央行调降1年期MLF利率点评：降息幅度超预期，静待银行信贷放量

请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业点评报告2022年01月19日降息幅度超预期，静待银行信贷放量——央行调降 1 年期 MLF 利率点评事件1 月 17 日，央行开展 7000 亿元中期借贷便利（MLF）操作和 1000亿元公开市场逆回购操作。下调 1 年期 MLF 利率 10BP 至 2.85%，下调7 天逆回购利率 10BP 至 2.10%。点评1 月 MLF 利率超预期下调 10BP，主要是基于“稳预期”、“稳信贷”和“抢时间”需求。MLF 利率下调在市场预期之内，但此次央行于 1 月中旬就大幅下调 MLF 利率 10BP，时间节点之前置和调控力度之大仍在意料之外，释放出更为强烈的货币宽松和“稳增长”信号。本次 MLF利率调降又在情理之中，主要是基于经济下行压力之下的“稳预期”需求，信贷表现疲弱之下的“稳信贷”需求，以及美联储缩表和加息进程加快之下，我国货币政策窗口不断收窄催生的“抢时间”要求。同日央行公布我国 2021 年经济数据，全年 GDP 增速为 8.1%，两年平均增速为5.10%，2021 年 Q1-Q4 当季 GDP 增速分别为 18.30%、7.90%、4.90%、4.00%，2021 年下半年以来经济下行压力明显增大，市场对我国 2022 年经济增长预期普遍也偏悲观。2021 年经济数据和 MLF 利率调降同日发布有“稳定市场预期和信心”之意。降息旨在推动实体经济融资需求修复，银行信贷“开门红”可期。从 2021 年 12 月信贷数据来看，信贷总量和结构表现依然疲弱。2021 年12 月新增人民币贷款 1.03 万亿，同比少增 1112 亿元，票据冲量特征显著，而“宽信用”的主力——居民中长期贷款和企业中长期贷款，同比却分别少增 834 亿元和 2107 亿元，说明居民按揭贷款需求和实体经济融资需求依然疲弱。也反映出此前 MLF 利率不变，调降 1 年期 LPR 的宽松效果不达预期，“稳信贷”亟需更大力度的宽松。本次降低 MLF 利率，旨在推动银行负债端成本的压降，为 LPR 利率进一步下调打开空间，推动实体经济融资需求修复。1 月 18 日，央行对货币政策的表述为“充足发力、精准发力、靠前发力”，“保持总量稳定，避免信贷塌方”，“稳信贷”定力十足，银行信贷“开门红”可期。负债端成本压力减小为 LRP 调降留出空间，预期本轮降息对银行利润负面影响有限。历次 MLF 利率下降均伴随 LPR 的同时调降，且目前房地产投资端和销售端双双承压，预期 1 月 20 日 1 年期和 5 年期 LPR大概率将下调，虽然 MLF 利率的下降有利于缓解银行负债端成本压力，但向央行的借款部分及同业负债毕竟占比较小，而贷款的规模占比超60%，因此本次降息将对利润造成一定冲击。此外，2021 年两次全面降准释放 2.2 万亿低成本长期资金，2021 年 6 月存款利率改革推动长期存款利率压降，银行负债端成本管控已为资产端收益率的下行做足缓冲垫，预期本次降息对银行利润造成的负面影响有限。投资建议本次 MLF 利率下调旨在为 LPR 下调打开空间，推动实体经济融资需求恢复，届时或将对银行净息差形成一定负面影响，但企业融资需求修复将带动银行信贷放量，2022 年银行或将以量补价。宽松的货币环境有利于催化银行股行情，因此我们建议近期积极关注银行板块，以及普惠小微和绿色金融发展势头良好的股份行和区域性银行。风险提示货币政策落地不及预期；宏观经济增速下行。评级推荐（维持）报告作者作者姓名贺燕青资格证书S1710521010001电子邮箱heyq@easec.com.cn联系人张晓辉电子邮箱zhangxh@easec.com.cn股价走势相关研究《 经济增长符合预期，宽政策助力“开门稳”》2022.01.17《 票据市场迎重磅新规，对银行影响几何？》2022.01.17《 社融企稳持续回升，期待银行信贷发力》2022.01.17《理财产品数据周度跟踪_上周理财公司新发产品数环比大幅提升_20220117》2022.01.17《 政策持续加码，绿色信贷放量可期》2022.01.10行业研究·银行·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2银行图表 1.LPR 利率改革后的历次降息复盘（%）资料来源：Wind，央行，东亚前海证券研究所图表 2.2021 年下半年我国 GDP 增速承压图表 3.2021 年 12 月信贷新增数据不及预期（亿元）资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表 4.房地产开发投资累计同比连续 9 个月下降图表 5.商品房销售额累计同比连续 9 个月下降资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所LPR（1 年）降5BP，MLF 利率和 LRP（5 年）不变LPR（1 年）降5BP，MLF 利率和 LRP（5 年）下降 5BPLPR（1 年）降 10BP，MLF 利率降 10BP，LRP（5 年）降 5BPLPR（1 年）降 20BP，MLF 利率降 20BP，LRP（5 年）降 10BPLPR（1 年）降 5BP，MLF 利 率 和 LRP（5 年）不变MLF 利率下降 10BP请仔细阅读报告尾页的免责声明3银行特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍贺燕青，东亚前海证券研究所所长。武汉大学会计学本科、经济法硕士，10 年证券基金从业经验。十四届新财富第 7 名、七届 wind 第 2 名、首届新浪第 6 名、首届进门财经第 1 名。著有《娱乐航母》一书，发布龙头时代、火锅、亲子游等系列专业报告，多次被新华社、人民日报、央视采访报道。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 6－12 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 6－12 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 6－12 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐： 未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以