2022年证券行业年度策略：围绕财富管理和机构业务，券商配置价值提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 证券 报告原因：定期报告 2022 年证券行业年度策略 维持评级 围绕财富管理和机构业务，券商配置价值提升 看好 2021 年 12 月 31 日 行业研究/深度报告 证券板块近一年市场表现 投资要点：  财富管理助力共同富裕目标。共同富裕具有“普惠性”，主要面向大众客户。通过资本市场持续优化金融产品和服务供给，拓宽居民财产性收入，是增加存量财富、扩大中等收入群体的关键路径。我国人均GDP 已经超过 1 万美元，将迎来个人资产从实物资产向金融资产转变的高峰，加上我国拥有全世界规模最大、最具成长性的中等收入群体，面向大众客户的财富管理业务或将成为蓝海领域。  机构化趋势带动机构服务业务。截至 2021 年三季度末，公募基金、私募基金规模分别为 23.9 万亿元、19.65 万亿元，较 2020 年末分别增长 20%和 16%，在资管业务总规模中所占比重为 36%和 30%。券商与机构展开多元合作，资管机构向券商提供金融产品，也是券商重要的融券来源；券商则向资管机构提供研究服务、托管外包服务、以及结算服务，多渠道实现收入。  2021 年行业回顾：行业增速放缓，上市券商保持高增长，头部券商 ROE 领先。2021 年前三季度，全行业营业收入 3,663.57 亿元，同比+7%，其中仅投行业务收入同比下滑 4%；实现净利润 1,439.79 亿元，同比增长 8.5%。上市券商营业收入同比+22.6%，归母净利润同比+22.9%，主营业务全面增长。 ROE 居前的上市券商为中信建投、中金公司、国信证券、中信证券和兴业证券，分别为 11.38%、10.31%、10.00%、9.34%、9.03%。 投资策略：  预计 2022 年营业收入 5201.6 亿元，同比+10.7%；净利润 2028.62亿元，同比+13.6%；净利润率 39%。  围绕轻资产优势业务布局，是我们在当前时点的主要投资方向。资本市场深化改革支持宏观经济转型、服务国家战略目标，同时证券行业也充分受益于实体经济蕴含的广阔业务机会。当前自营业务仍是多数券商的主要业绩驱动，但其高贝塔、强周期与杠杆属性，也是券商业绩分化、波动的主因。而轻资产业务风险相对低、对资本制约小，有助于熨平业绩波动，在估值上也更受市场青睐。  财富管理业务和机构业务天花板高，业务空间更为广阔。证券公司对客业务主要包括投行业务、财富管理和机构业务，由于各券商的资源禀赋不同，其业务布局呈现出一定的差异化。整体而言，头部券商 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 电话：0351-8686794 分析师：徐风 执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 具有先发优势、全面布局、整体领先并形成非均衡优势，中小券商后发跟进、守住基本盘并打造区域优势或细分优势。投行业务受监管政策影响较多，呈现周期性变化，发行效率的快速提升将逐步导致企业客户存量竞争，相较而言，财富管理业务和机构业务天花板更高，业务空间更为广阔。站在当前时点，我们提出两条投资主线：  一是，立足共同富裕远景目标，重申财富管理业务蓝海领域，关注大财富管理产业链上先发布局的券商。建议关注资产管理配置能力领先以及平台服务能力一流的券商，包括中信证券、东方财富、东方证券、兴业证券等。  二是，立足投资者机构化趋势深化，优选机构服务能力强、机构业务占比高的券商。机构服务能力集中体现为投研服务能力、销售能力、交易能力、托管结算能力等，建议关注中信证券、东方证券、兴业证券、招商证券等。 风险提示： 二级市场大幅下滑；疫情影响超出预期；政策推行不及预期 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................... 6 1、主线一：围绕财富管理转型布局 ................................................................................................................................. 6 1.1 财富管理助力共同富裕目标 ..................................................................................................................................... 6 1.2 财富管理产业链多点协同 ......................................................................................................................................... 7 1.2.1 上游聚焦客户规模与精细运营 ......................................................................................................................... 7 1.2.2 中游聚焦产品设计和投顾能力 ......................................................................................................................... 8 2、主线二：围绕机构客户服务布局 ..................................................................................