业绩略超预期，中长期性价比凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：18.43 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号： S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,003.1 流通股本(百万股) 4,003.1 市价(元) 18.43 市值(百万元) 737.8 流通市值(百万元) 737.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】单季度收入/利润再创新高，行业高景气有望延续（20211025） 【公司点评】盈利高增符合预期，行业景气有望延续（20211018） 【公司点评】出售贵金属提升资产利用效率，能耗双控助推格局改善（20211003） 【公司点评】行业高景气延续，盈利成长性逐渐凸显 （20210905） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 104.93 116.66 167.44 185.00 207.99 增长率 yoy% 4.59% 11.18% 43.53% 10.49% 12.42% 净利润（亿元） 21.29 24.16 64.00 65.12 68.22 增长率 yoy% -10.32% 13.49% 164.89% 1.74% 4.76% 每股收益（元） 0.53 0.60 1.60 1.63 1.70 每股现金流量 0.69 0.51 1.86 1.75 2.42 净资产收益率 13.61% 13.86% 29.20% 24.66% 21.91% P/E 34.66 30.54 11.53 11.33 10.81 PEG 0.83 0.80 0.30 0.25 0.26 P/B 4.72 4.23 3.36 2.79 2.37 备注：股价取自 2022 年 1 月 10 日收盘价 投资要点  Q4 经营稳健，业绩略超预期 公司公布 2021 年业绩预告，报告期内实现归母净利润 58.0-70.1 亿，YoY+140%-190%，中值 64.0 亿，略超预期；实现扣非归母净利润 48.5-58.3 亿，YoY+150%-200%，中值53.4 亿，基本符合预期。其中单四季度实现归母净利中值 21.0 亿，扣非净利中值 13.9亿（环比 Q3 基本持平）。Q4 非经常性损益较多，我们判断一是由于政府补贴（预计含成都基地拆迁补偿款约 1.9 亿）集中发放，二是由于公司仍继续出售部分贵金属。此外，根据 8 月 17 日公司公告的《超额利润分享方案》，我们预计 Q4 公司或计提了较大金额超额利润分享金额。若剔除此因素影响，我们预计 Q4 扣非利润环比 Q3 继续提升。  粗纱均价稳中有升，电子布价格正常回落 估算 21Q4 公司粗纱销量约 57 万吨，环比基本持平，同比下滑约 10%，主要由于去年同期受去库存影响基数较高。公司从 10 月 1 日起对国内外粗纱产品提价，预计提价执行较好，预计 Q4 粗纱均价稳中有升。考虑到 Q4 天然气价格上涨，我们判断粗纱吨成本有所抬升，但整体影响有限，预计 Q4 粗纱吨盈利环比略增。受下游 PCB 需求减弱影响，估算 21Q4 电子布销量约 1 亿米，库存有所增加。根据卓创资讯，估算 Q4 电子布主流均价约 7-8 元/米，考虑到公司电子布存部分长协订单，预计 Q4 均价略低于主流价格。根据卓创资讯，截至 1 月 10 日，电子布主流价格回落至 5.5 元/米，我们认为这是在价格高位下的正常回落。考虑到 5G/智能汽车/智能家居/智能工厂对 PCB 的拉动，我们预计 22 年公司电子布有望保持较好增长，价格/盈利仍有望保持在较好水平。  行业周期有望弱化，公司产能稳步扩张 我们预计 22 年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约 42/10 万吨，在需求端整体向好下，我们预计 22 年粗纱景气有望延续，电子纱价格中枢回落，但仍有望保持较好水平。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司产能建设稳步推进，预计 10 万吨电子纱/埃及12 万吨粗纱生产线分别有望于 22Q2 末/22 年底投产，公司市占率有望进一步提升。公司不断提升高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比，带动产品结构持续优化。  投资建议：我们上调 21-23 年归母净利润至 64/65/68 亿元（原归母净利润为 58/63/68亿），主要考虑到公司出售贵金属，上调投资收益假设。上调后盈利预测对应当前股价PE 为 11.5/11.3/10.8 倍。公司产能稳步扩张，产品结构优化，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。 业绩略超预期，中长期性价比凸显 中国巨石（600176.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 1 月 10 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中国巨石核心财务数据 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入104.93116.66167.44185.00207.99货币资金14.4618.7025.1227.7569.49 增长率4.6%11.2%43.5%10.5%12.4%应收款项14.9622.3931.2228.0138.58营业成本-67.73-77.25-84.99-95.88-110.02存货20.7015.8024.3620.9531.04 % 销售收入64.5%66.2%50.8%51.8%52.9%其他流动资产41.3854.1354.5954.4655.02毛利37.2139.4182.4589.1297.97流动资产91.50111.02135.29131.17194.13 % 销售收入35.5%33.8%49.2%48.2%47.1% % 总资产27.2%30.2%33.9%34.1%43.2%营业税金及附加-0.61-1.02-1.46-1.61-1.81长期投资12.3113.6913.6913.6913.69 % 销售收入0.6%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产195.97