价值链重塑精进效率，能力圈外移驱动成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 价值链重塑精进效率，能力圈外移驱动成长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 领衔全球的中国家电龙头 美的集团经过 52 年发展，已成为一家集智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人及自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团，产品及服务惠及全球 200 多个国家和地区约4 亿用户。2020 年，公司实现营收 2857 亿元，归母净利润 272 亿元，位居全球家电行业之首。 ⚫ 核心竞争力：优秀的组织基因及其表达 以何享健为首的创始人团队在关键时点和面临关键变化时，强有力地执行了正确的战略决策，并在连续的企业实践中，将优秀的做事原则灌注进美的基因，塑造出美的优秀的企业文化和价值观，孕育出高效的企业治理结构，指引美的在变革中不断做正确的事，为客户持续创造价值，穿越多轮经济和产业周期。 ⚫ 核心看点一：研发加码+渠道变革，驱动价值链重塑，不断挖深护城河 公司深谙家电零售本质，通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下，驱动价值链重塑，不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码：公司战略主轴升级，进一步确立科技领先定位，2013-2020 年公司累计投入研发费用 564 亿元，逐渐构起研发规模优势，保障产品品质和创新；渠道变革：全面推行“T+3”模式，以美云销、美云智数、安得智联为依托，推动全面数字化转型，加快信息、产品和资金流动，打造“以销定产”柔性制造能力，保障更快、更准的需求响应。 ⚫ 核心看点二：产业扩张+全球突破，推动能力圈外移，不断拓宽护城河 公司通过产业扩张和全球突破，通过产业扩张和全球突破，不断探索增量产业和增量市场，推动能力圈外移，打开新的成长空间。产业扩张：通过产业链上下游延伸，布局新能源车核心部件和工业机器人等 ToB 业务，利用先进的企业治理经验、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能，新兴产业发展可期；全球突破：利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破，加大自有品牌出海，规划到 2025 年海外营收超过 400 亿美元，海外市场大有可为。 ⚫ 投资建议 预计公司 21-23 年实现营业收入分别为 3267.1/3577.0/3903.5 亿元，对应 增 速 分 别 为14.3%/9.5%/9.1% ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为296.4/348.9/393.2 亿元，对应增速分别为 8.9%/17.7%/12.7%，对应EPS 分别为 4.2/5.0/5.6 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格上涨风险；受海外疫情反复和国际关系影响，全球化不及预期风险；行业竞争加剧风险。 [Table_StockNameRptType] 美的集团（000333） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2021-11-1 [Table_BaseData] 收盘价（元） 68.77 近 12 个月最高/最低（元） 61.11/105.88 总股本（百万股） 6,822 流通股本（百万股） 6,981 流通股比例（%） 97.72 总市值（亿元） 4801 流通市值（亿元） 4691 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com 分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 邮箱：yuxw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 [Table_CompanyRptType] 美的集团（000333） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 48 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 285710 326707 357702 390352 收入同比（%） 2.3% 14.3% 9.5% 9.1% 归属母公司净利润 27223 29643 34890 39322 净利润同比（%） 12.4% 8.9% 17.7% 12.7% 毛利率（%） 25.5% 24.1% 26.1% 26.5% ROE（%） 23.2% 20.1% 19.2% 17.8% 每股收益（元） 3.93 4.21 4.95 5.58 P/E 25.48 17.46 14.83 13.16 P/B 5.90 3.52 2.84 2.34 EV/EBITDA 27.55 14.16 11.14 9.08 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美的集团（000333） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 48 证券研究报告 正文目录 1 领衔全球的中国家电龙头 ................................................................................................................................................................. 7 1.1 历史：激荡五十年，从 5000 元到 5000 亿元 ..................................................................................................................................... 7 1.2 产品：TOC 产品贡献主要收入，TOB 产品成潜在增长点........................................................................................................... 11 1.3 品牌：多品牌矩阵渐成，全方位满足细分需求 ............................................................................................................................... 15 1.4 渠道：销售网络深广，线上线下融合加速 ......................................................................................