梦百合点评报告：盈利低点已现，提价+产能爬坡看好拐点向上

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 梦百合(603313) 报告日期：2021 年 11 月 1 日 盈利低点已现，提价+产能爬坡看好拐点向上 ──梦百合点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜其他轻工制造Ⅱ行业｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 21 三季报：21Q1-Q3 实现收入 61.1 亿（+35%），归母净利-1.8 亿（-152.12%），扣非归母净利-0.65 亿（-119.15%）；21Q3 单季度公司实现收入 22.1亿（+4.75%），归母净利-1.89 亿（-199.03%），主要系公司与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债 1.61 亿，实际扣非归母净利-0.27 亿（-115.25%），从绝对值上环比 21Q2（-0.57 亿）亏损收窄。我们认为公司盈利低点已现，看好后续拐点向上，释放业绩弹性。 投资要点 ❑ 美国业务：美东、美西有序爬坡，看好 21Q4 收入提速、利润改善 Q1-Q3 公司北美洲业务收入 36.47 亿（+34.78%），我们估算其中 MOR 贡献约15 亿（20 年同期约 10 亿），内生的北美收入同比增速约在 26%，美国业务增长情况较好。整体外销增速（Q3+3.24%）较慢主要系：（1）海运紧张，发货节奏受到影响；（2）欧洲市场 Q3 疫情反复，未实现增长；（3）MOR 去年 Q3 疫后新开店&需求修复、业绩基数较高，21Q3 预期有小幅下滑。 从公司目前的生产布局来看，第二期反倾销落地后，公司塞尔维亚工厂生产受限、逐步转供欧洲需求，美国需求则主要由西班牙新工厂、美东&美西工厂供给。21 年西班牙工厂爬坡顺利，但上半年美国东/西岸的新工厂受疫情反复、招工不畅等因素影响，产能爬坡进度较慢，不过 Q3 以来有所提速，美东工厂已经开始单月度盈利，美西工厂预计在 2 个月后将完成自主发泡、届时产能&盈利能力将显著提升。按当前产能节奏，我们预计年底西班牙+美东+美西对美出口产能有望达 20-30 亿人民币、且明年将有更高的产能规划，公司凭借区位优势将承接更多反倾销带来的需求缺口订单。 ❑ 利润端：海运费高位震荡、原材料涨势趋缓，公司新一轮提价落地 （1）提价对冲原料涨价影响：Q3 单季度公司毛利率 28.4%（环比Q2+0.51pct），毛销差 13.2%（环比 Q2+0.5pct），环比向好，系公司上一轮12%提价落地，但由于原材料价格仍在上涨且部分客户执行较晚，Q3 盈利能力回升有限。9 月中旬公司针对部分客户落实新一轮提价，且 TDI/MDI 原材料价格涨势已经趋缓，看好 Q4 毛利率向上。 （2）海运费、汇率因素向好：运杂费占公司营业成本比重接近 10pct，近期海运费高位震荡、后续有望下行，压力预期缓解；汇兑方面，20H2 人民币升值幅度达 7%，而 21 年以来人民币升值趋势已经走平（9 月 30 日美元/人民币汇率为 6.4452，较年初-1.27%，较 6 月 30 日-0.18%），Q3 财务费用率 2.64%（-2.3pct），看好 21Q4 汇兑继续减亏。 （3）人效有望提升：伴随人力、员工素质更高的美西工厂产能爬坡，整体产能利用率上来后，毛利率有望提升。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥15.34 单季度业绩 元/股 3Q/2021 -0.38 2Q/2021 -0.11 1Q/2021 0.17 4Q/2020 0.11 [table_stktrend] 公司简介 公司是记忆棉床垫、枕头赛道龙头，以ODM 业务为主，近年来自主品牌逐渐发力，并延伸电动床等新品类。 相关报告 1《梦百合：外部因素扰动盈利，看好长期内外销市场齐发力》2021.08.29 2《梦百合：多重不利因素拖累利润，看好内外销齐发力》2021.05.01 3《梦百合：内销市场发力，海外格局重塑产能布局占先机》2021.02.05 [table_research] 报告撰写人： 马莉、史凡可 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 [table_page] 梦百合(603313)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 国内业务：自主品牌营销投入加大，直营、加盟渠道加速扩张 （1）国内零售：公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育，并通过全渠道推广提升品牌认知度，21Q1-Q3 自主零售内销业务实现 4.93 亿（+56%），其中直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入 0.59 亿（+80.58%）/1.59 亿（+118.37%）/1.12 亿（+47.53%）/1.28 亿（+28.53%）/0.35 亿（+0.13%）。截止 21Q3，Mlily+朗乐福合计门店数量达 1344 家（+513 家，单 Q3+135 家），其中 Mlily 经销店 914 家（+358 家）、直营店 187 家（+123 家）。 （2）分品类拆分：21Q1-Q3 公司床垫/枕头/沙发/电动床分别实现收入 28.41 亿（+31.38%）/4.93 亿（+60.11%）/9.5 亿（+45.33%，主要系 MOR 并表增加较多）/5.25 亿（+18.2%）。 ❑ 销售费用率下降，经营现金流开支加大 （1）费用率：期间费用率同减 3.26pct 至 27.68%，其中销售费用率同减 3.49pct至 15.16%，；管理+研发费用率同增 2.56pct 至 9.88%，主要系海外基地建设员工薪酬支付较多；财务费用率同减 2.33pct 至 2.64%。 （2）营运能力指标：截至期末存货 18.53 亿，较期初增加 4.86 亿；应收账款及票据较期初增加 3.23 亿至 13.2 亿；综合来看，Q1-Q3 公司经营性现金流净额-3.38 亿（20 年同期为+5.86 亿），单 Q3 为-1.53 亿，主要系公司购买商品、接受劳务及职工薪酬支出的增长幅度较大。 ❑ 盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年实现收入 84.65、107.74 亿和 131.11 亿元，同比增长 29.62%、27.28%和 21.69%；归母净利润-1.14 亿、+5.35 亿和+6.71 亿元，2022-23 年利润有望逐步修复，对应 21-23 年 PE 为-66.27X/+14.13X/+11.26X。考虑到公司股价已有较大幅度回调，且长期成长路径仍然明确，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：海外疫情恢复不达预期，原材料价格大幅上升 财务摘要 [table_predict