非银行金融行业：彰显自身优势，中资券商香港展业大有作为

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业：彰显自身优势，中资券商香港展业大有作为 ——中资券商跨境业务系列报告之二 2022 年 1 月 18 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫 电话：010-66554130 邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 投资摘要： 香港市场自由化程度高、竞争激烈，中资券商加入角逐与国际投行同台竞技，潜在发展空间不可小视。香港市场对机构的准入门槛相对灵活，业务牌照申请简易便捷，故金融市场持牌机构众多。与同台竞技的国际投行和香港本土券商相比，在牌照资源上并无太大差异，而近年来外资券商和香港本土券商均存在一定发展瓶颈，中资券商“弯道超车”机遇浮现。 当前中资券商最有可能在投行业务取得突破机会，服务中概股回归和内地企业港股 IPO 的数量和规模增长势头强劲。虽然近年港股市场上，中概股回港以及首次赴港 IPO 热度略有下降，但依然保持较高水平，地缘政治等风险因素增加也令中概股加快回归步伐。在服务中概股回归方面，拟上市公司为了吸引更多战略投资者，会采取联合保荐策略，由外资、中资券商共同参与发行，因此中资券商在中概股加速回归趋势中分一杯羹的可能性大大增加。而在内地企业首次登陆港股的项目中，中资券商在承揽承销两端优势更为明显。 香港经纪业务竞争激烈，与内地差异较大的业务模式和“僧多粥少”的竞争格局增大了展业难度，当前多样化产品、综合服务能力、内地资源拓展是中资券商核心突破口。香港市场独立经纪人的存在极大影响了券商经纪业务盈利模式，为机构客户提供“多样性产品+综合服务”才是中介机构的关键。同时，随着内地和香港互联互通建设快速推进，近年来大陆资金的持续流入给中资券商提供了前所未有的弯道超车机遇。 孖展业务规模持续高速增长，但需关注自身资本金规模和业务风控能力。孖展业务以其成本低、业务模式相对简单、息差收益丰厚的特点，吸引了中资券商的广泛参与。但近年来香港市场中小盘股票流动性偏低，有较高爆仓的可能性，特别是 2021年恒生指数单边下行令部分中资券商孖展业务承压严重。因此中资券商在展业过程中更需提升风控能力，同时应关注业务规模和自身资本实力的匹配和动态平衡。 中资券商在衍生品业务领域提升空间巨大。得益于香港市场成熟、开放，区域内投资者专业化程度高等特点，香港衍生品市场近年来取得了长足的发展，产品品种更加丰富，交易规模持续提升，其中牛熊证受投资者青睐，市场交易规模及业务的收入贡献十分可观。但衍生品业务对券商要求更高，需要其拥有资本金支持、较强的产品设计和风险对冲能力。部分中资头部券商通过持续资源投入，衍生品展业能力获得显著提升，预计随着业务领域拓展和经验积累，实现突破只是时间问题。 资产管理业务仍待破局。鉴于起步较早、市场内产品丰富、参与者众多，业务模式成熟，香港资产管理市场竞争格局已较为稳固。中资券商作为香港市场的资产管理“新人”，由于资产管理能力、产品设计能力、渠道都难以和外资及香港本地同业匹敌，当前在香港资产管理市场上仍处于相对劣势，业务规模较小，如何在产品和服务上更“接地气”成为核心关注点。 投资策略：关注综合实力强的头部平台。 风险提示：全球经济下行风险，地缘政治风险，政策及市场风险，流动性风险 P2 东兴证券深度报告 非银行金融行业：彰显自身优势，中资券商香港展业大有作为 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 香港市场参与者众多、自由化程度高，竞争格局不断重构 .............................................................................................................. 3 2. 中资券商各项业务齐发力，投行业务综合能力突出 .......................................................................................................................... 5 2.1 投行业务：市场份额逐步提升，中概股回归热潮中业绩增长确定性强 ................................................................................ 5 2.2 经纪业务：吸引内地资金参与香港市场证券交易成为发展重点 ............................................................................................ 6 2.3 孖展业务：在业务规模增长的同时，需重点关注风险定价和动态防控能力 ........................................................................ 7 2.4 衍生品业务：“后起之秀”加速追赶.............................................................................................................................................. 8 2.5 资产管理业务：仍需探索更“接地气”的展业路径.................................................................................................................... 11 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................12 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................13 插图目录 图 1： 香港市场持牌机构数量（单位：家） ........