非电品类带动营收增长，自有品牌持续投入

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北鼎股份（300824） 证券研究报告 2021 年 11 月 01 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 18.78 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 217.40 流通 A 股股本(百万股) 96.15 A 股总市值(百万元) 4,082.77 流通 A 股市值(百万元) 1,805.65 每股净资产(元) 3.11 资产负债率(%) 28.84 一年内最高/最低(元) 39.90/16.30 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北鼎股份-半年报点评:非电产品显著 增 长 ， 营 收 利 润 符 合 预 期 》 2021-08-24 2 《北鼎股份-公司点评:海外自有品牌加速增长，短期宏观因素影响利润水平》 2021-07-19 3 《北鼎股份-季报点评:高毛利新品提升利润水平 ，销售推 广投 入增大》 2020-10-29 股价走势 非电品类带动营收增长，自有品牌持续投入 事件：公司 2021 年前三季度实现营业收入 5.43 亿元，同比+23.28%，归母净利润 0.69 亿元，同比+0.9%；其中 2021Q3 实现营业收入 1.89 亿元，同比+17.57%，归母净利润 0.19 亿元，同比-19.89%。 非电品类持续带动营收增长，外销代工保持平稳 分内外销看，Q3 北鼎自有品牌营收同比 26.5%，其中国内营收增速为 26.2%，海外营收增速为 29.3%，海外增速略高于国内增速。ODM 营收同比 2.1%，同比小幅增长。公司在 Q2 时受海运紧张影响部分订单无法正常运出，我们预计代工业务 Q3 小幅增长主要由于 Q2 部分订单延后发货所致。分品类看，电器类产品营收同比 9.5%，周边用品及食材类营收同比 76.3%，非电品类大幅增长贡献主要的营收增速。第三季度，公司围绕烹饪场景，陆续推出“焖煮小圆锅”、“猪猪盒”及“77mm 玻璃分装杯”；围绕饮水场景，推出“泡茶保温杯”、“快乐圆葡萄水” 、“快乐胖荔水” 、“快乐肥桃水”、 “快乐多柚水”等系列茶饮，围绕咖啡场景，拓展“手冲壶”及“木制托盘”，非电类新品频出带动营收增长。分渠道看，线上渠道稳步发展，线下体验店持续扩展。Q3 公司新增线下体验店 8 家。目前，公司已在深圳、北京、广州、汕头、青岛、成都等地开设线下体验店 20 家。 原材料上涨使利润承压，加大自有品牌投入 2021 年前三季度公司毛利率为 49.1%，同比-5.11pct，净利率为 12.65%，同比-2.81pct。毛利率和净利率变动主要有几方面原因：其一，依据新收入准则调整会计核算口径，物流费用计入产品成本，同时因国际运价上涨，营业成本存在结构性变化使毛利率产生变化；其二，原材料成本上涨导致毛利率下降； 其三，汇率变动。公司 2021 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.45%、8.62%、3.82%、0.52%，同比-0.42、+0.29、+0.07、+0.35pct。公司加大自主品牌投入，持续推进人才吸引与培育、品牌推广、自营门店拓展、数字化建设等工作，夯实未来自主品牌业务发展基础。 投资建议：公司外销保持平稳，国内非电类产品带动营收增长，海外积极开拓自有品牌，实现加速发展。利润端公司受到原材料价格、汇率等短期阶段性原因的影响使利润端增速低于营收增速。若原材料价格、运费压力的缓解、高毛利的周边产品营收比例不断上升以及海外自有品牌营收比例增加，我们预计公司未来仍有望保证营收和利润的双增长。基于公司 21Q3季报的情况，我们预计公司在利润上仍有一定压力，21-23 年净利润为1.05、1.3、1.7 亿元（前值为 1.09、1.38、1.70 亿元），对应动态估值为 38.82x、31.30x、23.97x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 551.15 700.88 838.57 1,034.32 1,271.94 增长率(%) (9.16) 27.17 19.65 23.34 22.97 EBITDA(百万元) 105.97 156.17 126.95 168.92 215.66 净利润(百万元) 65.78 100.35 105.17 130.46 170.32 增长率(%) (3.29) 52.56 4.80 24.05 30.55 EPS(元/股) 0.30 0.46 0.48 0.60 0.78 市盈率(P/E) 62.07 40.69 38.82 31.30 23.97 市净率(P/B) 12.71 6.18 5.58 5.07 4.65 市销率(P/S) 7.41 5.83 4.87 3.95 3.21 EV/EBITDA 0.00 35.24 27.21 19.79 15.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-40%-28%-16%-4%8%20%2020-112021-032021-07北鼎股份白色家电创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 2021 年前三季度实现营业收入 5.43 亿元，同比+23.28%，归母净利润 0.69 亿元，同比+0.9%；其中 2021Q3 实现营业收入 1.89 亿元，同比+17.57%，归母净利润 0.19 亿元，同比-19.89%。 图 1：2016 年-2021Q1-Q3 公司营收及同比变化 图 2：2016 年-2021Q1-Q3 公司归母净利润及同比变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 非电品类持续带动营收增长，外销代工保持平稳 分内外销看，Q3 北鼎自有品牌营收同比 26.5%，其中国内营收增速为 26.2%，海外营收增速为 29.3%，海外增速略高于国内增速。ODM 营收同比 2.1%，同比小幅增长。公司在Q2 时受海运紧张影响部分订单无法正常运出，我们预计代工业务 Q3 小幅增长主要由于Q2 部分订单延后发货所致。分品类看，电器类产品营收同比 9.5%，周边用品及食材类营收同比 76.3%，非电品类大幅增长贡献主要的营收增速。第三季度，公司围绕烹饪场景，陆续推出“焖煮小圆锅”、“猪猪盒”及“77mm 玻璃分装杯”；围绕饮水场景，推出“泡茶保温杯”、“快乐圆葡萄水” 、“快乐胖荔水” 、“快乐肥桃水”、 “快乐多柚水”等系列茶饮，围绕咖啡场景，拓展“手冲壶”及“木制托盘”，非电类新品频出带动营收增长。分渠道看，线上渠道稳步发展，线下体验店持续扩展。Q3 公司新增线下体验店 8 家。目前，公司已在深圳、北京、广州、汕头、青岛、成都等地开设线下体验店 20 家。