银行业流动性周报：如何看待12月末票据利率“V型”反转

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 3 日 行业研究 如何看待 12 月末票据利率“V 型”反转 ——流动性周报（2021.12.27-2022.01.03） 银行业 2021 年 12 月最后一周，各期限票据利率大幅反弹，其中 1M-1Y 期票据利率基本回升至 2.4-2.5%的正常区间。为什么 12 月末票据利率会出现“V 型”反转？ 银行月末信贷冲量，票据贴现“亏本占额度”任务完成。目前银行对公信贷冬储项目整体偏弱，在 2021 年内 KPI 考核无忧、兼顾 2022 年初信贷“开门红”的考虑下，大部分银行无意在 12 月份过度消耗有限的项目储备、推升年末风险资产、施压流动性监管指标，银行特别是大行在央行 MPA 考核下，更倾向于通过转贴调剂狭义信贷指标。但月末最后一周，银行适度加大了非票据类信贷的投放力度，其中对公贷款冲量情况较为明显，不排除部分银行为满足普惠小微贷款等监管要求，适度加大了投放。但更可能的情况是，年底冲量贷款中对公短贷占比不低，这类贷款虽然并非实质性有效需求，且在跨年之后会集中到期，但也优于票据“零利率”导致“亏本赚吆喝”的状态，票据贴现因狭义信贷考核造成的非正常利率得以修正。 部分银行通过票据交易“高抛低吸”进行逆向操作获利。票据转贴利率持续低于资金成本，甚至出现“零利率”现象，也引发了部分银行的逆向交易。即在票据利率低位时，推动冬储项目一般贷款提前投放，再向狭义信贷尚未调剂完毕的银行出票，待票据利率回升之后，开始低价买入票据。数据显示：12 月份票据贴现规模为 1.84 万亿，同比多增 3700 亿，贴现承兑比为 69%，同比提升超过 11 个百分点。但 12 月份最后一周，票据贴现承兑比下行至 54.26%，较前三周下降超过 20 个百分点。1M 国股银行转贴利率已上行至 2.4-2.5%区间，较前期低位存在超过 200bp 的利差，银行通过票据转贴的“高抛低吸”，可获得较高的利差收益，也是临近月末票据利率出现“V 型”反转的原因之一。 12 月份信贷投放料呈现“总量不差，结构欠佳”特点。回顾 2020 年 Q4 宏观经济景气度较高，银行项目储备较好，但彼时央行加强了对狭义信贷额度的管控，导致信贷投放受到一定“压制”（2020 年 12 月新增人民币贷款 1.26 万亿），次年 2021 年 1 月“开门红”时点信贷集中投放意愿较强，甚至出现了月中“鼓肚子”，月末监管压降。但从 2021 年 12 月份情况看，在项目储备偏弱情况下，银行主要通过“票据+对公短贷”的方式满足狭义信贷指标要求，对公中长期贷款预计偏弱；涉房类融资按揭贷款则可能呈现“环比走弱、同比多增”态势，虽然政策进一步鼓励开发贷投放，但增长“浮出水面”尚需时间；零售非按揭景气度受到长尾客群风险上升影响，预计中小银行投放态度不确定性增加。整体看，预计 12 月份信贷数据“总量不差，结构欠佳”，规模同比多增。 NCD 利率再度回落至 2.65%，1 月份上行空间不大。与 12 月份票据利率走势截然相反的是，NCD 利率则呈现“先高后低”特点。部分银行 NSFR 指标下行幅度较大，安全边际不足的国股银行，为确保 1231 时点 NSFR 止跌企稳甚至适度反弹，明显加大了 1Y 期 NCD 发行力度。随着指标调剂到位，NCD 发行需求有所减弱，加之央行连续加大 OMO 投放力度，引导 NCD 利率再度下行至 2.65%水平。在年初“开门红”时点，银行揽储动力较强，存贷板块资金来源与运用匹配性将有所改善。数据显示，近三年 1 月份 NCD 净融资规模月度均值为-16亿，仅高于 5-6 月份水平，反映出 1 月份在存款增长景气度较高情况下，银行NCD 发行需求较弱。利率方面，2019 和 2020 年 1 月份 NCD 利率处于下行通道，2021 年 1 月份受“小钱荒”影响，NCD 利率先下后上。基于此，尽管目前 1Y 国股 NCD 利率已降至 2.65%的低位水平，但后续 1 月份上行空间并不大。 风险分析：2022 年年初信贷投放未能实现“开门红”，经济下行压力不减。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 如 何 看 待 “ 零 利 率 ” 票 据 —— 流 动 性 周 报（2021.12.20-2021.12.26） 低波动的 DR001 与高企的回购杠杆——流动性周报（2021.11.22-2021.11.28） 碳减排支持工具适宜“小火慢炖”——流动性周报（2021.11.15-2021.11.21） 当 R001 成交量突破 4.5 万亿——流动性周报（2021.11.08-2021.11.14） 银行配债的 EVA 临界点在哪？——流动性周报（2021.11.01-2021.11.07） NCD 净融资：一个观测“宽信用”的有效指标——流动性周报（2021.10.25-2021.10.31） “长钱”与“短钱”的信号意义——流动性周报（2021.10.18-2021.10.24） 9 月 社 融 增 速 有 望 触 底 —— 流 动 性 周 报（2021.09.27-2021.10.10） 如何理解“推动 SLF 操作方式改革”——流动性周报（2021.9.20-2021.9.26） 年 内 降 准 窗 口 或 已 关 闭 — — 流 动 性 周 报（2021.9.13-2021.9.19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 资金市场 央行加码 7 天 OMO，资金面平稳跨年无忧。临近年末，央行 OMO 持续发力，2021 年 12 月 27-31 日期间，OMO 累计投放 6500 亿，到期 500 亿，剔除周内 700 亿国库定存到期，净投放资金 5300 亿。截至 12 月 31 日，银行体系OMO 存量规模增至 7000 亿，跨年流动性合理充裕无虞。 图 1： 央行加码 7D OMO，资金面平稳跨年无忧 图 2：年末短端资金利率录得显著上行 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 7 月 8 日-2021 年 12 月 31 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 12 月 27 日 -2021 年 12 月 31 日 2022 年 1 月 4-7 日，影响资金面的主要因素包括： （1）OMO 共 7000 亿到期。考虑到 12 月末财政支出力度或维持较大规模，加之跨年之后银行存款增长较快，银行体系流动性将维持较为充裕状态，预计央行 OMO 投放将回归每日