。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐，维持“买入”评级我们预计 2021-2023 年公司营业收入为 662.0/780.8/895.0 亿元，归母净利润为 233.5/284.0/334.1 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.02/7.32/8.61 元，对应当前股价 PE 为 27/22/19x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。相关研究报告：《五粮液-000858-重大事件快评：董事会平稳换届，开启发展新篇章》 ——2022-02-22《五粮液-000858-重大事件快评：21 年经营稳健，22 年稳中求进》 ——2021-12-20《五粮液-000858-2021 年三季报点评：业绩稳中有进，高质量发展行稳致远》 ——2021-11-01《五粮液-000858-重大事件快评：少壮派高层上任，公司稳健发展确定性进一步提升》 ——2021-07-22《五粮液-000858-重大事件快评：经营态势稳健向好，21Q2 实现双过半》 ——2021-06-21表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 3 月 9 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2021E2022E2023E2021E2022E2023E600519.SH贵州茅台买入1,779.222,350.041.448.856.443.036.531.6000858.SZ五粮液买入162.96,322.46.07.38.627.122.318.9000568.SZ泸州老窖买入200.32,948.15.36.78.337.930.024.1600809.SH山西汾酒买入274.03,342.54.46.38.261.843.733.6资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物63239682107883290028105971营业收入5011857321662007808589500应收款项1481118646226812675230663营业成本1280214812158541853221230存货净额1368013228166041947422335营业税金及附加6984809292681093212530其他流动资产48972272361649974721销售费用49865579627666046661流动资产合计96627102356121733141251163691管理费用26552610332735313776固定资产69217349778182138567财务费用(1431)(1486)(938)(932)(1050)无形资产及其他410434416399382投资收益9394969494投资性房地产14171905190519051905资产减值及公允价值变动314268长期股权投资10221850217927583336其他收入295000资产总计106397113893134014154525177881营业利润2424627826325113951846454短期借款及交易性金融负债00000营业外净收支(140)(148)(133)(133)(133)应付款项36774147488054886311利润总额2410627678323783938546321其他流动负债2635721732279723188235595所得税费用587867657904962111311流动负债合计30035258793285