有色金属行业战略金属系列报告之三：1970年代VS2020年代，收储再升级，重申战略金属投资价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 2 月 15 日 行业研究 1970 年代 VS2020 年代：收储再升级，重申战略金属投资价值 ——战略金属系列报告之三 有色金属 事件：（1）2026 年 2 月 2 日，特朗普政府宣布 120 亿美元的关键矿产储备项目，涵盖稀土和关键矿产；（2）1 月 17 日，国家发改委发布《中华人民共和国国家储备安全法（草案，征求意见稿）》；2 月 3 日，中国有色金属协会副会长表示完善铜资源储备体系建设，扩大国家铜战略储备规模和建立商业储备机制。 点评： 继续强调金属收储的投资机会。我们在《战略收储风再起，金属价值续重估——战略金属系列报告之二》中提出，美国、澳大利亚、欧盟等于 2025 年均提出数亿美元关键矿产资源储备计划；本次特朗普将储备金额大幅提升至 120 亿美元，对金属的需求影响或将显著扩大。另外，中国关于战略储备也开始有所行动。我们认为当前“逆全球化+收储+美元信用弱化”的宏观背景与1970年代较为相似。 1970 年代宏观背景：“逆全球化+收储+美元信用弱化”。（1）逆全球化：美国 1970 年代针对日本“301 调查”，与欧洲的农业、钢铁贸易摩擦，对苏联经济制裁；与当下美国和各国贸易冲突类似。（2）战略收储：欧共体 1975 年建议成员国考虑金属战略库存；美国 1975 年通过《能源政策与节约法案》推动战略石油储备，1979 年通过《战略和关键物资储备法》要求储备物资至少满足 3年战争需求（2003 年美国 DLA 计划抛售 1950-1970 年代积累的大量战略金属库存，具体数据见表 4）；与当下关键矿产计划类似。（3）美元信用弱化：1971年布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩；与当下美元信用弱化类似。 1970 年代 VS2020 年商品涨幅：原油、金银涨幅较高；钨锑、金银涨幅大。1970年代涨幅领先的商品主要是原油（战争因素）和黄金、白银（布雷顿森林体系解体、美元与黄金脱钩）；2020 年至今涨幅较大的商品主要是钨、锑等军工品种（大国博弈背景）和黄金、白银（美元信用弱化带来的价值重估）。 收储提升战略金属需求和估值。在百年大变局背景下，各国更加强调资源安全，收储一方面将增加金属额外需求，另一方面将提升相关金属股票的估值。我们认为当下有望受益于收储的战略金属品种包括：（1）大国博弈背景下，黄金和白银的价值重估；（2）AI、新能源发展所需的铜、铝、银、锡等；（3）军工品种，稀土、钨、锑等；（4）中美矿产量占比较低的必备金属，如铀、钽、镍等。 投资建议：全面看好战略金属（铜铝钴镍锡锑钨稀土）价值重估。铜推荐紫金矿业、洛阳钼业；铝推荐云铝股份，关注中国铝业；钴镍推荐华友钴业，关注力勤资源、盛屯矿业；黄金关注紫金黄金国际（H）；钨关注中钨高新；锡推荐锡业股份，关注兴业银锡；锑关注华锡有色；稀土推荐北方稀土，关注中国稀土。 风险提示：收储进度不及预期风险；需求不及预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 601899.SH 紫金矿业 37.78 1.21 1.94 2.84 31 20 13 增持 000807.SZ 云铝股份 30.20 1.27 1.78 2.00 24 17 15 增持 000960.SZ 锡业股份 35.98 0.88 1.43 1.57 41 25 23 增持 600111.SH 北方稀土 54.74 0.28 0.67 0.95 197 82 58 增持 603993.SH 洛阳钼业 21.98 0.63 0.89 0.94 35 25 23 增持 603799.SH 华友钴业 72.50 2.45 3.25 4.99 30 22 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2026-02-13 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%28%66%104%142%02/2505/2508/2511/2502/26有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 战略收储风再起，金属价值续重估——战略金属系列报告之二（2026-01-18） 供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会——战略金属行业 2026 年投资策略（2025-12-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 表 1：1970 年代与 2020 年代的战略收储政策对比 1970 年代 2020 年代 时间 国家 收储相关政策内容 时间 国家 收储相关政策内容 1975 年 12 月 美国 通过《能源政策与节约法案》推动战略石油储备 2025年10月 美国 美国 DLA 宣布将采购 5 亿美元钴、2.45 亿美元锑、1 亿美元钽、4500 万美元钪。 1975 年 欧共体 首次将铂族金属、钨、锰、铬、铝等列为需要关注材料，建议成员国考虑战略库存等措施 2025年12月 欧盟 欧盟委员会通过资源复兴行动计划，拟筹集 30 亿欧元落实供应链战略计划，成立关键原材料平台支持关键材料储备 1976 年 10 月 美国 福特政府宣布新储备政策，目标调整为支撑 3 年全面战争的国防需求 2026 年 1 月 中国 发改委发布《中华人民共和国国家储备安全法（草案，征求意见稿）》 1979 年 1 月 美国 《战略与关键材料储备法》，满足三年常规战争消耗，建立国家国防储备交易基金 2026 年 2 月 美国 特朗普政府宣布名为“金库计划”120 亿美元的关键矿产储备项目 资料来源：中国黄金网、US Congress 、Global Mining、财联社、中国自然资源部、USGS，光大证券研究所 表 2：1970-1979 年以及 2020 年-2026 年 1 月主要大宗商品和小金属品种涨跌幅对比 大宗品种 累计涨幅 （1970 年 1 月-1979 年 12 月） 累计涨幅 （2020 年 1 月-2026 年 1 月底） 小金属品种 累计涨幅 （2020 年 1 月-2026 年 1 月底） 原油 3185% 3% 钨精矿（中国） 592% 黄金 1202% 205% 粗铟（中国） 467% 白银 1094% 437% 锑（全球） 356% 锡 342% 191% 锑（中国） 333% 煤炭 315% 58% 碳酸锂（电池级） 219% 铅 280% 4% 氧化镨钕（中国） 166% 铝 216% 7