数读LPR调降

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 数读 LPR 调降 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2022 年 1 月 18 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，请中国人民银行副行长刘国强介绍 2021 年金融统计数据，并答记者问。2022 年 1 月 20日，中国 1 年期 LPR 降 10bp 至 3.7%；5 年期 LPR 降 5bp 至 4.6%。近期美债收益率快速攀升，中美利差缩窄至 90bp。 ⚫ 核心结论： 本次降息幅度符合我们预期，但 5 年期 LPR 降幅不及市场预期。直接原因是 1 月17 日 MLF 利率下调 10bp，对应 1 年期 LPR 利率跟随下调 10bp；但综合考虑房地产下行压力和“房住不炒”总基调，5 年期 LPR 下调 5bp。根本原因是经济下行压力大、实体经济融资需求低迷、PPI 通胀压力缓解、春节前流动性缺口较大、货币宽松的前置性（美联储加息前的时间窗口、货币配合财政的前置）等。 降 LPR 对银行的影响：我们利用 36 家上市银行 2020 年报数据，测算了 2021 年以来的存款自律上限优化、两次降准、MLF 降息、LPR 降息等对银行资产和负债端的影响，结果显示上述政策合计提升银行净息差 8 个 bp，而非下降。因此，本次 LPR 降息对银行负向影响有限，未来 LPR 仍有调降空间。 降 LPR 对实体经济的影响：总体有助于降低企业综合融资成本，长短端利率影响类别有所分化（短期对应个人消费和小微，长期对应按揭贷款和与基建、制造业、房地产等固定资产投资相关的企业中长贷），从历史贷款投向占比看，对地产影响最大（占比 35%）。 降 LPR 对房地产的影响：随着 5 年期 LPR 的下调，部分热点地区房贷利率也有望下调，同时伴随着银行放款周期缩短，按揭贷款有望逐步企稳。 0118 央行金融数据发布会透露了哪些信息？后续货币政策会怎么走？显著引导宽松预期，扭转信心，充足、精准、靠前发力，一季度可能再降准（美联储加息前落地概率较大）；降息仍有可能，但后续再降政策利率的空间可能较有限，LPR利率仍有下行空间。宽信用在路上，信贷社融有望“开门红”，预计一季度社融存量同比升至 10.4%-10.6%，关注结构性机会，例如基建、绿色、小微企业、制造业等领域。 中美货币周期错位，中美利差缩窄，会制约国内宽松空间吗？回顾历史，08 年后至今，中国降息同时美国加息共有两次，分别是 2014-2016 年和 2018 年。期间中美利差平均为 129bp 和 72bp；最低为 49bp 和 24bp。2022 年 1 月以来，中国10 年期国债收益率逐渐下行，美债收益率急速攀升，中美利差从 130bp 左右快速下行至 90bp，处于“舒适区间”附近甚至下探“下限”（易纲行长曾指出 80-100为舒适区间）。对此，我们认为：中美利差收窄不会成为国内宽松的掣肘，历史上中美货币周期错位时，中美利差都有阶段性的下行至“舒适区间”以下；但鉴于后续美债最高点可能上行至 2.0%-2.1%，而国内 10 年期国债收益率可能下行至2.6%-2.7%，中美利差仍趋进一步缩窄，国内可能再降息，但幅度将有限。 降息对经济和资产配置的影响：经济将修复，基建弹性可期，利率下行但有限；权益有机会，关注成长、科技、建筑建材、电网等方向。 ⚫ 本次 LPR 降息是否超预期？降息原因是什么？ 本次降息幅度符合我们预期，但 5 年期 LPR 降幅不及市场预期。1 月 17 日 MLF 和OMO 降息 10bp 后，市场预期 1 月 20 日 1 年期和 5 年期 LPR 均下调 10bp，实际上 5 年期 LPR 仅降了 5bp。 原因上看： 1、直接原因是 2021 年中以来的一系列货币政策操作降低了银行负债端成本，特别是 1 月 17 日 MLF 利率下调 10bp。此前报告《测算：LPR 还有再降息空间吗？》中，我们测算显示 2021 年中以来的两次降准、支小支农再贷款额度新增和定向“降息”、两项“双碳”工具、叠加存款自律上限优化合计节省银行资金成本约 1370 亿元，对应降低银行负债成本约 8.8bps。2021 年 12 月 1 年期 LPR 下调 5bp 后，后 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-01-20 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_宽信用的梦想与现实》2021-11-11 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_社融的内生弱与外生强》2021-12-10 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-12 5.《华安证券_宏观研究_宏观专题_奥密克戎对全球经济和货币政策影响几何》2021-12-30 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_三重因素叠加下的票据利率异动》2021-12-31 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_测算：LPR 还有再降息空间吗？》2022-01-10 8.《华安证券_宏观研究_宏观点评_本轮宽信用的两个猜想》2022-01-13 9.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五问开年降息，对经济和配置有何影响？》2022-01-20 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 数读 LPR 调降 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2022 年 1 月 18 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，请中国人民银行副行长刘国强介绍 2021 年金融统计数据，并答记者问。2022 年 1 月 20日，中国 1 年期 LPR 降 10bp 至 3.7%；5 年期 LPR 降 5bp 至 4.6%。近期美债收益率快速攀升，中美利差缩窄至 90bp。 ⚫ 核心结论： 本次降息幅度符合我们预期，但 5 年期 LPR 降幅不及市场预期。直接原因是 1 月17 日 MLF 利率下调 10bp，对应 1 年期 LPR 利率跟随下调 10bp；但综合考虑房地产下行压力和“房住不炒”总基调，5 年期 LPR 下调 5bp。根本原因是经济下行压力大、实体经济融资需求低迷、PPI 通胀压力缓解、春节前流动性缺口较大、货币宽松的前置性（美联储加息前的时间窗口、货币配合财政的前置）等。 降 LPR 对银行的影响：我们利用 36 家上市银行 2020 年报数据，测算了 2021 年以来的存款自律上限优化、两次降准