公告点评：拟推行可循环包装租赁业务，增资龙华化工深化新能源材料布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 10 日 公司研究 拟推行可循环包装租赁业务，增资龙华化工深化新能源材料布局 ——聚石化学（688669.SH）公告点评 买入（维持） 当前价：39.26 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.93 总市值(亿元)： 36.64 一年最低/最高(元)： 30.39/59.13 近 3 月换手率： 145.72% 股价相对走势 -41%-28%-15%-3%10%01/2104/2107/2110/21聚石化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.35 8.09 -14.03 绝对 -6.52 6.22 -24.54 资料来源：Wind 相关研报 传统业务业绩反转，可循环材料及新能源材料成长空间广阔——聚石化学（688669.SH）投资价值分析报告（2021-12-29） 事件 1：1 月 10 日晚，公司发布公告宣布将对外投资设立子公司聚链运营有限公司（暂定名，以下简称“聚链运营”），投资金额为 5000 万元。聚链运营拟开展循环包装产品的开发、租赁和销售业务，为蔬果、水产、生鲜、医药、快递等行业客户提供包装循环和运营服务。该项目初期运营的主要产品为可替代白色泡沫箱的EPP 循环保温箱和可替代纸箱的 PP 循环中空板包装箱。 事件 2：1 月 10 日晚，公司发布公告宣布公司全资子公司普塞呋拟向龙华化工增资3000 万元。本次增资的形式为普塞呋认购龙华化工定向增发的 753.77 万股股份，每股价格为 3.98 元。本次增资完成后，公司全资子公司普塞呋对龙华化工的持股比例将由 59.06%提升至 66.87%。 点评： EPP 性能优越，循环包装应用市场空间庞大。发泡聚丙烯（EPP）的机械性能明显强于传统的发泡聚苯乙烯（EPS）、发泡聚氨酯（EPU）等泡沫材料，拥有更好的耐冲击性、隔热性、耐环境影响性，因此由 EPP 制成的包装箱可以被多次循环利用。此外，EPP 通常使用超临界 CO2 发泡，生产过程无毒无污染。公司的 EPP 循环保温箱主要应用在生鲜、水产、食品、医药等冷链运输方面。根据我们在 2021 年 12 月所发布的《传统业务业绩反转，可循环材料及新能源材料成长空间广阔——聚石化学投资价值分析报告》一文中的测算，在生鲜运输场景下 EPP 循环包装箱的需求量将数以亿计。在 EPP 原料方面，公司于 2021 年 11 月宣布拟投资 3 亿元于湖北省江陵县建设新材料循环产业园项目，建设内容包括有 EPP 珠粒，将为公司 EPP 循环包装箱业务的开展提供原料支持，具有一定的产业链协同效应。 快递量提升致使包装垃圾激增，PP 循环包装箱应用可解燃眉之急。根据国家邮政局数据，截至 12 月 8 日，2021 年我国快递业务量已达 1000 亿件，我国快递业务量连续 8 年稳居世界第一，然而快递业务量的激增也使得快递包装所产生的固体垃圾同步激增。根据中国证券报报道，在中国的特大城市中，快递包装垃圾增量已经占到生活垃圾增量的 93%，部分大型城市对应的数据则为 85%-90%。2021 年 12 月6 日，国家发展改革委、商务部和国家邮政局联合决定组织开展可循环快递包装规模化应用试点并印发了相关通知文件，提出要推广一批使用方便、成本较低、绿色低碳的可循环快递包装产品。公司的 PP 循环中空板包装箱产品的主要目标市场就是替代现有邮政快递领域的纸箱、泡沫箱等包装材料。通过对 PP 循环包装箱的重复利用，可以大幅度地减少一次性快递包装等固体垃圾的产生，有利于“无废城市”的建设推进。 增资龙华化工，深化磷系新能源材料布局。龙华化工目前拥有 1.6 万吨/年五氧化二磷产能和 2.6 万吨/年多聚磷酸产能，同时在建有 10 万吨/年多聚磷酸和 2 万吨/年五氧化二磷产能。其中，龙华化工的五氧化二磷产品可以为公司主营的磷系阻燃剂产品进行原料配套。另一产品多聚磷酸则是生产液体六氟磷酸锂的重要原料，具体的产品路线为“多聚磷酸-五氟化磷-液体六氟磷酸锂”。根据天赐材料的专利，通过多聚磷酸制备得到的五氟化磷纯度更高，更能满足六氟磷酸锂生产过程中对于原料纯度的要求。基于新能源行业的旺盛需求，国内六氟磷酸锂产能也在快速提升。伴随着以天赐材料为代表的六氟磷酸锂生产企业新增产能的投放，将有效消化公司新增的多聚磷酸产能。公司此次进一步向龙华化工进行增资，彰显了公司对于磷系新能源材料业务的发展信心，同时也进一步深化了公司磷系新能源材料的业务布局。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 聚石化学（688669.SH） 盈利预测、估值与评级：公司拟新成立的子公司聚链运营暂未正式成立和正式开展相关业务，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.03、2.48、3.62 亿元，对应 EPS 分别为1.10、2.65、3.87 元/股。我们认为公司主营阻燃剂及改性塑料等传统业务业绩有望好转，对于磷系新能源材料和可循环包装材料的业务布局将为公司打开成长空间。我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期风险，绿色循环保温箱产品推广不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,474 1,924 2,509 4,388 5,464 营业收入增长率 37.93% 30.53% 30.40% 74.88% 24.51% 净利润（百万元） 99 159 103 248 362 净利润增长率 125.74% 60.33% -35.10% 140.41% 45.98% EPS（元） 1.41 2.27 1.10 2.65 3.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.44% 24.31% 6.34% 13.31% 16.49% P/E 28 17 36 15 10 P/B 5.4 4.2 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-01-10，注：2019 年及 2020 年年末公司总股本为 6,430 万股，2021 年新股上市后当前公司总股本为 9,333 万股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 聚石化学（688669.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,474 1,924 2,509 4,388 5,464 营业成本 1,174 1,452 2,110 3,606 4,392 折旧和摊销 26 35 49 62 81 税金及附加 7 6 9 14 19 销售费用 51 67 87 152 190 管理费用 46 62