两大品牌延续高增长，新一轮激励计划提振长期信心

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 科沃斯 603486.SH 两大品牌延续高增长，新一轮激励计划提振长期信心 事件 1：公司公告 2021 年三季报，单三季度实现营业收入 28.86 亿元，同比增长 65.82%；实现归母净利润 4.80 亿元，同比增长 307.40%。 事件 2：公司推出 2021 年股票期权和限制性股票激励计划，覆盖科沃斯品牌、添可品牌、集团总部共 927 人，业绩考核目标均以 2021 年为基数，2022-2025 年科沃斯、添可双品牌收入CAGR 均不低于 35%，净利润 CAGR 均不低于 35%，上市公司净利润 CAGR 不低于 25%。 核心观点 ⚫ 扫地机、洗地机市场领先地位稳固，科沃斯+添可双轮驱动收入高增长。三季度科沃斯、添可两大自主品牌延续高增长，根据奥维云网的统计数据，2021Q3 科沃斯、添可国内线上销售额分别达 7.0、5.2 亿元，同比分别增长 26%、399%；（1）科沃斯：高端自清洁新品助力量、价齐升。3 月上新的自清洁 N9+扫地机持续贡献增长驱动力，同时 9 月中旬发布的自清洁产品 X1 系列扫地机迅速成为爆款大单品，其中旗舰款 X1 OMNI（5999 元）自上市以来，9 月单月线上市占率已达 10.36%，进一步稳固公司市场领先地位，2021Q3 科沃斯扫地机线上销额市占率同比提升 9pct 至 45%；（2）添可：行业引领者维持高增长态势。清洁电器渗透率稳步提升+洗地机品类份额扩张（据奥维云网统计，2021Q3 洗地机占清洁电器销售额的比重同比提升 16pct 至 21%），行业高景气度延续，添可作为行业引领者，2021Q3 国内线上市场占有率达 62%，营收维持高增长。 ⚫ 产品结构持续升级推动毛利率大幅改善，盈利能力显著提升。自主品牌占比提升、高端新品持续放量优化公司产品结构，2021Q3 公司综合毛利率同比提升 4.58pct至 48.01%；环比下降 4.75pct，推测由国际物流运费快速上涨导致。费用端，受运输费用重分类至营业成本影响，2021Q3 公司销售费用率同比小幅下降 1.67pct至 23.39%，还原后推测同比小幅提升；规模效应下管理、财务费用率同比有所下行，2021Q3 归母净利率同比提升 9.87pct 至 16.65%，盈利能力显著提升。 ⚫ 新一轮激励计划调动内部动力，双品牌驱动下公司后续高增可期。公司新一轮激励计划推出，有望充分调动内部驱动力，彰显高增长信心。分品牌来看，科沃斯X1 系列全能扫拖新旗舰产品在短期迅速成为市场爆款，后续有望为公司贡献业绩增量；未来公司将继续通过产品及技术的升级迭代解决消费者痛点，同时加快推进海内外全渠道战略，实现扫地机量、价齐升。添可品牌不断完善产品矩阵，有望凭借先发优势构筑的产品力、品牌力，持续受益于洗地机新品类高成长红利。未来科沃斯+添可双轮驱动下，公司高增长确定性较强。 财务预测与投资建议 ⚫ 结 合 前 三 季 度 实 际 销 售 情 况 ， 预 测2021-2023 年 归 母 净 利 润 为20.28/27.93/35.90 亿元，给予 DCF 目标估值 236.39 元，上调至“买入”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (上调) 股价（2021 年 10 月 29 日） 171.5 元 目标价格 236.39 元 52 周最高价/最低价 252.71/61.53 元 总股本/流通 A 股（万股） 57,202/56,014 A 股市值（百万元） 98,102 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2021 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.12 12.9 0.29 174.67 相对表现 5.01 9.64 2.54 169.4 沪深 300 -2.89 3.26 -2.25 5.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,312 7,234 13,549 17,811 22,264 同比增长(%) -6.7% 36.2% 87.3% 31.5% 25.0% 营业利润(百万元) 141 728 2,392 3,296 4,238 同比增长(%) -74.2% 416.1% 228.8% 37.8% 28.6% 归属母公司净利润(百万元) 121 641 2,028 2,793 3,590 同比增长(%) -75.1% 431.2% 216.2% 37.8% 28.5% 每股收益（元） 0.21 1.12 3.54 4.88 6.28 毛利率(%) 38.3% 42.9% 50.9% 51.8% 52.4% 净利率(%) 2.3% 8.9% 15.0% 15.7% 16.1% 净资产收益率(%) 4.9% 23.0% 48.2% 44.6% 42.8% 市盈率 812.7 153.0 48.4 35.1 27.3 市净率 39.6 31.6 18.5 13.6 10.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 双品牌驱动高增长，盈利能力显著提升： 2021-08-31 战略转型顺利推进，科沃斯+添可双轮驱动高增长： 2021-06-29 科沃斯季报点评 —— 两大品牌延续高增长，新一轮激励计划提振长期信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合 2021 年前三季度实际销售情况，考虑到洗地机赛道高景气延续，适当上调 2022-2023 年添可国内收入增速假设，预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 20.28、27.93、35.90 亿元（此前预测为 20.03、25