新品助力自主品牌增速向好，外销同比略有下滑

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 莱克电气（603355） 证券研究报告 2021 年 11 月 01 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 575.03 流通 A 股股本(百万股) 563.99 A 股总市值(百万元) 14,375.64 流通 A 股市值(百万元) 14,099.80 每股净资产(元) 5.58 资产负债率(%) 54.50 一年内最高/最低(元) 64.00/23.85 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《莱克电气-半年报点评:核心零部件加 速 增 长 ， 自 有 品 牌 线 上 发 力 》 2021-08-29 2 《莱克电气-公司点评:三大主营业务全面增长，汇率波动影响利润水平》 2021-07-30 3 《莱克电气-季报点评:国内线上业务增速亮眼，汇兑损失提升财务费用》 2020-10-30 股价走势 新品助力自主品牌增速向好，外销同比略有下滑 事件：公司 2021 年前三季度实现营业收入 57.41 亿元，同比+35.38%，归母净利润4.78 亿元，同比+14.8%；其中 2021Q3 实现营业收入 16.71 亿元，同比-2.07%，归母净利润 1.46 亿元，同比-11.05%。 三大业务中自主品牌和核心零部件增速良好，外销同比略有下滑。21 年前三季度ODM/自有品牌/核心零部件业务营收同比分别为 30%+/50%+/40%+，自有品牌前三季度线上吉米品牌销售增长 100%、碧云泉品牌销售增长 85%以上，除螨机、智能净水机成为品类的头部。线下恢复增长，同比增长 25%以上。公司于 10 月推出 3款洗地机新品，年内公司还将同时推出超过 6 款各具特色的洗地机系列产品，将为自主品牌提供新的增长点。核心零部件中精密压铸业务突破性增长 90%以上。若前三季度三大业务板块比例与中报相似（ODM/自有品牌/核心零部件业务比例分别为 65%/18%/17%)，单三季度 ODM/自有品牌/核心零部件业务营收同比分别为-8%/11%/2%（此处计算按公司 21Q3 季报披露的三块业务累计增速 30%/50%/40%的最低增速所得）。外销在去年高基数以及海运紧张的影响下有所下滑。虽然近期海运情况有所缓解，但由于去年 Q4 外销高基数的影响，预计 Q4 外销或将持平。此外，公司收购上海帕捷项目已在董事会审议通过，目前在有序推进中，未来将为公司营收做出贡献。 自有品牌新品频出，公司加大费用投入。2021 年前三季度公司毛利率 22.37%，同比-4.55pct，净利率 8.33%，同比-1.46pct；其中 2021Q3 毛利率 23.73%，同比-2.71pct，净利率 8.73%，同比-0.83pct。公司 2021 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.53%、3.42%、5%、0.32%，同比-2.17、+0.43、-0.14、-0.48pct；其中 21Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.22%、4.01%、5.84%、-1.07%，同比+1.28、+1.58、+1.41、-4.7pct。Q3 销售费用率提升主要由于新品洗地机增加推广费用投入；管理费用上升主要由于公司支付限制性股票股份支付费用 2025万元所致；研发费用率上升主要由于公司研发多款洗地机等清洁电器产品，增大研发费用。财务费用率下降主要由于利息费用同比增加 134%所致。 从资产负债表看，公司 2021 年前三季度存货为 12.27 亿元，同比+96.63%。我们认为库存上升主要由于 Q3 海运紧张，外销订单无法及时出货所致。从周转看，公司2021 年 前 三 季 度 期 末 存 货 、 应 收 账 款 和 应 付 账 款 的 周 转 天 数 分 别 为64.78/60.24/69.54 天，同比+10.82/-6.31/-12.93 天。海运紧张导致库存周转周期增加。从现金流看，公司 2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 3.51 亿元，同比-64.67%。主要由于随着销售业务的大幅增长，公司应收账款资金占用增长，同时原材料价格大幅上涨导致采购原材料所需支付的现金大幅增长，库存周转资金占用大幅增长，并且所支付工人工资也大幅增长所致。 投资建议：公司自有品牌业务线上呈高速增长，线下逐步恢复，今年公司推出多款洗地机产品，并且加大新品推广投入，预计有望为营收业绩做出贡献。此外，公司对帕捷收购稳步推进，若顺利完成对帕捷的收购，则未来整体营收有望大幅上升。根据公司 21Q3 季报的情况，我们略下调了全年的营收增速，预计 21-23 年净利润为 6.4、8.9、11.2 亿元（前值为 7.4、10.1、12.0 亿元），当前股价对应动态估值为22.1x、15.9x、12.7x，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,703.22 6,280.80 8,078.03 10,113.03 12,021.76 增长率(%) (2.74) 10.13 28.61 25.19 18.87 EBITDA(百万元) 1,023.31 1,269.94 891.86 1,213.68 1,494.60 净利润(百万元) 502.27 327.98 638.87 890.64 1,116.34 增长率(%) 18.73 (34.70) 94.79 39.41 25.34 EPS(元/股) 0.87 0.57 1.11 1.55 1.94 市盈率(P/E) 28.11 43.04 22.10 15.85 12.65 市净率(P/B) 4.41 4.10 4.22 4.78 5.75 市销率(P/S) 2.48 2.25 1.75 1.40 1.17 EV/EBITDA 7.00 7.26 13.57 8.89 8.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-19%-4%11%26%41%56%2020-112021-032021-07莱克电气白色家电沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 2021 年前三季度实现营业收入 57.41 亿元，同比+35.38%，归母净利润 4.78 亿元，同比+14.8%；其中 2021Q3 实现营业收入 16.71 亿元，同比-2.07%，归母净利润 1.46 亿元，同比-11.05%。 图 1：2016 年-2021Q1-Q3 公司营收及同比变化 图 2：2016 年-2021Q1-Q3 公司归母净利润及同比变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 三大业务中自