21Q4业绩超预期，盈利拐点确认

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 10 日 证 券研究报告•2021 年 度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.94 元 圆通速递（600233） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 21Q4 业绩超预期，盈利拐点确认 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 34.35 流通 A 股(亿股) 31.65 52 周内股价区间(元) 8.84-17.9 总市值(亿元) 581.89 总资产(亿元) 290.09 每股净资产(元) 5.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 圆通速递（600233）：总裁增持，彰显信心 (2021-11-11) 2. 圆通速递（600233）：珍惜行业拐点，利润修复可期 (2021-10-20) 3. 圆通速递（600233）：件量优先盈利承压，旺季盈利有望改善 (2021-08-27) 4. 圆通速递（600233）：能力提升，盈利修复 (2021-04-28) [Table_Summary]  事件：圆通速递公布 2021 年度业绩预增，公司预计 2021 年度归母净利 20-22亿元，较去年同期增加 2.3-4.3 亿元，同比增长 13.2-24.5%。从单季度看，公司预计 2021Q4单季度归母净利 10.4-12.4亿元，较去年同期增加 6.7-8.7亿，同比增长 174.7%-227.2%，环比增长 237.1%-302.0%。业绩略超我们预期。  竞争格局改善+强化定价能力+客户结构调优助力 21Q4 业绩大幅改善，验证盈利拐点。2021 年国家和地方政府相继出台政策管制行业非理性竞争，9 月初行业内快递公司在管制下宣布上涨派费，竞争从价格驱动逐步转向价值驱动，叠加 Q4电商旺季提价，圆通 10、11月单票价格分别为：2.29、2.59元，分别同比变化+6.8%、+12.3%，快递单票服务价格改善明显。 同时，2021年公司持续推进全面数字化转型，重视服务质量，完善客户分层和产品升级，提升产品定价能力。此外，公司优化客户结构，改善客户构成，单票快递服务价格逐步企稳回升。公司预计 2021Q4单季度归母净利 10.4-12.4亿元，同比增长 174.7%-227.2%，2021Q1-Q3 公司实现营业收入 305.4 亿元（+30.4%），归母净利润 9.5 亿元（-31.2%），扣非后归母净利润 8.9 亿元（-26.8%）。  快递件量增速维持中高速增长，强规模效应下成本持续降低。从快递件量看，圆通 10、11 月分别完成快递件量：15.7、17.5 亿件，分别同比增长 19.5%、13.4%，维持中高速增长维持中高速增长，优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。 前三季度公司实现总件量 116.4 亿件，同比增长 40.2%，公司前三季度单票营业成本为 2.44元（同比-3.9%），单票毛利为 0.18元（同比-35.7%），毛利率为6.8%（同比-3.2pp，环比）。  盈利预测与投资建议。前序报告所述的行业发展链条：政策底→单价底→盈利底，行业自 2021年 4 月开始验证政策底，2021 年 9月各公司宣布上涨派费以及行业数据和公司数据不断验证单价底，行业竞争从价格驱动转向价值驱动，四季度业绩验证盈利拐点。向前看，叠加电商快递行业本身的规模效益，未来产业链利润将不断提升，公司业绩将稳健增长。我们上调 2021/22/23年盈利预测为：21、29、36亿元，预计对应 EPS 分别为 0.62元、0.84元、1.04元，对应 2021/22/23 年 PE 分别为 27、20、16X，维持“买入”评级。  风险提示：价格战激化、政策执行不及预期、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 34,907.0 44,988.5 55,972.2 65,679.5 增长率 12.06% 28.88% 24.41% 17.34% 归属母公司净利润（百万元） 1,766.8 2,141.4 2,886.5 3,559.1 增长率 5.94% 21.21% 34.80% 23.30% 每股收益 EPS（元） 0.51 0.62 0.84 1.04 净资产收益率 ROE 10.55% 11.53% 13.19% 14.31% PE 32.9 27.2 20.2 16.3 PB 3.40 3.07 2.72 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -26%-11%5%20%35%50%21/121/321/521/721/921/1122/1圆通速递 沪深300 4729 圆 通速递（600233） 2021 年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 表 1：圆通业务拆分 单 位 ： 百 万 元 2020A 2021E 2022E 2023E 快 递 业 务 收 入 29292.8 38185.0 47969.9 56887.5 增速 7% 30% 26% 19% 成本 27250.8 34838.9 43350.3 51026.7 毛利率 7.0% 8.8% 9.6% 10.3% 货 运 代 理 业 务 收 入 3623.5 4420.7 5216.4 5738.0 增速 26.6% 22.0% 18.0% 10.0% 成本 3037.2 3887.6 4781.8 5331.7 毛利率 16.2% 12.1% 8.3% 7.1% 航 空 业 务 收 入 1121.6 1346.0 1574.8 1732.3 增速 20.0% 17.0% 10.0% 成本 854.7 1111.1 1311.1 1468.4 毛利率 23.8% 17.5% 16.7% 15.2% 其 他 收 入 869.1 1036.9 1211.1 1321.7 增速 -0.9% 19.3% 16.8% 9.1% 成本 609.9 825.9 1023.2 1165.9 毛利率 29.8% 20.4% 15.5% 11.8% 合 计 收 入 34907.0 44988.5 55972.2 65679.5 增速 12.1% 28.9% 24.4% 17.3% 成本 31752.5 40663.5 50466.4 58992.6 毛利率 9.0% 9.6% 9.8% 10.2% 数据来源：公司公告，西南证券 圆 通速递（600233） 2021 年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_Profit