今世缘：目标圆满完成，结构持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：51.44 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 12.55 流通股本(亿股) 12.55 市价(元) 51.44 市值(亿元) 645.31 流通市值(百万元) 645.31 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 今世缘：业绩符合预期，结构升级延续 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,874 5,122 6,401 7,919 9,512 增长率 yoy% 30.28% 5.09% 24.98% 23.71% 20.12% 净利润（百万元） 1,458 1,567 2,020 2,542 3,084 增长率 yoy% 26.71% 7.46% 28.90% 25.84% 21.36% 每股收益（元） 1.16 1.25 1.61 2.03 2.46 每股现金流量 1.04 0.89 2.53 0.87 3.33 净资产收益率 20.23% 18.95% 20.91% 22.22% 22.68% P/E 44.26 41.18 31.95 25.39 20.92 PEG 2.18 1.63 1.55 1.25 0.83 P/B 8.95 7.81 6.68 5.64 4.75 备注：股价数据更新截止 2021 年 1 月 10 日。 投资要点  事件：今世缘公告，公司预计 2021 年度实现营业收入 63 亿元-65 亿元，同比增长 23%-27%；预计归属于上市公司股东的净利润 19 亿元 21 亿元，同比增长 21%-34%；预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 19 亿元-21 亿元，同比增长 22%-35%。  业绩目标圆满完成，结构持续改善。根据公司公告，2021 年预计实现收入 63-65 亿元，同比增长 23%-27%，利润同比增长 21%-34%，基本符合预期。国缘系列驱动 2021 年 59亿元营收目标目标圆满完成，公司披露特 A+类预计收入增速超过 35% ，占公司收入比重达到约 65%，相比于 2020 年的 60%比重有明显提升，结构升级的速度优于我们此前预期，我们预计 2023 年公司特 A+类收入占比有望达到 70%。  经销商大会释放积极信号，V99 联盟体打造 V 系十年百亿工程。12 月 29 日今世缘召开的“聚焦高质量聚力新跨越”发展大会释放积极信号。1）2021 年成果丰硕：十四五开门红顺利实现，预计 2021 年 Q4 继续保持良好发展态势。薄弱市场和省外市场开拓顺利，前三季度省内市场增幅 26.3%，省内实现全域增长，其中如连云港、南通、宿迁等薄弱市场增幅更加明显；省外市场增幅 36.7%，“2+5”重点省级板块市场增幅超 35%，未来将力争“十四五”末省外营收占比提升到 20%以上；分产品看，前三季度超 A 类国缘 V 系同比增幅 120%，在国缘品牌占比提高至 10.7%；特 A+类增长 31.3%；次高端新品 D20/30 培育成效显著；2）2022 年展望：将围绕“13445”开展新一年营销工作，即一条主线、遵循三化方略、四大战役（提升 V9 势能、赋能开系并完善控盘分利、强化今世缘品牌激活、省外板块市场突破）及五项保障；3）组建 V99 联盟体从“多卖酒”到“卖好酒”：V99 联盟体主要由国缘 V 系核心经销商组成，该联盟体首批纳入 38 家经销单位，预计上限为 99 家，使成员能够深入参与营销方案并获得更多差异化支持，从而更好地团结厂商以实施 V 系的“十年百亿工程”。  新四开渠道表现良好，助推 2022 业绩继续快增。新四开推出后表现良好， 21Q3 在疫情影响下依然维持良性增长验证品牌势能上升期，21Q4 渠道价差略有收窄，继续延续动销强势；V 系则继续卡位高端，V9 的清雅酱香更适合江苏口味，区域上聚焦南京、淮安、盐城等主力市场，V3 卡位升级价格带，渠道布局空间大。根据公司公告，2021年 11 月底已完成拟用于股权激励的股份回购，在推动股权激励上迈出坚实一步，有望带动激励落地。中长期来看，我们认为公司仍处于品牌势能上升期，在省内次高端价格带占位愈发稳固，我们看好公司在“十四五”百亿营收目标指引下，通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司此次披露的业绩预增范围和经营数据，产品结构升级的速度略超预期，我们小幅上修盈利预测，预计公司 2021-2023年营业总收入分别为 64.01/79.19/95.12 亿元，同比增长 24.98%/23.71%/20.12%；净利润分别为 20.20/25.42/30.84 亿元，同比增长 28.90%/25.84%/21.36%，对应 EPS 为1.61/2.03/2.46 元（前次为 1.57/1.94/2.36 元），对应 PE 分别为 32、25、21 倍。重点推荐。  风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。 今世缘：目标圆满完成，结构持续改善 今世缘（603369.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 1 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：今世缘财务预测三张报表 来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2021 年 1 月 11 日 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入4,8745,1226,4017,9199,512货币资金1,6073,4025,7106,3359,495 增长率30.3%5.1%25.0%23.7%20.1%应收款项4644687196营业成本-1,325-1,479-1,655-1,939-2,240存货2,1512,6042,7183,5173,685 % 销售收入27.2%28.9%25.9%24.5%23.5%其他流动资产2,6872,3672,3882,3732,394毛利3,5483,6434,7465,9807,272流动资产6,4918,41710,88412,29615,670 % 销售收入72.8%71.1%74.1%75.5%76.5% % 总资产64.5%71.0%76.1%78.3%82.3%营业税金及附加-881-892-1,088-1,362-1,636长期投资1519191919 % 销售收入18.1%17.4%17.0%17.2%1