动态点评：1月LPR如期下调，后续降息可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 1 月 LPR 如期下调，后续降息可期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +86-10-63211166 2022 年 1 月 20 日│中国内地 动态点评 1 月 LPR 如期下调。今日（1 月 20 日）9:15 分，央行宣布分别下调 1 年期、5 年期以上 LPR 10、5 个基点至 3.7%、4.6%。这是继去年 12 月 1 年期 LPR下调 5 个基点之后，央行连续两个月降息，显示新的一轮降息周期已开启。在本周一 MLF 和逆回购政策利率下调、以及 1 月 18 日央行答记者问之后，市场对 1 年期 LPR 下调已有较充分预期。时隔 21 个月，5 年期以上 LPR迎来首次下调，部分反映地产下行压力较大。 在经济下行压力加大、以及货币政策靠前发力的背景下，我们预计 2 月 LPR会再下调、甚至可能加速。去年 12 月经济与金融数据显示，地产投资及销售继续探底，居民收入和消费亦开始加速下滑，同时地产相关融资继续偏弱，反映 12 月以来包括降准、降息等一系列稳增长政策总体效果欠佳，主要是受制于政策力度不足、协调性亦有待加强（《稳增长政策发力需应对哪些制约？》(2021/12/7)）。鉴于地产周期降温对今年 1 季度名义 GDP 增长相比去年同期的拖累高达 10 个百分点左右（《当地产相关指标开始滑出历史区间…》,2021/11/9），政策有望在 1 季度加大调整力度，同时央行也强调政策靠前发力，我们预计后续降息节奏可能会加快。 据我们测算，1 年期 LPR 可能还需下调 25-45bp，5 年期以上 LPR 还需下调 20-35bp，才能有效支撑 2022 年货币信贷增长及阻止利息支出负担上升。此外，货币宽松还需要地产相关政策以及财政政策的配合才能更好地稳增长。我们从提振货币信贷增长以及保持利息支出负担不上升进行直观测算的结果显示，本轮降息周期中 1 年期 LPR 可能共需下调 40-60bp, 5 年期以上LPR 可能共需下调 25-40bp（《技术贴：本轮 LPR 需要下调多少？》，2022/1/19）。去年 12 月以来，1 年期 LPR 已累计下调 15bp，5 年期以上LPR 下调 5bp，由此 1 年期、5 年期以上 LPR 可能还需分别下调 25-45、20-35bp。此外，其他宏观调控政策的调整也会影响降息所需的幅度和降息政策的传导效果。实际上，地产相关政策更直观的“纠偏”以及财政政策的配合可能对稳增长意义更大（参见《地产“托底”政策为何仍效果欠佳？》(2022/1/20)及《稳增长政策发力需应对哪些制约？》(2021/12/7)）。 虽然中外货币政策持续分化，但我们维持对人民币短期震荡、中期升值的判断不变（参见《为何无需担心人民币升值背离基本面？》(2021/10/21)）。短期内，人民币真实利率已通过国内价格的相对通缩（包括资产价格相对“少涨”）而实现贬值，人民币名义汇率并不存在明显的贬值“需求”。中期看，疫后海外央行波澜壮阔的“扩表”操作将长期压制其金融资产边际投资回报率，有助于提振人民币资产的相对吸引力。 风险提示：地产周期下行风险蔓延；疫情反复加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 1 月 LPR 如期下调，后续降息可期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +86-10-63211166 2022 年 1 月 20 日│中国内地 动态点评 1 月 LPR 如期下调。今日（1 月 20 日）9:15 分，央行宣布分别下调 1 年期、5 年期以上 LPR 10、5 个基点至 3.7%、4.6%。这是继去年 12 月 1 年期 LPR下调 5 个基点之后，央行连续两个月降息，显示新的一轮降息周期已开启。在本周一 MLF 和逆回购政策利率下调、以及 1 月 18 日央行答记者问之后，市场对 1 年期 LPR 下调已有较充分预期。时隔 21 个月，5 年期以上 LPR迎来首次下调，部分反映地产下行压力较大。 在经济下行压力加大、以及货币政策靠前发力的背景下，我们预计 2 月 LPR会再下调、甚至可能加速。去年 12 月经济与金融数据显示，地产投资及销售继续探底，居民收入和消费亦开始加速下滑，同时地产相关融资继续偏弱，反映 12 月以来包括降准、降息等一系列稳增长政策总体效果欠佳，主要是受制于政策力度不足、协调性亦有待加强（《稳增长政策发力需应对哪些制约？》(2021/12/7)）。鉴于地产周期降温对今年 1 季度名义 GDP 增长相比去年同期的拖累高达 10 个百分点左右（《当地产相关指标开始滑出历史区间…》,2021/11/9），政策有望在 1 季度加大调整力度，同时央行也强调政策靠前发力，我们预计后续降息节奏可能会加快。 据我们测算，1 年期 LPR 可能还需下调 25-45bp，5 年期以上 LPR 还需下调 20-35bp，才能有效支撑 2022 年货币信贷增长及阻止利息支出负担上升。此外，货币宽松还需要地产相关政策以及财政政策的配合才能更好地稳增长。我们从提振货币信贷增长以及保持利息支出负担不上升进行直观测算的结果显示，本轮降息周期中 1 年期 LPR 可能共需下调 40-60bp, 5 年期以上LPR 可能共需下调 25-40bp（《技术贴：本轮 LPR 需要下调多少？》，2022/1/19）。去年 12 月以来，1 年期 LPR 已累计下调 15bp，5 年期以上LPR 下调 5bp，由此 1 年期、5 年期以上 LPR 可能还需分别下调 25-45、20-35bp。此外，其他宏观调控政策的调整也会影响降息所需的幅度和降息政策的传导效果。实际上，地产相关政策更直观的“纠偏”以及财政政策的配合可能对稳增长意义更大（参见《地产“托底”政策为何仍效果欠佳？》(2022/1/20)及《稳增长政策发力需应对哪些制约？》(2021/12/7)）。 虽然中外货币政策持续分化，但我们维持对人民币短期震荡、中期升值的判断不变（参见《为何无需担心人民币升值背离基本面？》(2021/10/21)）。短期内，人民币真实利率已通过国内价格的相对通缩（包括资产价格相对“少涨”）而实现贬值，人民币名义汇率并不存在明显的贬值“需求”。中期看，疫后海外央行波澜壮阔的“扩表”操作将长期压制其金融资产边际投资回报率，有助于提振人